无人驾驶赛道“波涛汹涌”，小马智行能否安然渡过盈利这条河？

中国新能源汽车的竞争焦点，正从电动化转向智能化。

12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，一石激起三层浪。这一动作不仅仅是技术层面的准入，更是在为后续L4级别的无人化Robotaxi运营铺路。

爱建证券最新研报显示，到2030年，中国Robotaxi的市场规模有望达到1583亿元，保有量预计将达到40万辆。

作为国内Robotaxi头部企业，小马智行（02026.HK）持续成为市场关注的焦点。

近日，小马智行联合创始人、CFO王皓俊在媒体沟通会上表示，目前广州地区的Robotaxi日均订单已达到23单/辆，日均营收达到299元/辆。这一水平支撑广州车队在11月实现了单车营收平衡，构建起一个可验证的单车盈利模型。

截至11月23日，小马智行拥有961辆Robotaxi，并预计年底突破1000辆。据王皓俊透露，2026年将扩展至3000辆，到2030年将达到10万辆级。照此测算，小马智行将占据四分之一的市场份额。

值得关注的是，当前无人驾驶市场尚未迎来规模化爆发，商业变现仍处于探索阶段。对于头部企业而言，亟须通过清晰的资本故事，向市场证明其长期发展潜力。

单位：亿元，HKD

领跑“无人”马拉松

公开资料显示，小马智行成立于2016年，致力于为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案。

目前，公司核心业务覆盖自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车服务及技术授权与应用业务三大板块，已在硅谷、北京、上海、广州、深圳及卢森堡设立研发中心，并向欧洲、中东及亚洲等地拓展产品和业务布局。

2024年11月，小马智行在美国纳斯达克以股票代码“PONY”成功上市；今年11月，正式在香港联合交易所主板挂牌上市，成为首批实现“美股+港股”双重上市的自动驾驶科技公司。

目前，全球Robotaxi产业已演化为一场多维度的生态竞赛。一方是以特斯拉、小鹏汽车、千里科技为代表的“一体化模式”，通过整合研发、生产与运营，试图构建闭环竞争力；另一方是以滴滴出行、曹操出行、如祺出行为代表的传统“网约车平台”，正依托庞大的用户运营数据深挖壁垒。

还有一方则是以地平线、萝卜快跑、小马智行为代表的科技公司，专注于底层大脑的“算法阵营”，持续通过海量数据推动算法迭代。

在分析人士看来，相较其他竞争对手，小马智行构建的“世界模型”（PonyWorld）虚拟训练系统是其独特技术护城河。该世界模型的核心价值在于高效生成训练数据：每周可模拟100亿公里测试场景，相当于人类驾驶员数百年的行驶里程，使AI“虚拟司机”能通过海量自我训练迭代算法，在车规级硬件下实现超人类10倍的安全性。

2025年4月，小马智行与广汽、北汽、广汽丰田三大主机厂联合开发的第七代自动驾驶出租车车型正式亮相。

第七代车型最核心的突破在于采用100%车规级零部件，使得自动驾驶套件成本大幅下降70%，拥有10年/60万公里的设计寿命，能够很好地打破商业化桎梏。

目前，基于第七代极狐阿尔法T5及埃安霸王龙打造的自动驾驶出租车车型已正式投入运营。第三款铂智4X自动驾驶出租车已进入路测阶段，按照规划，即将于2026年在国内主要一线城市投放千台规模。

“小马智行已经站在自动驾驶大规模商业化的前夜。技术的积累、场景的落地、生态的构建——一切准备正迎来收获的时刻。”小马智行创始人、CEO表示。

行业盈利困局待解

值得关注的是，关于无人驾驶发展前景的分歧也在加大。

有观点认为，小马智行成功登陆港股，更像是“逃生式上岸”后的喘息，而非胜利的鸣金。冲刺IPO，是兑现承诺的无奈之举；而上市融到的钱，更是继续“烧”下去的续命粮。

直到现在，还没有任何一家Robotaxi企业能从Robotaxi服务上赚到钱。公开数据显示，2023至2025年间，国内外出现实质倒闭迹象的L4初创公司已超十家，80%的危机集中在2025年爆发。

行业两大头部玩家——小马智行和文远知行，去年底均已登陆美股，今年11月6日，两家同时登陆港交所。客观上也是在自身难以实现自我造血的情况下，替公司“找钱”。从上市首日表现看，前者股价下跌9.28%，后者股价下跌9.96%。

普遍认为，股价波动背后，是市场对L4级自动驾驶企业“高投入、长回报”特性的预期分化：一方面，认可其技术领先性；另一方面，担忧行业的规模化盈利仍需时间。

重研发、重投入、长周期，是自动驾驶行业的典型特点。

2025年前三季度，小马智行实现收入为6088万美元，同比增长54.1%；净利润为-1.57亿美元，较2024年前三季度的-0.93亿美元亏损进一步扩大。

拆单季度看，2025Q3，公司实现收入为2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6%，净利润为-6132万美元，2024Q3为-4189万美元，2025Q2为-5310万美元。

2022年至2024年，小马智行的亏损净额分别为1.48亿美元、1.25亿美元、2.75亿美元。

源于对第七代车型的一次性研发投资以及研发人员的扩充，小马智行研发费用持续攀升。2025年前三季度，公司研发费用总额达到1.57亿美元；2022年至2024年，分别为1.54亿美元、1.23亿美元、2.4亿美元。

分业务来看，Robotruck（自动驾驶卡车）、技术授权依然是公司主要收入来源。2025年前三季度，两者营收占比分别达到43%、39%。相较之下，Robotaxi（自动驾驶出行）服务收入仅为0.1亿美元，占总收入比例不到10%。

互联网知名分析师木头姐Cathie Wood早前在一档节目中指出，AI不再是技术问题，而是成本问题，“Robotaxi的成败，关键是成本模型能不能跑通”。

当前，L4自动驾驶赛道竞争正在加剧，玩家们已经从技术竞赛变为对生存能力的考验。这意味着，谁能储备足够的粮草，谁就能在未来的自动驾驶格局中占一席之地。

据披露，小马智行本次港股IPO集资所得款项净额约50%将在未来五年用于推进市场进入战略，推进L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销、客户服务以及与行业参与者的合作，为车队扩容与规模化运营提供更坚实的资金保障。

天还没亮，已经下了河的小马智行尚未看到黎明前的那丝曙光。