股进债退：股基发行超4100亿元，债基份额缩水超30%

文/李悦

2025年公募基金发行数据揭晓：股票型基金发行数量825只、规模4173.16亿份，双双创历史新高，曾占“主流”的债券型基金份额大幅缩水。

据Wind统计，截至12月26日，2025年市场新成立基金总数达1521只，累计发行规模突破1.16万亿份。更值得关注的结构性变化是，股票型基金成立数量达825只，发行规模达4173.16亿份，无论是数量还是规模，均创下历史新高。

其中，股票型基金占全年新发基金比例高达54.24%，为2011年以来新高；股票型基金发行份额占新成立基金发行份额的35.87%，为2012年以来新高。与之形成鲜明对比的是，此前占据主流的债券型基金，其发行份额占比从2023年的高点71.27%大幅收缩至41.19%。

这种“股进债退”的结构性逆转，是市场风险偏好变化的直观体现，也预示着公募基金行业生态的深度重塑。

中国企业联合会高级经济师董鹏指出，这种“数量创新高”与“结构向权益”同步出现，反映的是市场需求的多元化和投资者风险偏好的根本变化。他认为，一方面，政策和经济基本面改善激发了对权益类资产的信心；另一方面，投资者逐渐由被动依赖传统债券转向主动追求权益收益，这不仅推动基金数量上升，也促进结构性转变，彰显出权益资产成为资本市场核心的趋势。

不过，薪火私募投资基金总裁翟丹指出，当前“权益繁荣”是资产荒与市场反弹合谋的阶段性现象。行业若仅满足于发行数据的光鲜，忽视投资能力建设与投资者体验，将在下一轮波动中暴露脆弱性。

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多重因素共振下的股进债退

根据Wind数据统计，截至12月26日，以基金成立日为统计口径，2025年以来全市场新成立基金总数达到1521只，已经超越了2022年1457只的前高，创下近4年来发行数量新高。从发行规模看，2025年以来新发基金总募集规模为1.16万亿份。虽然这一规模相较于2020年超3万亿份峰值尚有差距，但与2023年、2024年基本持平。

据统计，年内新成立股票型基金825只，发行规模达4173.16亿份，两项数据均创下历史新高。股票型基金占全年新发基金的比例高达54.24%，为2011年以来新高；股票型基金发行份额占新成立基金发行份额35.87%，为2012年以来新高。

在“股债跷跷板”效应下，债券型基金的份额正在收缩。Wind数据显示，年内新成立债券型基金275只，占全市场新发总数的18.08%；发行规模4792.39亿份，占总份额的41.19%，为2022年以来近四年最低水平，较2023年峰值71.27%下降超30个百分点。

与此同时，混合型基金年内新发295只，发行规模1598.15亿份，占比为13.74%，与2024年的5.91%相比有所回升，但与2021年56.58%峰值水平相差甚远。

股票型基金的爆发，是多重因素共振的结果。

“这种‘数量创新高’与‘结构向权益’同步出现，反映的是市场需求的多元化和投资者风险偏好的根本变化。”董鹏指出，一方面，政策和经济基本面改善激发了对权益类资产的信心，另一方面，投资者逐渐由被动依赖传统债券转向主动追求权益收益，这不仅推动基金数量上升，也促进结构性转变，彰显出权益资产成为资本市场核心的趋势。

董鹏认为，当前阶段更接近“优质资产创造资金需求”的新范式，注册制下上市公司质量提升与产业升级形成了价值创造良性循环。新发基金热度已从过去的滞后指标转向先行指标，因为发行主力从散户转向机构定投与养老长钱，其配置节奏更注重估值中枢而非短期行情，这从2025年多次在市场低点出现的逆市发行高峰可得印证。

此外，翟丹直言，当前“权益繁荣”是供给端倒逼以及需求端的觉醒。在供给端，银行理财净值化后收益平淡，固收类资产收益率持续走低，传统“稳健”资产供给萎缩，倒逼公募必须提供更高风险溢价的权益产品填补缺口。基金公司顺势密集布局，抢占产品线。在需求端， 居民对“存款搬家”形成共识，在房地产预期逆转下，财富配置从“保本保值”转向“增值突围”，被动接受权益资产波动性。这不是主动选择，而是别无选择。

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“权益核心时代”来了？

面对股票型基金的爆发式增长，是否意味着行业“权益核心时代”的到来？业内存在分歧。

“当前已经进入‘以权益产品为核心’的新阶段，但这不是简单的‘股票牛市带动’，而是中长期趋势叠加。”中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，权益占比提升不是短期反弹，而是公募基金从“卖收益率”转向“卖资产配置工具”的质变。

据了解，2024年中国居民权益资产占比仅为8%，远低于美国的35%，巨大的差距意味着长期的增长空间；在“房住不炒”的背景下，居民财富配置正从房地产向金融资产转移，柏文喜预计每年约1至1.5万亿元新增财富将向基金迁徙。此外，养老三支柱改革持续推进，柏文喜预计 2030 年前带来2万亿元“长钱”。

董鹏也持相同观点。他指出，公募基金正逐步迈入以权益产品为核心的成熟期，其背后驱动力既有短期市场反弹带来的乐观情绪推动，也有居民资产配置升级、养老体系改革和金融创新促生的中长期因素，共同塑造了一个基金结构由债优向权益主导的战略调整，反映行业的深度转型。

不过，翟丹则分析认为，这是“战术性繁荣”，而非“战略性转折”。短期反弹仅是催化剂，2024-2025年股市结构性行情制造了赚钱效应，吸引增量资金借道基金入市，属周期性现象。中长期居民配置转向缓慢、养老金体系空心化、 产品供给同质化三大扭曲仍未解，行业仍处在“规模冲动”阶段，未跨越“投资能力建设”的鸿沟。

“行业若仅满足于发行数据的光鲜，忽视投资能力建设与投资者体验，将在下一轮波动中暴露脆弱性。”翟丹表示。

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2026乐观中的分化与变数

对于火热态势能否延续至2026年，分析人士普遍持谨慎乐观态度，但也提示了关键变量。

眺远咨询董事长兼CEO高承远预测，2026年A股大概率“指数缓抬、结构大年”。盈利端，PPI触底回升带动非金融企业ROE上行至9%附近，估值端，沪深300风险溢价仍高于十年均值1.2个标准差，有修复空间。但他也指出，行情高度受美元利率、国内产能利用率及监管政策等因素制约。

“权益基金发行的持续性取决于‘赚钱效应能否从红利龙头扩散到中游制造’，若明年二季度前看不到沪深300年内涨幅突破10%，募集规模将环比回落三成，但再往下有养老金与指数增强ETF的刚性配置，断崖式下跌概率不大。”高承远指出。

柏文喜则指出，2025年的“量增价稳、结构向权益”并非短炒，而是居民资产再配置、养老长钱入市、工具化费率革命三大合力下的行业范式切换。只要上述底层逻辑未被打破，2026 年权益发行仍将维持高景气，但节奏与结构会随外部变数而动态调整。

而翟丹对2026年权益基金发行可持续性存疑，他认为权益发行热度可能在未来12个月内降温。他认为现在存在的关键变数有三方面：全球衰退风险，若海外经济硬着陆，A股盈利预期下修，权益资产吸引力骤降；政策工具切换，若稳增长重心重回地产基建，资金分流；业绩兑现危机，若2025年入市资金业绩大面积亏损，信任危机将引发断崖式收缩。

无论如何，2025年的基金发行市场已烙下深刻的“权益”印记。当行业为创纪录的数据振奋时，翟丹的提问或许值得所有市场参与者深思：“2026年的胜负手，不在规模，而在留存率。”