万科13亿美元债券违约风险增加

万科13亿美元债券违约风险增加。其核心风险在于，一笔20亿元境内债券的展期困境，可能通过“交叉违约”条款，引发包括13亿美元境外债在内的更大范围的债务危机。

风险核心：交叉违约条款

当前问题的严重性在于，风险可能从境内债券市场传导至境外。

• 关键机制“交叉违约”：根据债券发行条款，如果万科未能在新的宽限期（截至2026年1月28日）内与“22万科MTN004”的持有人达成协议，或者未能避免另外两笔本地债券违约，其境外债务就可能被触发交叉违约。

• 严重后果：一旦触发交叉违约，所有适用的债券（包括13亿美元的境外债）可能被要求立即到期，债权人有权要求提前偿还。这将使万科瞬间面临巨大的兑付压力。

债务压力与流动性困境

万科陷入当前局面的根本原因在于其巨大的债务压力和持续恶化的流动性。

• 短期偿债压力巨大：截至2025年9月底，公司一年内到期的有息负债高达1513.9亿元，而同期货币资金仅656.8亿元，现金短债比低至0.43，存在巨大的资金缺口。

• 经营造血能力衰竭：2025年前三季度，万科合同销售金额同比暴跌44.6%，净亏损280.2亿元。这意味着依靠卖房回款来偿债的路径已经非常困难。

• 资产处置艰难：在市场下行期，万科出售资产变现的难度和折价率都在上升。2025年前三季度，其大宗资产交易签约金额同比降幅超七成。

自救措施与博弈焦点

为化解危机，万科正在多线努力，但其与债权人的博弈焦点非常明确。

• 大股东支持接近上限：大股东深圳地铁集团在过去一年半已累计提供超300亿元股东借款，但这种支持正从无条件的信用借款转向要求足额资产抵押担保的有条件支持，输血能力接近极限。

• 展期方案为何被拒：债权人对万科展期方案的主要不满在于缺乏“硬增信”措施。最初的方案仅提议将本息支付推迟一年，未提供资产抵押或第三方担保等实质性保障，让债权人感到未来回收资金的不确定性过高。相比之下，市场更认可包含分期支付、利率提升或资产抵押的方案。

未来走向展望

接下来至2026年1月28日的宽限期，是决定万科避免即时违约的关键窗口。

• 积极情景：万科在宽限期内拿出令债权人满意的方案，例如明确有吸引力的资产抵押或由实力国企提供担保，使“22万科MTN004”成功展期。这将为处理后续到期债务（如12月28日到期的37亿元债券）赢得时间，避免风险扩散。

• 消极情景：若谈判最终破裂，境内债构成实质性违约，将极大概率触发境外债交叉违约。随之而来的可能是国际评级进一步下调、融资渠道完全关闭，甚至被迫进入全面的债务重组程序。