三年半亏62亿！智谱如何撑起数百亿估值？

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投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年12月30日，AI大模型“六小虎”之一——北京智谱科技股份有限公司（下称智谱）正式开启港股招股，并计划于2026年1月8日以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市。

此次IPO，该公司拟全球发售3741.95万股H股，定价116.2港元/股。扣除相关费用后，本次募资规模预计将达43亿港元。

招股书显示，智谱成立于2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）的技术成果转化而来。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。

从股权结构来看，智谱实际控制人为唐杰、刘德兵，两人合计控制公司36.9647%的表决权。在上市前，刘德兵及其控制的北京链湃、慧惠、智登，连同唐杰、李涓子、许斌、张鹏为一致行动人，合计持股约33.03%。

‌招股书显示，自成立以来，智谱先后完成了多轮融资，参投机构众多。投资方包括美团、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，以及君联资本、红杉资本、高瓴资本、启明创投等多家头部创投机构。据不完全统计，自2019年成立以来，智谱累计融资额已超过160亿元。在2025年5月进行的IPO前最后一次融资中，公司投后估值约达244亿元。此次上市后，该公司市值预计或超500亿港元。

业绩表现方面，2022年至2024年（下称报告期），智谱营收逐年大比例增长，但经营亏损的增速远高于营收增速。业内有分析指出，在大模型参数规模持续扩大、技术迭代周期不断缩短的行业背景下，研发投入的刚性增长成为必然，但智谱当前的收入体量或难以支撑这种高强度投入。因此，此次IPO募资将成为关键，将避免公司因资金断裂中断研发和商业化进程。

2022年至2024年及2025年上半年智谱亏损情况

数据来源：公司招股书

智谱是国内AI大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业，公司的商业模式以模型即服务平台为核心，通过API调用向开发者和企业提供通用大模型服务。

招股书显示，报告期内，智谱分别实现营收0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，三年年均复合增长率超130%；2025年上半年，公司实现营收1.91亿元，较2024年同期的0.45亿元增长325.39%。

从收入结构看，本地私有化部署是当前智谱的核心收入来源。2025年上半年，该业务实现收入1.62亿元，占总收入的比例为84.8%；公司来自云端部署的收入为0.29亿元，贡献占比为15.2%。

在利润端，智谱处于持续亏损中。报告期内，公司净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年公司净亏损进一步扩大至23.58亿元，同比增幅为91%。整体来看，三年半时间智谱累计营收为6.85亿元，而累计净亏损额达62.48亿元，亏损占收入的比重从2022年的250.2%飙升至2025年上半年的1235.3%。

智谱方面表示，亏损主要是由于公司对研发作出的重大投资。报告期内，公司研发投入分别为0.84亿元、5.29亿元、21.95亿元，占收入的比例分别为147%、425%、703%。2025年上半年，公司研发支出为15.95亿元，占总收入的百分比高达835%。其预计，2025年第三季度公司的收入将较上年同期增长60%以上，但受重大研发支出及向投资者发行的金融工具账面值变动的影响，2025年净亏损预计将扩大。

业内有分析认为，智谱当前仍高度依赖私有化部署作为主要收入来源，而寄予长期想象空间的，则是通过MaaS与API实现规模化增长。智谱要想拿到二级市场的高估值，必须把云端部署收入的占比拉高。

但这并非易事。一方面，随着市场模型能力趋同、推理成本持续下降，API定价的下行压力仍在放大，大模型价格战正在持续拉低token的单位回报率。另一方面，头部云厂商通过在渠道、算力与客户触达层面的优势，正在改变整个API市场的竞争格局。

投时关键词：智谱（2513.HK）