万科再踩雷！37亿债券展期被拒，股民成最惨“大冤种”

曾经的地产优等生，如今却在债务泥潭中越陷越深。万科的第二笔债券展期谈判再次崩盘，留给这家房企巨头的时间已经不多了。

“这简直是晴天霹雳！我十五块的成本，现在股价只剩四块多，一辈子积蓄都快搭进去了。”一位持有万科股票多年的老股民在投资论坛上哀叹。

12 月 26 日，一则消息备受瞩目。万科 37 亿元中期票据“22 万科 MTN005”展期议案当日未获通过，此消息如石入水，在市场激起层层涟漪，其后续走向引人关注。

本月，万科债券展期再遇挫折，这已是第二笔展期失败。此前，规模达20亿的“22万科MTN004”展期方案便被债权人否决，公司债务处理面临不小挑战。

唯一能让万科稍感慰藉的是，债权人应允把宽限期延长三十个交易日。这一举措，在一定程度上缓解了万科当下的资金压力。但这只是把问题往后推了一个多月，并没有解决根本问题。

01 债务危机持续恶化

此次，万科37亿元债券展期议案遭拒，并非偶然现象。在复杂多变的市场态势中，这一结果或是多重因素交织下的必然呈现，值得深入探究其背后的逻辑。

12月26日召开的持有人会议上，5项与展期相关的议案均折戟沉沙。它们未能斩获通过所需的90%同意票，最终无缘顺利通过。

市场对于这一结果并未感到讶异。此次呈现之结局，似早于市场预期之中，故而这般反应，实属自然。就在数日前，万科另一笔规模达20亿元的中期票据展期一年方案，于第二次持有人会议上再度折戟，未能获得通过。

债权人用脚投票的背后，是他们对万科偿债能力的深度担忧。业内专家黄立冲一针见血地指出关键所在：“当下问题并非投资者是否愿谈展期，而在于万科能否给出具体且具可执行性的增信举措。”

当下，万科正承受着极为沉重的债务压力。在市场风云变幻之中，巨额债务如同一座大山，沉甸甸地压在万科肩头，使其前行之路充满挑战。

据企业预警通数据，当下万科存有16笔存续债券，这些债券规模总计达217.98亿元，反映出其在债券市场的一定活跃度与资金状况。其中，于一年内到期的债券多达8笔，其规模极为可观，高达157.53亿元。

更令人忧心的是，12月23日，标普全球评级对万科的长期主体信用评级作出调整，自“CCC - ”下调至“SD”，此变动引发市场诸多关注与隐忧。这意味着在评级机构眼中，万科已经构成了实质性违约。

02 现金融血能力枯竭

万科账面上明明有656.8亿元现金，却被一笔20亿元的债务逼到寻求展期的境地。这看似矛盾的现象背后，是万科现金流分布的严重失衡。

绝大多数资金沉淀在项目公司层面，用于保障具体项目的建设和交付。而集团母公司层面可动用的现金仅剩8.58亿元，较2023年末下降了95%左右。

自身“造血”功能的衰竭是万科困境的另一大症结。2025年前三季度，万科深陷亏损泥沼，净亏损额竟高达280.16亿元。这意味着每日伊始，便有约1.35亿元付诸东流，经营困境尽显。

曾贡献九成收入的房地产开发业务，如今毛利率急剧下探至9.5%。过去三年间，这一关键指标大幅下滑，降幅高达22个百分点，令人唏嘘。

销售端持续“失血”，令万科处境雪上加霜。其合同销售额急剧下滑，从2020年的7000多亿元，在2025年前10个月降至1152.8亿元，颓势尽显。

这种下滑速度远超行业平均水平，导致公司现金流造血功能急剧萎缩。

03 债权人只认现金不认故事

万科债务展期之所以屡战屡败，关键在于债权人不再相信空头支票。

有别于过往房企的债务重组方案，万科初始提出的方案别具一格，为“本息展期一年，且在这期间不设增信措施”，凸显其独特考量。这一近乎“裸展”的方案，被市场参与者视为缺乏诚意。

一位评级机构人士直言不讳地评论万科的展期方案“匪夷所思”。对比碧桂园在2023年的债务危机处理，其境内债展期方案包含了本金展期三年、首付6%、提供增信措施等具体安排。

债权人现在更认可的是“现金和硬增信”，而不是“背景和故事”。汇生国际资本总裁黄立冲指出，万科最初可能判断“可以用信用和程序换时间”，但现实很骨感。

债权人所提要求明晰具体：需万科大股东深圳地铁集团或其他深圳国企提供全额、不可撤销的连带责任担保，同时明确本期债券在偿付顺序中享有优先权。

然而，万科所提方案虽承诺增信，却未明晰担保主体与具体资产安排。此状况使得方案在落地实施层面存在诸多不确定性，有待进一步明确与完善。

04 股价暴跌，股民很受伤

万科的债务危机迅速传导至股市，让49.3万名股东深陷泥潭。

截至12月中旬，万科A股股价已跌破5元心理关口，创下十八年新低。与2018年36元的历史高点相比，其市值从4300多亿元蒸发至约600亿元，跌幅接近90%。

超过一半的万科股东持股成本在15元以上，目前普遍浮亏超过50%。部分在7元价位“抄底”的投资者，遭遇了股价腰斩的命运。股东人数的变化折射出投资者的绝望轨迹，一年内有13.5万人割肉离场。

这场股债双杀让曾经视万科为“价值投资典范”的投资者们信心彻底崩塌。一位在社交平台晒出持仓记录的股民表示，三个月内补仓四次，累计亏损高达28万元。

05 突围之路何在？

面对困境，万科早已开启“拆骨自救”模式。2024年，公司为回笼资金采取资产处置举措。将上海七宝万科广场以七折价格出售，成功回笼资金24亿元；同时出让深圳湾超级总部基地地块，获资22亿元。

2025年前三季度，万科再度成功完成19个项目的大宗交易。凭借此举，公司顺利回笼资金达68.6亿元，展现出其在资产运作与资金管理上的高效能力。

然而，这些努力在千亿规模的短期债务面前，不过是螳臂当车，恰似杯水车薪，难起实质作用，债务压力仍如山岳般沉重。

大股东深圳地铁集团迅速响应，倾尽全力展开救援工作。在艰难时刻，其以高度的责任感与行动力，为相关方面提供了坚实有力的支持。

截至目前，深圳地铁集团在资金方面对万科给予了强有力的支持，累计为其提供了超300亿元的资金，助力万科在发展之路上稳步前行。

然而，此等支持并非毫无边界。万科需以旗下资产提供充分担保，更甚者，将核心子公司万物云高达57.16%的股权全部质押。

业内分析指出，万科若想避免违约，关键在于能否在宽限期内完善增信举措，与投资人达成共识。这一协商结果，将决定万科后续的信用走向。

黄立冲称，若万科能将资产权属、抵质押顺位、现金归集、偿债优先级等关键要点切实落于条款，再辅以一定程度的利息支付或现金前置，局面并非毫无转机。

未来半年内，万科有约94亿元债券待偿。其中，48亿元债券会在2025年12月剩余时段及2026年1月到期，公司偿债压力近在眼前。万科接下来需要应对的，远不止这37亿元的危机。

万科的故事宛如时代变迁的生动注脚，深刻揭示出往昔高杠杆、高周转、高增长的房地产旧模式已然彻底落幕，一个全新的时代正悄然开启。曾经被视为行业最后堡垒的标杆企业，如今也在寒冬中挣扎求存。

众人目光皆聚焦于万科，密切关注其能否顺利度过这三十个交易日的宽限期。大家都期待着，万科将以何种策略与姿态，在这段关键时期化险为夷。

投资者们都在问：曾经的行业龙头，能否在最后时刻找到维系其信用生命线的解决方案？