汪建国力挽狂澜，孩子王穿越周期

文丨刘兰

通过三次关键并购，孩子王在母婴零售主业之上，拓展出美妆护肤与养发护发业务。多元业务支撑，为孩子王穿越周期，稳固母婴行业龙头地位，增厚公司利润打下基础。

不过，伴随商业版图扩大，孩子王的债务规模增加。赴港IPO虽能缓解资金压力，但孩子王究竟能为资本创造多少价值，仍要看多元业务的协同落地成效。

孩子王的扩张进程，离不开掌舵者汪建国的操盘。作为孩子王的创始人，汪建国手握两家A股上市公司，是历经多轮国内经济周期与行业变革的商界老将。

汪建国的商业谋略与孩子王命运共振，三起战略并购落定后，再次押注赴港上市，实则是为孩子王谋一个更大的未来。

版图扩张，商誉减值增加

2023年，孩子王A股市值较2021年峰值近乎腰斩，期间业绩出现增收不增利。

2021-2023年，孩子王总营收分别为90.49亿元、85.20亿元、87.53亿元，增速分别为8.30%、-5.84%、2.73%；对应净利润2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元，同比下滑48.44%、39.44%、13.92%。

期间，孩子王核心母婴童商品销售营收分别为78.35亿元、74.16亿元、75.76亿元，占总营收比重达86.59%、87.04%、86.56%，营收增速分别为6.07%、-5.35%、2.16%。

业绩走弱之后，孩子王开启密集并购，业务边界从母婴零售，向成人功效护肤、美妆及头皮头发护理领域多元延伸。这一战略逐步见效，2024年及2025年前三季度，公司净利润分别达1.81亿元、2.09亿元，同比增长72.44%、59.29%。

具体来看，母婴零售板块，孩子王于2023年6月、2024年11月分两步完成对乐友国际的全资收购，合计耗资16亿元。

收购完成后，公司整合乐友国际门店资源，总门店数量突破1000家，覆盖全国21个省（市）、200余座城市。截至2024年6月，公司累计会员规模达9070万人（含乐友国际），其中付费会员超110万人。

美妆护肤板块，2024年12月，孩子王以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权；养发护发板块，2025年7月，公司斥资16.5亿元拿下珠海市丝域生物技术发展有限公司（丝域集团）65%股权，正式切入家庭个护赛道。

业务版图持续扩张，也给孩子王带来相应债务。截至2025年三季度末，孩子王资产负债率攀升至64.26%，账面现金及现金等价物10.26亿元，同期长期借款达20.44亿元，较2024年年末激增144%，主要为新增的“并购贷”。

更为关键的是，丝域集团高溢价收购未设置业绩承诺，埋下商誉减值隐患。该收购溢价率高达583.35%，且双方未签订业绩对赌条款，后续盈利不及预期将影响公司利润。

截至2025年三季度末，孩子王商誉规模激增至19.32亿元，较去年末增幅147.1%。

资本接力，蓄势穿越周期

汪建国兼具企业家与投资人双重身份。作为企业家，他操盘两家A股上市公司——孩子王稳居母婴零售龙头，汇通达深耕下沉市场电商赛道；作为投资人，其创立的星纳赫资本管理规模超百亿元，亦是鼎晖、红杉等头部投资机构的出资人。

出生于1960年的汪建国，在二次创业打造两家上市公司之前，曾将五星电器推向巅峰，跻身家电零售巨头，后于行业顶峰时期将其出售给美国百思买。精准洞察行业周期见顶信号，汪建国果断避开红海竞争，转身切入母婴与下沉电商蓝海，开启二次创业之路。

如今孩子王债务压身，汪建国便将目光投向港股募资，且募资用途中依旧包含并购板块。孩子王出手并购背后，或与汪建国的资本运作思路相关。

汪建国推崇美国丹纳赫的资本运作模式，这家全球知名实业型并购整合集团，以“运营赋能型并购”为核心，通过DBS精益管理体系，搭建标准化商业流程与组织架构，复制可规模化增长的资产路径。

与丹纳赫不同，孩子王走的是“资本驱动型并购”之路，高杠杆成为其扩张的必要手段。此次赴港融资，本质也是借助港股多元国际资本补充流动性，对冲高负债压力。

当然，并购带来的资产规模增厚与成长弹性，也进一步契合港股市场的估值偏好。港股融资虽能解决孩子王解燃眉之急，但企业长久发展终究是要有持续稳定的内生现金流。

孩子王主营奶粉、纸尿裤、零辅食等十大品类，拥有上万个SKU，整合乐友国际后，手握贝特倍护、初衣萌等超十大自有品牌，同时向成人护肤、家庭个护赛道延伸，但奶粉单品贡献了公司超半数营收，业务结构依赖单一品类。

与此同时，孩子王奶粉业务采用外采模式，本身缺乏成本优势，叠加京东、拼多多等线上平台对奶粉等标品的官方补贴，进一步挤压市场份额，导致该品类毛利率持续下滑。若赴港募资顺利落地，孩子王或将加码自有品牌与差异化产品布局，以此强化核心竞争力。

此外，核心品类被曝质量问题，也为盈利增长蒙上阴影。重庆电视台《第1眼》曾报道，消费者张先生在孩子王门店购买促销奶粉后，发现奶粉罐内外均有活体虫子爬行，担忧已饮用奶粉存在虫卵残留，危害孩子健康。

除奶粉外，童装品类亦现质量问题：2024年10月，安徽童联孩子王儿童用品有限公司因销售不合格中童汉服，违反《产品质量法》被当地市场监管部门处罚；2025年7月，孩子王门店在售童装，因pH值、色牢度、绳带安全要求等关键指标不达标，被山东省市场监督管理局抽检通报。

作为孩子王营收核心支撑的会员体系，活跃度也已降至一成。有消费者表示，孩子王会员活跃度下滑，与产品品质、消费体验及会员活动吸引力下降密切相关：线下地推式的推销方式体验不佳，付费时出示会员码的操作繁琐，配套服务品质难以匹配预期，最终降低了会员的消费意愿。

主业增长存隐患，孩子王押注多元生态与出海。此次赴港募资，部分资金将用于海外扩张，若海外业务能达预期，或将改善公司盈利与现金流状况。目前，孩子王收购的丝域养发已在新加坡开出首店，为母婴主业出海探路，丝域轻资产加盟的运营模式，也能有效降低孩子王海外扩张的风险，但海外业务从试点到规模化盈利再到真正贡献增长，仍需漫长培育期。

对孩子王而言，在资本助推下不断积蓄穿越周期的底气。下一步，孩子王需要证明的是，并购生态能带来正向驱动，打通多元业务协同链路，持续提升盈利能力。唯有此，资本布局的长期价值才能得以兑现。