海致科技更新招股书：给大模型打补丁的生意，能跑出一个IPO吗？

在AI大规模进入真实产业之际，它首先要学会一件事：别一本正经地胡说。

过去几年，大模型几乎完成了从实验室到公众视野的跃迁。但与此同时，AI幻觉这个被技术社区容忍、被资本市场轻拿轻放的问题，始终是企业级应用绕不开的“硬约束”。

尤其是当整个市场都在推动生成式模型用于风控、医疗、制造、政务等高风险场景，这种错误的存在大大降低了技术规模应用落地的效率。

在这个社会，有需求就有生意。日前，北京海致科技更新招股书，继续向港交所主板发起冲刺。它给自己贴上的标签也很明确：“AI除幻第一股”。

透过海致科技的招股资料，幻觉是否已经有足够的条件从技术问题演化为一个足以支撑上市公司的产业级机会？

从图谱到智能体，海致科技真正的产品逻辑是什么？

三年前，AI的主要任务是“看起来聪明”“拟人化”，到了现在它理应被要求“必须正确”。

在学术和工程实践中，AI幻觉并不新鲜。OpenAI、DeepMind等机构早已公开承认，大模型在事实性问题、复杂推理和物理约束场景中，仍高度依赖统计相关性而非因果理解。这种机制决定了模型越流畅，错得越自信。

在C端应用中，这个问题尚能被“容忍”；但在B端，对它的纵容会变成一个系统性风险。金融反欺诈不能接受“概率正确”，工业系统无法容忍“近似合理”，医疗决策更不允许“看起来没问题”。

这正是AI产业化的无形分水岭。换言之，正在寻求上市路的海致科技，其存在以及成长路径就是在这条分化带上给企业打补丁。

海致科技选择的路径，并不是继续参与大模型参数竞赛，而是回到知识图谱这一个相对冷门的技术方向，并将其与大模型进行深度融合，试图为AI提供一种“外部约束系统”。

简单说，它并不试图让模型“更聪明”，而是用结构化、可验证的知识图谱让模型在可验证的知识结构中思考。这条路线听起来并不性感，却精准踩中了AI从“演示型技术”迈向“生产型工具”的断点。

这背后，中国工程院院士郑纬民作为其首席科学家，也为技术实力提供了背书。据最新披露数据，截至6月底，其研发及技术团队共489名成员。

更全面地来看，海致科技成立于2013年，比这一轮大模型浪潮早了整整十年。它最早切入的是图计算与知识图谱，服务对象也始终是金融、制造、政企等产业客户，而非消费级应用。

招股书披露的信息显示，海致科技目前的核心产品体系分为两部分，Atlas图谱解决方案和Atlas智能体；前者构成公司过去十余年的收入基本盘，后者是2023年推出，被公司视为“第二增长曲线”，也是“AI除幻”叙事的主要载体。

至今其解决方案已在反欺诈、智能营销、智能营运、风险识别、数据治理及智能制造等百余个场景中落地，服务超过350家客户。

财务数据也印证了这一结构变化。

2022年至2024年，其营收从3.13亿元增长至约5.03亿元，整体保持稳健增长；其中，Atlas图谱解决方案仍贡献超过八成收入，是现金流和客户关系的“压舱石”。

但真正引发资本兴趣的，是Atlas智能体的爆发式增长。2023年，该业务收入仅约890万元，但到了2024年增长至约8660万元，同比增幅超过8倍，收入占比也由2.4%提升至17.2%。

体量上来说，这肯定不是一个成熟业务，相反甚至只能算是一个刚刚被验证、仍在爬坡期的产品线。但它代表着海致科技第一次把“减少幻觉”从技术能力，转化为可独立售卖的解决方案。

海致科技的融资实力也间接证实了这门生意的吸引力。据公开资料，公司至今已引入BAI、君联、恒生电子、高瓴、上海人工智能基金等股东。

这个早期赛道，百度、商汤也在做

放大到整个行业视角，在这个聪明人愈发之多的时代，肯定不止海致科技发掘并从事这门生意。但从第三方机构弗若斯特沙利文的数据看，海致科技在多个维度上排名靠前。

2024年按收入计，在中国产业级AI智能体提供商中位列第五；且在“以图为核心的AI智能体”细分市场中，市场份额约50%。这些排名虽然并没有太高的含金量，但也需要被放在正确的语境中理解。

首先，这是一个极度早期的市场。按披露数据，2024年中国产业级AI智能体市场规模仅数十亿元，其中“以图为核心”的细分市场规模就更小了。直接来说，“第一名”并不意味着规模优势，却意味着技术路径的先发优势。

其次，真正的竞争并未到来。百度、商汤等公司，已经在通过检索增强生成（RAG）、知识增强模型等方式，进入“除幻”相关技术领域。而这些巨头或早期垂类公司拥有更强的基础模型能力、更充裕的研发预算。

可比同行中，同样在冲刺港股的明略科技，也将知识图谱与RAG技术作为其解决幻觉问题的重要手段，且其2024年研发投入高达3.53亿元，研发费用率超25%。

海致科技的劣势很明显，研发投入规模不占优，赛道一旦被巨头系统性进入，防守成本极高等等。所以，其需要更多在深度垂直行业、相对清晰且专一的技术路径，更真实客户意愿和付费能力上下功夫，寻出路。

但总体来说，在这个AI超级大蓝海中，正在进行的其实是一场时间窗口型竞争，海致科技这类企业还有着很多潜力。

增长清晰，但IPO很紧迫

至于此番上市，对于增长看似清晰的海致科技来说，其实是财务结构重构的关键一步。

这是由其处于重投入期、尚未形成稳定回血能力，在过往多轮融资中向投资者赋予了赎回权的现实决定的。截至2025年4月末，其赎回负债的账面价值高达17.14亿元。

一旦成功上市，优先股及赎回权将转为普通股权益，资产负债表压力显著缓解。因此，与其说这是一次“顺势而为”的上市，不如说是一次窗口期内必须完成的资本动作。

值得注意的是，此次海致科技最有可能选择按照港交所主板上市规则中“营收≥5亿港元，市值≥40亿港元”的标准进行申报。2025年6月E-2轮融资后，其估值约36亿港元，略低于40亿港元的门槛。这使其上市进程存在一定不确定性，也解释了其冲刺IPO的紧迫性。

另外，研发投入与“硬科技”叙事之间的倒挂，极可能让海致科技在上市路上遭遇不少质疑。

报告期内，海致科技研发费用不增反降，从2022年的8694万元缩减至2024年的6068万元，研发费用率从28%腰斩至12%。与此同时，销售及营销费用长期高于研发费用。

尽管公司解释称研发费用下降部分源于股权激励费用减少及研发项目周期影响，但在“AI除幻”这个技术密集型赛道，且面临巨头环伺的竞争下，持续且有力的研发投入是保持领先地位的根本。

这种“重销售、轻研发”的财务结构，与其冲刺“硬科技”IPO的定位之间，存在着一道需要向投资者清晰阐释的鸿沟。在这种质疑中，甚至聘用央视记者出身的职业经理人也可能成为“不专业”标签的把柄。