如何穿越市场情绪的迷雾

在市场的惊涛骇浪中，投资者们习惯于紧紧抓住各种锚：市盈率、净资产收益率、宏观经济数据、美联储的议息决议……我们相信只要模型足够复杂、信息足够全面，就能在混沌市场中寻得一条通往财富的清晰路径。然而，彼得·阿特沃特在其著作《投资的信心：如何从混乱走向清晰》中，提出了一个看似简单却足以颠覆传统认知的核心观点：驱动市场周期性波动的并非那些冰冷的数据本身，而是隐藏在数据背后如潮汐般起伏的群体信心。理解信心的运动规律或许比理解任何经济模型都更为重要。

《投资的信心：如何从混乱走向清晰》，彼得·阿特沃特 著，杨 云 译，中译出版社2026年出版

阿特沃特的理论框架建立在一个深刻的洞察之上：市场的运行并非线性遵循经济基本面，而是由一个名为信心的巨大钟摆所主导。这个钟摆总是在两个极端之间摆动——从极度乐观的繁荣顶峰，到绝望悲观的萧条深渊。在钟摆的一端是信心的膨胀期，好消息此时被无限放大，坏消息被选择性忽视。企业的盈利增长被归功于卓越的管理，而非仅仅是周期性的红利；资产的泡沫化被诠释为新范式的到来；投资者的风险偏好急剧上升，追逐任何带有故事性的资产。“这次不一样”成为最具诱惑力也最危险的咒语。在这个阶段，市场估值与内在价值的纽带被情绪拉伸至极限，投资的清晰往往只是一种建立在流沙之上的幻觉。而当钟摆荡向另一端，信心的坍缩同样会过度。任何利空此时都可能引发恐慌性抛售，资产价格会跌破其内在价值，市场流动性骤然冻结。恐惧取代了贪婪，成为主导市场的核心情绪。人们开始相信世界永远不会好了，从而在市场的底部区域交出带血的筹码。

作者指出大多数投资者（包括许多专业人士）的致命伤在于，他们总是试图用基本面的尺子去丈量一个由心理学主导的周期。当市场因信心高涨而脱离地心引力时，他们过早做空；当市场因信心崩溃而跌入深渊时，他们又不敢买入。其根源在于他们未能认识到，信心本身就是一个具有强大自我实现能力的核心变量，信心的膨胀会催生真正的投资与消费推动经济向好，而信心的崩溃则会冻结经济活动使衰退自我应验。

如果信心如此重要且难以捉摸，我们如何才能感知它的变化，从而避免被其吞噬，甚至利用其周期呢？这正是《投资的信心》一书的实践价值所在。阿特沃特并未停留在理论阐述，而是提供了一套能够识别信心周期的气象图。这些气象指标遍布于我们日常生活的各个角落，却常常被专业的图表所遮蔽。例如：对商业英雄的顶礼膜拜、奢侈品消费的狂热，乃至电影和音乐中弥漫的乐观主义，都是信心高涨的社会映射。当商业领袖和媒体开始频繁使用使命、变革世界、新纪元等宏大叙事词汇时，往往是信心膨胀至顶点的信号；反之，社会内卷加剧、保守思潮回归、娱乐产业转向怀旧或悲观主题，则是信心退潮的征兆；当生存、寒冬、不确定性成为大众口头禅的时候，则标志着信心已进入严寒。

图源：视觉中国

阿特沃特教导我们要成为一名“市场人类学家”，以这个独特视角去敏锐地观察和解读这些非量化信号。投资的清晰并非来自于对某个精确点位的预测，而是来自于对当前市场在信心钟摆上所处位置的清醒认知，知道我们正处于周期的哪个阶段，其重要性远胜于知道明天股指是涨还是跌。基于对信心周期的判断，阿特沃特提出了一种看似简单却极难执行的投资策略：在情绪极端化的时刻，采取与之相反的行动。

当市场的乐观情绪弥漫至社会的每一个角落，出租车司机都在向你推荐股票，媒体上充斥着万亿市值天花板被打破的豪言时，这意味着信心的钟摆已经达到了乐观的极端位置。此时，最大的风险不是错过机会，而是风险的无限积累。清晰的策略应当是逐步降低仓位增加现金，远离那些被故事和情绪吹捧至天际的资产。反之，当市场被一片绝望笼罩，负面新闻接连不断，所有曾经的信仰都被打破，人们谈论的不再是赚钱而是活下来时，信心的钟摆也同时到达了悲观的极端。此时，最大的风险并非资产的进一步下跌，而是因恐惧而错失历史性的机遇。清晰的策略应当是克服内心的恐惧，开始分批买入那些具有长期价值但被情绪错杀的资产。

这无疑是一种反人性的操作。从这个视角来看，本书与很多经典投资著作的思想不谋而合，只是本书建立了一个以心理学为基础的分析框架，这也正是本书的主要创新之处。

在当前这个信息爆炸、噪声远多于信号的时代，阿特沃特为我们提供了一种强大的降噪工具，让我们从对每日股价涨跌的焦灼中抽离出来，以一种更加理性、冷静的视角来审视市场。他提醒我们，投资在本质上是一场与群体心理博弈的游戏，最终的胜利属于那些能够洞察情绪周期并始终保持独立思考的人。当然，任何模型都有其边界，完全依赖信心周期理论，可能会忽略由技术突破、地缘政治或政策巨变引发的结构性转折。同时，如何精确界定极端，本身就是一个模糊的领域，这又依赖于投资者个人的经验与判断力。

本书最终指向一个核心的启示：投资的终极挑战并非战胜市场，而是战胜被市场情绪所左右的自己。当我们学会解读群体信心的潮起潮落，我们就能在市场的混沌中建立起内在的秩序与清晰。

原标题：《如何穿越市场情绪的迷雾》

栏目主编：朱自奋

文字编辑：周怡倩

本文作者：冯 毅