险企“偿二代二期”+新会计准则逼近落地，高评级信用债或将受宠

来源：市场资讯

　　财联社12月24日讯（编辑 杨斌 实习生 张泽清）年末“偿二代二期”与保险新会计准则两大过渡期即将到期，险资面临怎样的挑战和投资逻辑变化？长端利率中枢的持续下行已对保险公司的净投资收益率构成压力，行业面临潜在的“利差损”压力。

　　结合近日国家金融监管总局出台的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），业界如何看待？财联社整理了业内机构的相关解读，普遍观点认为，保险公司资产端同时承压于“资本充足率+利润稳定性”双约束，配债逻辑或从“追收益”转向“控资本、控波动”，高评级信用债或将受宠。

　　年末“偿二代二期”过渡期到期：资本约束变硬，险资偏好向高评级迁移

　　所谓“偿二代”，即中国第二代偿付能力监管体系。该体系建设于2012年，2015年2月，保监会发布中国风险导向的偿付能力体系（以下简称偿二代），保险业进入偿二代过渡期。与“偿一代”侧重定量监管和规模导向的特征相比，偿二代采用国际通行的定量监管要求、定性监管要求和市场约束机制的三支柱框架，充分体现了风险导向要求。

　　“偿二代二期”虽在2022年开始执行，但部分影响较大的公司获过渡期延长至2025年底。随着“偿二代”二期全面执行节点临近，保险业正在经历一轮从资本补充到资产再配置的连锁反应。

　　国海固收颜子琦团队研究认为，在资本约束刚性增强的背景下，险企对“高资本消耗资产”的需求被系统性弱化，资产配置结构的渐进式调整正在传导至债券市场的品种偏好与利差定价。

　　2022年新规切换初期，险企核心资本口径收紧，最低资本规模上升，曾带来偿付能力指标的阶段性下行。2024—2025年过渡阶段行业偿付能力总体修复，但2025年三季度核心与综合偿付能力充足率再度下行（分别回落13.5pct、18.2pct）。在此约束下，险企资产端更倾向于压降资本占用较高、风险因子相对不利的资产，转而拥抱风险因子更低的高评级债券。

　　Wind数据显示，截至12月中旬，年内已有20家保险公司发行资本补充债或永续债22次，累计发行金额达946.7亿元。其中永续债成为“新宠”，平安人寿以较低票面利率实现“发新还旧、降本增效”，中小险企则更多采取小额、多批次的“碎片化补血”。

　　落到债市配置上，市场分化信号正在变得清晰。一方面，国债与地方债依然是险资久期管理与底仓配置的核心资产。与此同时，险资信用债需求增强，但非上市及中小型险企，信用下沉动力或将进一步减弱，未来或更多拥抱高评级资产，信用债等级利差分化，流动性分层；二永债偏好下行，未来估值中枢或小幅抬升。

　　资产负债管理办法出台：监管指标体系细化，久期与收益匹配成核心考核维度

　　在偿二代二期全面落地前夕，行业面临潜在“利差损”压力的背景下，监管层强化了保险业资产负债管理的要求。

　　12月19日，国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），系统明确资产负债管理目标、治理架构及监管指标体系，监管、监测指标聚焦资产负债管理成本收益匹配、久期匹配、流动性匹配等多方面。

　　该《办法》设立多项监管与监测指标。财险公司监管指标包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，均要求不低于100%；人身保险公司则增加有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率等核心指标，要求有效久期缺口不高于5年或低于−5年。

　　华创证券相关研报统计并认为，近年来，长端利率中枢的持续下行已对保险公司的净投资收益率构成压力，行业面临潜在的“利差损”挑战。2025H1，上市险企的净投资收益率普遍承压，经简单年化处理后的平均值约为3.5%；而体现包括公允价值变动损益在内的综合投资收益率平均值约为4.85%。相较于行业2024年度3.43%的财务投资收益率与7.21%的综合投资收益率，资产端的收益表现呈现分化与压力。

　　华创证券分析师陈海椰、徐康指出，头部上市险企遵循战略资产配置，积极应对利差损挑战，当前资负匹配压力或相对较小。考虑久期缺口约束，险企新单销售或有控制终身寿险业务规模的趋势，从行业格局来看，《办法》或对中小险企行为影响更为明显，头部险企战略资产配置思路或更清晰。

　　年末保险新会计准则过渡期到期：报表波动敏感上升，二永债“利润压力”凸显

　　与偿付能力监管并行推进的，是保险业财务报告体系的重塑。根据最新规定，我国保险行业将自2026年1月1日起全面实施《企业会计准则第25号—保险合同》（IFRS17）。该准则要求保险公司采用统一的收入确认和计量方法，消除原有准则下的利润调节空间。

　　国海固收颜子琦团队指出，IFRS 9 与 IFRS 17改变了保险公司利率传导机制，由传统的“资产单边敏感”转变为“资负双向敏感”。新准则下，保险负债端，负债合同计量由固定利率转变为无风险利率，利率波动影响合同负债现值与CSM；保险资产端，债券定价与利率高度相关，公允价值波动影响当期损益。

　　由此带来的直接结果是，险资对低评级高波动的债券品种更为审慎，而市场关注度较高的二永债因条款特征影响现金流测试、会计分类更容易落入公允价值计量并计入当期损益，利润波动属性被放大。在此情况下，险资或进一步规避低评级、高波动及高风险资产，进一步提升对高评级信用债及低波商金债的偏好。

　　总体来看，年末偿二代二期与新会计准则过渡期的“到点落地”，正在把险资配债逻辑推向“资本效率与报表稳定优先”。进入2026年，市场或需持续跟踪险企偿付能力报告中最低资本构成、资产会计分类调整以及利率敏感性变化，这些指标可能成为判断险资债券增配窗口与利差结构演化的关键线索。