艾米森持续亏损1.2亿：经营现金流为负，实控人递表前套现千万

《港湾商业观察》施子夫

近期，武汉艾米森生命科技股份有限公司（以下简称，艾米森）向港交所递交上市申请，联席保荐人为建银国际与交银国际。

凭借“早筛”产品，艾米森完成营收规模的较快增长。不过压力也如影随形，不仅期内持续亏损超1.2亿，并且现金流持续失血，公司持续经营能力引起外界不少质疑。

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收入不断提升，依赖前五大客户

天眼查显示，艾米森成立于2015年1月，公司是一家早期癌症检测公司，战略聚焦于高发病率、高死亡率的癌症。公司率先开发基于甲基化的早期癌症检测产品。

截至最后实际可行日期，艾米森拥有两款核心产品，分别为针对肝癌的艾馨甘及针对尿路上皮癌的艾光乐。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国肿瘤分子检测市场规模已由2019年的43亿元增长至2024年的87亿元，复合年增长率为15.2%，预计到2033年将达到388亿元，2024至2033年间的复合年增长率为18.1%。

前述数据还指出，中国肿瘤分子检测市场仍有巨大的未开发空间，2024年肝癌早筛的市场渗透率为0.7%，尿路上皮癌早筛的市场渗透率为0.5%。

于往绩记录期间，公司的收入来源包括销售产品及许可及合作协议的其他收入。产品销售收入包括：公司自研的诊断试剂盒销售，主要涵盖艾长康、艾长健、艾思宁及艾馨甘。其他产品包括按客户需求进行销售的通用试剂。同时，艾米森亦就宫颈癌早筛产品与凯普生物进行利润分成所收取的费用录得来自许可及合作协议的收入。

从2023年-2024及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自销售产品的收入分别为623.3万元、715.7万元和642.2万元，占当期收入的100%、98.9%和98.6%；同一时期，其他收入分别为0、8.1万元和9.1万元，占当期收入的0、1.1%和1.4%。

在产品销售中，来自主要产品艾长康的收入分别为450.5万元、522.4万元和142.3万元，占当期收入的72.3%、72.2%和21.8%。

2024年9月、2025年，艾米森分别将艾长健，艾馨甘及艾思宁商业化。2024年、2025年上半年，来自艾长健的收入分别为27.8万元、152.7万元，占当期收入的3.8%、23.4%；来自艾馨甘的收入分别为7.4万元和219.8万元，占当期收入的1%、33.7%；艾思宁的收入分别为1.8万元、91.1万元，占当期收入的0.2%、14.0%。

受到产品销售额上升所推动，报告期内，艾米森实现收入分别为623.3万元、723.8万元和651.3万元，2024年、2025年1-6月，公司整体收入同比增长16.1%、103.2%。

不过，艾米森也存在明显的客户集中度较高的情况。期内公司来自五大客户产生的收入总额分别为430万元、530万元和500万元，分别占总收入的69.3%、73.2%及76.7%；同期向最大客户作出的销售额分别为280万元、380万元和160万元，分别占收入的44.5%、52.1%及23.8%。

引发外界质疑的是，招股书显示，2023年和2024年，公司最大客户均为武汉艾诺医学实验室，该机构由公司执行董事兼控股股东张良禄全资持有。两年时间，艾诺实验室对公司的采购额分别为277.6万元和377.4万元，占艾米森总收入的比例高达44.5%和52.1%。

此外，公司第二大客户为A股上市公司凯普生物（300639.SZ）。凯普生物除了是公司客户外，还是艾米森的股东，持有约11.69%的股份。2023年和2024年，凯普及其关联方贡献的收入占比分别为8.9%和9.3%。

也就是说，2023年至2024年，艾米森前两大客户均为关联方或股东背景机构，两者合计贡献收入超过六成。有IPO观察人士认为，收入超过五六成依赖于关联交易，其公允性包括市场竞争力或将引发投资者质疑。对公司而言，未来需要减少关联交易占比，提升其获客能力。

销售渠道方面，艾米森主要通过直销营销早期癌症检测产品，同时亦维持广泛的经销商网络。

公司的直销主要包括直接向医疗测试实验室及私人体检中心销售产品。报告期内，直销收入分别为429.9万元、513.1万元和372.1万元，占比为69.0%、71.0%及57.0%。

此外，公司亦委聘第三方经销商销售产品，来自经销商的收入分别为193.4万元、210.7万元和279.2万元，分别占各期间收入的31.0%、29.0%及43.0%。

据了解，在医疗器械行业，使用经销商向医疗机构销售医疗器械是通常做法。为符合行业惯例，公司向经销商销售部分产品，彼等再转售予其客户，例如公立医院及基层医疗机构。截至2025年6月30日，艾米森与145名经销商保持合作。

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持续亏损1.2亿，经营现金流承压

更长期困扰艾米森的或许是自身的造血能力及持续经营利能力。

报告期内，艾米森的净利润分别为-6792.2万元、-3863.0万元和-1390.6万元，毛利率分别为36.8%、56.9%和75.9%，净利润率分别为-1089.7%、-533.7%和-213.5%。公司期内合计亏损超1.2亿元。

对于公司亏损的主要原因外界不少声音猜测与其高企的各项成本支出密切相关。

艾米森的收入成本主要包括员工成本、原材料成本、折旧及摊销开支以及其他开支。报告期内，公司的收入成本分别为390万元、310万元和160万元，分别占各期间总收入的63.2%、43.1%及24.1%。

在艾米森的业务过程中，公司也产生了不低的研发开支及营销投入。公司方面指出：鉴于公司持续研发新产品及新技术，预期在研发、原材料采购、生产及销售与市场推广等方面将产生额外成本。此外，为支持业务增长，公司预期将增加员工人数（尤其是研发团队的人员配置），员工成本亦将因此有所上升。

报告期内，公司的研发开支分别为2273.5万元、1500万元和451.8万元，分别占各期总收入的364.8%、207.2%和69.4%；销售及分销开支分别为2517.2万元、1509.9万元和638.7万元，分别占各期总收入的403.9%、208.6%及98.1%。

公司还产生了不低的行政开支。报告期内，公司的一般及行政开支分别为851.3万元、577.1万元和184.9万元，分别占各期间总收入的136.6%、79.7%及28.4%。

截至2025年6月末，艾米森共有82名员工，其中研发、管理、财务、销售及营销、行政管理、生产及质量保证分别为28名、2名、5名、31名、4名和12名。

在日常经营过程中，艾米森也面临一定的存货减值和应收款项收回风险。

报告期各期末，公司的存货分别为64.2万元、57.3万元和94.8万元，存货周转天数分别为110日、71日和89日；贸易应收款项分别为56.2万元、87.4万元和400.1万元，贸易应收款项平均周转天数分别为39天、42天及74天。

由于自我造血能力不足，公司的现金流也持续失血。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-4319.0万元、-2350.2万元和-800.1万元。

报告期各期末，艾米森的资产总值分别为8797.9万元、7511.4万元和6919.6万元，负债总额分别为2.65亿元、2.91亿元和1910.6万元。2023年、2024年，公司负债总额远超公司资产总值，存在明显的“资不抵债”的情形。各期资产净值分别为-1.77亿元、-2.16亿元5009.0万元。

偿债能力方面，报告期各期，公司的流动比率分别为11.7、9.5和7.7，2025年上半年，资产负债比率分别为24.7%。

由于自身造血能力受限，艾米森一直主要通过股权融资及借款为营运提供资金。截止2025年8月末，公司借款及应付利息为1011.6万元。

此次IPO，艾米森计划将募集资金主要用于核心产品艾馨甘及艾光乐的研发、注册备案及商业化；核心产品艾光乐的开发、注册备案及商业化；多款管线产品的研发、注册备案及商业化；提高一般研发能力及提升技术；提升生产设施的自动化；通过潜在收购或授权引进癌症检测领域的候选产品持续扩大及多元化产品组合；营运资本及其他一般企业用途。

2025年9月1月，即递表前夕，实控人张良禄与独立第三方唐路遥订立股份转让协议，据此，张良禄将50000股股分（占公司股权的1%）以人民币1000万元的代价转让予唐路遥。不少外界声音将此解读为上市前创始人紧急套现。

自2015年成立以来，艾米森已完成多轮融资，包括种子轮、Pre-A轮、A轮、B轮及C轮。公司已向财务投资者发行股分，并与股东单独订立协议，授予其赎回权、清算权、反摊薄权及其他权利。其中，C轮协议构成各方之间的完整理解，并取代所有先前与任何前期融资轮次相关的协议、条款清单及附函。

据了解，倘若艾米森未能在2025年12月31日前上市，前述投资者有权赎回投资，赎回金额为投资本金加上每年8%的单利之和，减去财务投资者已收到的任何股息或分派。

不过在2025年5月8日，艾米森与所有财务投资者签订的终止协议，所有优先权（包括但不限于赎回权、清算权、反摊薄权）均不可撤回地终止。公司方面表示：公司未就上述权利提供任何担保，亦无任何关于此的附加协议。因此，该金融负债于终止协议终止时终止确认，并计入权益。（港湾财经出品）