债台高筑！十年亏掉13亿，杨超越也救不了传递娱乐

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

“锦鲤”杨超越也救不了传递娱乐（01326.HK）。

近日，传递娱乐公告称，因闻澜股东寿玮达（持股40%）拒绝提供财务资料，导致公司延迟刊发2024/2025年度业绩及年报。

传递娱乐主要从事电影、电视剧及综艺节目制作、发行，艺人和红人经纪等业务。这家公司有两个标签，一是被资本市场打上“杨超越标签”，二是背后老板是“京城四少”之一张量。

2019年，张量或许是看中杨超越6年的经纪约，拿下了其经纪公司闻澜60%的股权，试图借杨超越流量破局，同时还有一份3年7000万的豪赌协议。

不过，从传递娱乐业绩上来看，公司持续处于亏损状态，十年亏超13亿，另有资产负债率高企，截至2024年12月攀升至158.33%，总市值也不到亿元。

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年报延期

12月15日，传递娱乐发布有关延迟刊发经审核2024/2025年度业绩。

于本公告日期，闻澜由公司一间附属公司持有60%之权益，其余40%之权益由寿玮达持有。寿玮达为闻澜的法定代表人及总经理，负责闻澜的日常营运，故其掌握与闻澜有关的相关资料。

自2025年7月起，集团曾多次要求寿玮达提供闻澜的财务资料，以编制公司合并财务报表，并协助核数师执行公司2024/2025年度业绩的审核程序。然而，由于与集团就闻澜分派股息存在争议，寿玮达拒绝提供闻澜的财务资料，以编制公司合并财务报表。

具体而言，寿玮达要求在享有其40%股息权的基础上额外分配股息，此要求被公司拒绝。

目前，传递娱乐已于中国启动法律程序，旨在取得闻澜的财务及其他资料；要求办理闻澜的工商登记变更；及追讨集团因寿玮达不合作而蒙受的损失。

传递娱乐成立于影视行业趋于冷静的2018年，在资本退潮之时低调入场，频频抄底。2019年9月，传递娱乐宣布，以9600万元收购杨超越所在经纪公司闻澜60%股权，成为该公司控股股东。消息一出，杨超越粉丝表示满意：“我崽一人就值1.6亿”、“我花稳了!”。

杨超越是鹅厂《创造101》走出来的艺人，作为闻澜的“顶梁柱”，其经纪合约持续至2026年，公司业绩高度依赖她个人表现。

根据对赌协议，闻澜需在三年内实现累计利润不低于7000万元，否则剩余40%股权的回购价将按业绩完成情况递减，最低可为零。

具体来看，三年对赌期结束后，如果闻澜盈利超过7000万元，传递娱乐需要以8000万元的价格回购剩余的40%股权；如果在6300万-7000万之间，便会以4000万的价格回购；如果在5600万-6300万之间，回购价为2000万元；如果低于5600万，则回购价为零元。

2017年、2018年，闻澜的营业收入都只有数百万元，公司处于亏损状态。收购交易在2020年3月12日完成。收购效果立竿见影，2020年下半年，闻澜利润约为2582万元，主要来源于杨超越的商业与影视活动。

有市场曾传言，杨超越已经完成了对赌。不过，传递娱乐至今都没完成对闻澜的剩余股权收购。

目前，闻澜的法定代表人是寿玮达，剩下40%的股份正是寿玮达持有的10%和上海荟喆持有的30%。寿玮达拥有上海荟喆99.8%的股份，也是该公司的最终受益人。

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压力不小

回顾历史，传递娱乐的前身是黄百鸣创办的天马影视。作为香港影坛元老级人物，黄百鸣很早就涉足资本市场，2012年带领天马影视登上港股创业板，并在2015年1月成功转入主板，成为一个面容姣好的港股壳公司。

发展的多年时间里，天马影视有两大块业务。一是影视内容的制作和发行，出品并发行过的作品包括《叶问3》《反贪风暴3》等；另一块则是香港的5家影院。2017年，富力集团张力之子张量从黄百鸣手中买下天马影视，并剥离其电影放映业务，更名传递娱乐。

作为一家港股上市公司，传递娱乐业绩并不是很好。2017年易主时，天马影视已经连续三年亏损约3.3亿元，留给张量的可以说是个烂摊子。此后多年传递娱乐都没有实现年度盈利，截止2024年已经连续十年（2015年至2024年）亏损，累计亏损额达到13.2亿元。

业绩陷入亏损泥沼的同时，传递娱乐高负债及资金吃紧等风险因素也开始暴露。截至2024年12月底，经营活动所得现金净额为-277.6万元；2017年，公司资产负债率仅为32.05%，截至2024年12月已经攀升至158.33%，创出历史新高。

不过，传递娱乐近些年账面商誉有所下降。2020年，公司商誉高达3.95亿元，截至2024年12月为1803万元。

二级市场上，传递娱乐股份已于2025年10月2日上午九时正起暂停于联交所买卖，并将继续暂停买卖，直至另行通知。目前总市值仅剩7008万元。

“地产二代”张量在投资上走过不少弯路：狙房网无疾而终，餐饮集团以失败结尾，投资的共享单车如优拜单车、小蓝单车也频频遭遇滑铁卢。传递娱乐未来又会走向何方？

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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