三年亏63亿！壁仞科技200亿估值，是潜力还是泡沫？

大家好我是老札，现在A股的国产GPU热门企业已经炒得火热，摩尔线程、沐曦股份上市后估值翻倍、股价飙升，现在港股又要迎来一位选手：壁仞科技刚通过港交所聆讯，马上就要上市了。

市场上不少人都在盼着港股的GPU行情能跟上A股的节奏，但这钱到底能不能赚、壁仞科技这家公司到底行不行、上市后估值多少才合理？

这才是咱们最该搞清楚的问题，今天就把这些事拆透，结论先放前面：这家公司有竞争力、增长快，但问题和不确定因素也不少，现在还没到能稳当定论的时候。

首先得明确一点，壁仞科技不是做显卡卖给咱们普通玩家的，它瞄准的是更赚钱、也更核心的工业级市场。

具体卖的东西也很清晰：自己研发的GPU芯片、通用图形处理器，再搭配上自家的BRAS Super软件平台，还有整机机柜的系统集成方案。

这些东西都用在什么地方呢？主要是AI训练、推理和科学计算这些高端场景，说白了就是盯着英伟达那块最大的蛋糕在抢市场。

可能有人没概念，这赛道有多重要？现在都说算力是新基建，没有GPU就没有大模型，不管是互联网大厂搞AI，还是科研机构做研究，都离不开这些核心硬件。

所以壁仞科技选的这条赛道，确实是当下最热门、政策和资金都在追捧的黄金赛道，但赛道热不代表公司就一定能成，关键还得看自身硬实力。

咱们先看营收，从招股书披露的数据就能直观感受到它的增长节奏：

2022年才49.9万元，几乎是刚起步；2023年就冲到了6203万元，翻了上百倍；2024年更猛，直接干到3.37亿元；2025年上半年是5890.3万元。

这里能看出两个关键信息：一是前期增长是真的快，从百万级到亿级只用了一年，这也是它能被归为国产GPU第一梯队的重要原因；

二是体量还是太小，跟英伟达这种巨头比起来完全不在一个量级，就算是跟国内同行比，年收入3亿多也算不上突出，更值得注意的是2025年上半年的营收，还不到6000万元。

虽然同比还是增长的，但如果全年的收入都集中在下半年，这就不是好事了，收入周期太集中，再加上客户结构单一，股价很容易因为一点风吹草动就剧烈波动。

壁仞科技客户结构的问题就很明显，这个公司的营收基本上都是依靠那些大客户、大项目，风险可以说是特别高，只要有一个客户流失或订单延迟，业绩就可能受显著影响。

而且从毛利率看，壁仞科技的产品已经开始市场化销售，价格和产品结构都在调整，但规模效应还没起来，想要实现健康的盈利，还有很长的路要走。

不过有一点值得肯定，就是壁仞科技在研发上是真敢砸钱，从2022年到2025年上半年，累计研发投入约33.02亿元，研发费用在总运营费用里的占比都超过70%。

现在的壁仞科技，完全是靠研发在驱动，就算一直在亏损，也还是拼了命推进多代GPU和平台的研发，这种打法跟英伟达早年很像，也是它被看作潜力股的重要原因。

但潜力能不能兑现，关键还是看技术能不能有大突破，要是技术上能跟上甚至超越同行，那就能在市场上站稳脚跟；

要是一直砸钱却没拿出像样的技术成果，在现在这种群雄争霸的赛道里，被淘汰的风险也很大，从市场份额就能看出它现在的处境。

根据灼识咨询数据，2024年壁仞科技在中国智能计算芯片市场的份额只有0.16%，在GPGPU细分领域占比也才0.2%左右。

现在的它，还只是市场里的小角色，想要成为一线玩家，还有很长的路要走。

单独看壁仞科技可能不够直观，把它放到国产GPU四小龙里一对比，定位就很清晰了，这里咱们只看核心数据，毕竟好不好用，数据最有说服力。

从营收规模上看，沐曦股份领先，摩尔线程跟它有差距，壁仞科技明显排在后面。

再看亏损和研发投入，这三家公司都在疯狂烧钱，每年亏损都是十几亿元的级别，在研发上一点都不吝啬。

壁仞科技三年半亏了63亿元，其中33亿元都投在了研发上，烧钱的力度一点都不比另外两家小。

最关键的客户结构和产品落地层面，差距就更明显了，摩尔线程不仅做数据中心的生意，还在抢云游戏、工业可视化这些图形市场，赛道铺得很开；

沐曦股份已经在电信运营商、智算中心、云服务领域拿到了不少可观的订单，商业化落地做得不错；

而壁仞科技的业务主要集中在运营商、国企的少数几个大项目上，客户数量太少，商业模式更偏向单点突破。

综合来看，在国产GPU第一梯队里，壁仞科技不是商业化做得最好的，更像是一个“技术疯子”，靠着豪华的融资背景疯狂砸钱搞研发，但市场验证还处在早期阶段。

这不是说它不行，只是现在就说它是龙头、按龙头的价格去买，还太早了。

其实现在整个AI硬件行业都处在上行周期，就像2010年的房地产、2019年的光伏产业，只要沾边就能讲故事、拿高估值。

但这种周期红利不会一直持续，未来几年，国产GPU行业大概率会出现赢家通吃的局面。

少数几家公司能成长为真正的国产龙头，占据大部分市场份额，剩下的很多公司都会在竞争中被淘汰，或者被挤压到细分赛道艰难生存。

壁仞科技现在能拿到高估值，本质上是借了行业的东风，但最终能不能站稳脚跟，还得看未来几年在技术突破、生态构建和客户拓展上能不能拿出实打实的业绩。

对投资者来说，我们可以对GPU这个赛道保持乐观，也可以对壁仞科技抱有期待，但一定要对风险保持清醒，现在的估值已经不低了，别被情绪带着走，理性判断才是赚钱的关键。