龙头股年内涨近2倍 制药装备迎来高景气

2025年三季度，制药装备相关上市公司业绩大都出现拐点，在此背后是需求端的恢复。随着制药行业复苏，全球产能进入扩张周期，启动了新一轮产能建设，制药装备行业因此将大为受益。

薛宇/文

2025年以来，在创新药行情催化下，医药行业股价整体表现较好。

其中，年初以来，港股上市公司森松国际（02155.HK）股价由4.303港元/股上涨至最高的11.68港元/股，涨幅接近两倍。深挖背后的原因，一方面源自行业恢复，公司订单大幅增长；另一方面，同行业的A股上市公司东富龙（300171.SZ）和楚天科技（300358.SZ）三季度业绩出现明显的拐点，表明行业下行期结束，开始进入向上景气周期。

全球产能进入扩张周期

此前受到全球生物制药行业周期下行的影响，制药装备行业处于景气低迷期，但2025年三季度来看，制药装备相关上市公司业绩大都出现拐点。

2025年三季度，楚天科技实现营业收入14.79亿元，净利润9677万元，扣非净利润7730万元，同比分别增长10.17%、192.50%、170.02%。在上半年净利润亏损的情况下，楚天科技2025年前三季度实现营业收入38.96亿元，净利润8446万元，扣非净利润2863万元，同比分别增长-6.60%、145.11%、113.55%。财报显示，在降本增效、放弃低毛利率订单的同时，公司国际销售业务在公司整体业务的占比提升，上半年国际营业收入为10.9亿元，较上年同期增长39.80%。

2025年三季度，东富龙实现营业收入12.75亿元，净利润8566万元，扣非净利润7997万元，同比分别增长6.39%、120.91%、142.91%，上半年，东富龙上述各指标则分别为24.29亿元、4592万元、2548万元，同比分别增长6.01%、-59.71%、-74.30%，相比上半年，公司三季度业绩出现显著改善。值得一提的是，这是东富龙2022年以来首次单季度实现业绩大幅增长。

并且，两家上市公司的合同负债金额也在持续增长，东富龙2023年合同负债余额为31.12亿元，2024年末为32.96亿元，2025年9月末为36.57亿元；楚天科技2025三季度末合同负债余额为29.59亿元，已经超过历史水平。

而据森松国际半年报，2025年上半年其收入26.87亿元，同比下降22.7%；归母净利润3.4亿元，同比下降10.1%。虽然营收和净利润均同比下滑，但森松国际在手订单却创出历史新高，主要是医药带动新签订单超预期。上半年，森松国际新签订单59.96亿元，同比增长89.5%。其中，医药新签订单43.72亿元，同比增长642%。截至2025年6月底，公司在手订单为105.66亿元，同比增长20.4%，创历史新高。上半年新签订单中，海外订单占比达到92.8%，同比有较大提升。

在此背后是制药装备行业的恢复。随着制药行业复苏，全球产能进入扩张周期，制药装备行业大为受益。

就国内制药行业而言，根据各公司公开披露的产能建设规划，药明生物、康方生物、荣昌生物等企业均在2024年启动了新一轮产能建设，新增产能规模显著，其中药明生物新加坡基地设计产能达12万升，康方生物中山基地三期将新增10万升产能，荣昌生物烟台三期规划产能12万升。

海外方面，跨国药企也在积极推进全球产能布局，以增强供应链韧性并满足市场需求。例如，三星生物加速78.4万升产能建设，赛诺菲在德国新建胰岛素工厂，礼来累计120亿美元在美扩建GLP-1产能，诺华230亿美元打造全流程美国生产基地。地缘政治风险和供应链安全考量正驱动产能建设从效率优先转向安全冗余优先。

开源证券指出，国内大规模产能投资将直接带动生物药生产装备需求持续攀升，反映出生物制药行业产能建设持续活跃，上游供应商迎来显著发展机遇。

海外这种产能分散化趋势为制药装备供应商带来结构性机遇：一方面新建项目带来订单增量；另一方面不同标准的生产基地将产生重复设备需求。具备国际合规经验、模块化建造能力的装备商将优先受益于这波产能建设浪潮，而单纯依赖单一区域市场的供应商可能面临挑战。未来随着各国对关键药物本土化生产要求的强化，这一趋势预计将持续3—5年，为上游提供长期订单可见性。

尤其值得注意的是，跨国药企在美投资开始加速。据开源证券，当前全球生物制药行业正处于重大战略调整期，地缘政治与贸易政策正深刻影响产业布局与供应链策略。多家领先跨国药企基于应对美国潜在关税政策、规避供应链风险以及贴近核心市场等考虑，正加速推进在美国本土的生产能力建设。

公开信息显示，跨国药企2025年在美公开投资总额已超过3500亿美元，其中，强生、罗氏、阿斯利康等企业投资均超过500亿美元。

上市公司布局国际化

随着海外制药进入投资景气上行周期，相关上市公司国际化进程加速。

海外制药装备市场相对国内蕴含巨大商机。根据灼识咨询，2015年全球制药装备市场规模约为1467亿元，其中国内市场为299亿元，2025年全球制药装备市场规模约3557亿元，其中国内市场875亿元，2015—2025年中国制药装备市场在全球约占20%—25%，因此，对于产品具有竞争力的国内制药装备厂商而言，海外市场前景广阔。

而就国内市场而言，也有较大的国产替代空间。目前国内大型制药企业多数采用国外厂商的设备。但近年来国产品牌奋起直追，加大研发投入及产品升级，产品力持续提升，因此进口替代空间依然广阔。

森松国际在生物制药装备领域拥有近二十年的长期技术积淀，是生物制药高端装备及工程系统的重要供应商，公司自2005年引进并自主开发生物反应器技术，早于国内多数同行，掌握计算流体动力学流场模拟、过程分析技术等核心工艺，可以提供从实验室多联并行生物反应器到万升级商业化大规模生产系统的全系列产品，且深度参与国际标准制定，在产品设计、材料选择、表面处理及认证方面直接对标国际最高要求，技术实力比肩国际水平。

公司在美国及全球范围内的项目执行经验、技术整合能力与合规优势，有利于国产高端制药装备的出海，公司或有望在本轮产业转移中获取大量新增订单，巩固竞争地位与市场份额。而且，公司正加速全球产能布局：南通基地进行场地扩充以释放产能，马来西亚工厂扩建项目已陆续交付，泰国新生产基地预计于2026年上半年投产。

东富龙和楚天科技也在持续积极布局海外。东富龙1993年以冻干机起家，同时积极布局海外业务，2002年已实现冻干机产量和销量位居全国第一。2009年国内新版GMP执行，前后大量冻干药品生产企业需改造产线，公司凭借在冻干领域的绝对竞争力承接了大量相关项目，并且自2008年起，公司在海外市场的大中型冻干机的销售放量，产品开始进入国外部分中高端药厂并承接其主要冻干项目。自2011年起公司开始通过收购等方式拓展到多个非冻干领域，目前在制药装备与耗材领域的产品丰富。

而且近年来，东富龙坚持发力生物工程、医疗装备及耗材两个业务板块的新品研发，持续推出多款高端设备。2025年上半年，东富龙收入来源包括无菌制剂、检测包装、生物工程、固体制剂等解决方案及单机、制药用水装备及工程系统集成等几大板块，目前，公司服务于全球50多个国家和地区的近3000家全球知名制药企业，是中国进口制药装备实现国产替代的代表企业。

楚天科技为深化海外市场拓展并提升国际竞争力，实施了战略性布局，将全球市场细分为东亚东南亚地区部、中东非洲独联体地区部、欧洲地区部、美洲地区部、印度新澳地区部等五大区域，提升了国际销售与服务的本土化水平及响应速度，产品逐步进入欧洲等高端市场。同时，部分国际医药巨头已启动对楚天的供应商考察审计，计划将楚天纳入供应商名单。

2025年起，公司在中东非地区和东亚东南地区业务开拓效果显现，与中东非国家的部分头部药企逐步建立了合作。通过公司设备的技术、服务、性价比优势，公司开始面向全球大力拓展市场。上半年国际业务的业务量和毛利率方面同比均得到了提升，国际营业收入较上年同期增长39.80%。　

本文刊于12月20日出版的《证券市场周刊》