专访国泰海通首席策略分析师方奕：A股“转型牛”远未结束，2026年有望挑战十年高点

每经记者：王海慜 每经编辑：彭水萍

2025年，是“9·24”行情启动后的首个完整年份。在“科技牛”的带动下，A股市场继续走强，上证指数时隔10年一度重返4000点上方。

面对市场在上半年一度出现的大幅波动，国泰海通首席策略分析师方奕是各券商策略分析师中坚定看多者之一。 那么，2026年A股大势有望如何演绎？明年行情可能呈现出哪些结构特征？“存款搬家”的趋势是否还能延续？带着这些目前广大投资者关注的问题，近日，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）对方奕进行了专访。

展望2026年市场，方奕继续坚定看好A股，认为“转型牛”远未结束，明年有望挑战十年前高位。至于2026年的市场风格，方奕认为，“哑铃型”行情逐渐失效，将向质量成长切换。关于投资方向，方奕指出，新兴科技为主线，周期消费看转型，大金融板块因业绩改善、估值偏低值得看好。

国泰海通策略首席分析师方奕（图片来源：受访者供图）

展望：2026年市场“转型牛”将延续

NBD：回顾即将过去的2025年，您始终坚定看多A股，并在较早的时候前瞻性地预测年内大盘将看到4000点。站在当前时点，请问您对2026年的市场大势作何判断？

方奕：国泰海通对中国市场的前景坚定且乐观，2024年末我给这一轮牛市起了一个名称叫“转型牛”，本轮行情一个典型特征是经济结构转型和资本市场改革交相辉映。我们今年关于年内看到4000点的预测已经基本实现，但中国股市的“转型牛”远未结束，2026年市场空间还很大，有望挑战十年前高。

从周期定位的角度，如今资本市场凝聚社会共识和社会资本的能力是过去所没有出现过的，中国市场处于一个发展和上升的周期。中国股市的底层逻辑出现了根本转换，过去导致市场估值折价的三大核心因素逐渐瓦解：1.对外更自信，中国应对中美风险挑战更具体系性且成熟；2.对内更稳定，“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低；3.人民币升值、股市向好、地产止跌在途，人民币资产收缩周期走向结束。股票估值反映的是市场信心与未来的预期，以上变化令中国资本市场凝聚社会共识和社会资本的能力极大改善。

城镇化拉动增长已是过去，改革和转型是最大的风口。中国股市“转型牛”上升的三大动力：1.无风险收益下沉。两类“刚兑”打破：城镇化高速度增长成过去，传统资产预期回报难复往昔，高收益无风险的金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现井喷，增量入市远未结束。2.资本市场改革。改革改变的是社会对待中国资产/市场的价值观念。以“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振中国市场的可投资性；引入中长期资本和构建稳市机制，极大改变中国市场应对风险和波动的能力.3.中国转型发展的确定性提高。传统经济增长从“L型”一竖走向一横；新技术/新产业涌现，资本开支扩张；中国制造业进入全球化发展的周期，由此经济预期和资产回报率有望触底回升。2026年中国股市“转型牛”还会有更好的表现。

NBD：过去几年A股市场的行情特征偏“哑铃型”。展望2026年，您认为这一形态是否会发生变化？

方奕：跟很多市场共识和直觉不同的是，2025年“哑铃型”已经没有那么灵了，比如中证红利年初至今回报-1.76%，红利指数为-5.42%，都远远跑输市场平均表现（+24.61%），也跑输沪深300指数（+16.09%）。

风格已经在切换，2026年我认为科技和非科技都有机会，权重和小市值也有机会，但“哑铃策略”会继续向质量成长切换。至于投资方向，新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好大金融。自2024年“9·24”宏观政策积极介入后，经济尾部风险大幅降低。2025年随着DeepSeek、机器人、集成电路等一系列新技术趋势的出现以及中国制造业全球竞争优势的显现，打开了社会各界对于未来增长的预期空间，以创业板为代表的大盘成长风格显著跑赢，风格已经在悄然发生切换。此外，长期利率水平的小幅上升也会对“哑铃”策略尤其是类债资产估值形成一定约束。2026年随着总资产回报率的进一步企稳改善，过去“重防守”和“熊市思维”的思维定势势必会被打破。

NBD：相对于其他机构，您对大金融板块的看法显得更为乐观，能否简单说下缘由?

方奕：在整个社会资产管理需求上升和股市交投活跃的周期中，以券商/保险为代表的非银金融机构业绩将出现明显改善，且非银金融板块估值整体处于偏低的水平，上涨幅度和机构配置也相对滞后。同时，非银板块在过去中国市场是一个典型的“牛市板块”，其对于激活市场人气与交投具有重要作用。而较高的分红水平以及经济尾部风险下降，以及在特定情形下对于稳定市场的重要功能，也会进一步推动2026年银行股的稳健表现。

研判：明年“存款搬家”迹象将会更明显

NBD：站在当前视角，您对2026年国内上市公司的盈利前景作何判断?明年上市公司的盈利趋势将对市场产生怎样的影响？

方奕：我们认为2026年国内上市公司盈利会出现一个较为明显的改善，我们预计全A非金融盈利增长在10.6%以上，这也是近3年首次出现两位数的增长。首先，2025年是中国新技术产业资本开支转正的第一年，部分领域与美国的差距还较大，在人工智能、机器人、集成电路、高端装备等产业发展的巨大空间下，2026年扩张性有望进一步提高，中美之间的竞争也不仅仅是贸易的竞争，更是科技生产力的竞争。第二，越来越多的中国制造业如电力设备、工程机械、汽车及零部件、机床等领域出现了全球竞争力，目前海外毛利率相对国内更高，竞争优势的上升促使其全球扩张能力上升以及盈利能力提高。第三，传统地产基建板块经过三年的下行后拖累增长的速度在减慢，从上市公司角度看营收增长和库存增长已企稳三个季度，随着中央经济工作会议提及的内需主导、投资于人、提振消费、城乡居民增收计划、推动投资止跌回稳、房地产去库存等政策取得进展，传统领域企稳的能见度进一步加大。

由此，结合市场结构和增长来源，2026年中国上市公司盈利回升是值得期待的。但应注意的是，由于新技术产业的扩张和制造业的全球扩张在当下较难被社会公众所感知，行业之间分化极大，因此也就形成了认知和体感上的较大差异。

NBD：今年来，“存款搬家”的话题很热，但从市场的表现来看，比较活跃的是一些高风险偏好资金，低风险偏好资金大量入市的迹象仍然不明显。对于2026年A股市场“存款搬家”的趋势，您作何展望？

方奕：随着无风险收益的进一步下沉，我认为2026年增量入市的规模有望更大，2026年也是从固收走向“固收+”的大年，“存款搬家”的迹象或许会更明显。

在中国转型期，尤其是知识密集和资本密集型产业逐渐主导增长后，资本市场成为连接社会资本尤其是传统实业资本与居民财富和经济生产力提高之间的重要桥梁和纽带。换而言之，股权投资开始代替部分的原有固定资产投资，并推动创新和转型，资本市场也能够发挥资源配置和风险配置的功能，推动金融服务实体经济。但观念的转变不是一蹴而就的，它需要一个过程，因此今年我们首先看到了中国的超高净、高净与传统实业资本的率先增量入市。

2025年以来，中国市场的机会成本（无风险收益）出现系统性的降低，传统的“刚兑”思维正在打破，这会激发资产管理和财富管理的需求。当利率降到较低水平票息价值不足且资本利得减小，家庭部门对固定收益产品的兴趣下降，对股票与多元资产的兴趣上升，中国在2024年长期利率跌破2%与“9·24”政策转折后迎来了类似的周期，即资产管理和财富管理需求进入井喷。那么，围绕如何推出预期回报更高、回撤更小的金融产品（固收+）对于风险偏好不高的投资人或“存款搬家”尤为重要，考虑2026年3—5年期银行存单的集中到期与非上市保险公司执行新会计准则，2026年是从纯固收迈向“固收+”的一年。

NBD：最近大半年，人民币兑美元始终处于稳步升值的状态。国内外的一些机构预计，明年人民币兑美元有望进一步升值，您对此如何看?预计对A股市场将产生怎样的影响？

方奕：2026年人民币兑美元仍有小幅升值的空间，但总体保持基本稳定态势。在过去较长时间内，由于人民币贬值以及各种复杂因素，市场主体的结汇意愿不强，但随着发展信心的提高和人民币升值预期的形成，结汇意愿有望上升，这本身也会带动境内资产管理需求的上升以及对股市发展有利。此外，人民币的稳定和升值也会推动外资加大对中国市场的投资。

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