与基金经理闫思倩对谈：从新能源到机器人，我们如何寻找下一个巨变？

在科技浪潮奔涌、成长股反复经历“高光”与“震荡”的2025年，投资者应该如何拨开迷雾、锚定真正的长期价值？

12月21日，在2025雪球嘉年华上，雪球人气用户零城逆影和鹏华基金董事总经理、权益投资三部总经理闫思倩，围绕《科技与成长股的投资逻辑》议题，系统梳理了从新能源到人形机器人的演进路径，深度剖析AI热潮下的真实产业进程。

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产业研究是底层投资逻辑

零城逆影：2025年人形机器人上春晚，才逐渐被大众熟知，但您在2023年三季度就已配置人形机器人，当时看到了什么机会？

闫思倩：人形机器人最早可追溯到1973年，日本早稻田大学发布过概念版。大家有印象的是2013年的Atlas，但那仍是很难量产且走进生活或者工业的概念机。

2022年4月，特斯拉推出Optimus原型机，同年9月在AI Day上，Optimus能走路、洒水、搬东西，第一次将人形机器人从概念推向现实。

2022–2023年，小米、小鹏也举办了AI Day并组建团队，特斯拉产业链及国内最早一批研发团队，也已在为量产做前端技术突破的准备。

直到今天，机器人从走步到跑起来，甚至马斯克点赞宇树在王力宏演唱会上跳舞的视频——画面中机器人的动作已然接近真人。虽然整体技术仍处早期，但图纸研发和工程化落地在2022–2023年就已经开始了。

零城逆影：您从2011年就开始研究新能源在配置人形机器人板块后的初期行情压力很大，您是如何一直坚持到现在的？

闫思倩：我们十五年前就开始研究特斯拉、电动车和新能源。在过去的产业链研究中，研究一辆车就要把整车拆解开。而拆解一辆车，重点要看三电系统：对电池的研究涉及锂电池的正极负极、隔膜、电解液，一直到锂矿，因此研究范围覆盖有色、化工，甚至需要物理化工知识。

随后的汽车零部件，包括智驾系统、汽车电子等。十五年前，锂电池主要应用于宁德时代的前身ATL，为苹果提供手机和笔记本电脑的电池，因此果链和汽车产业链也就都进入到我们的研究范围内。

到了2019年，互联网科技巨头纷纷入局造车，我本身学计算机的，就开始研究互联网科技巨头和电子架构，在这一过程中，我发现中国制造业的产业链正伴随着整体科技进步同步发展。

2023年，特斯拉已经在人形机器人领域中处于比较领先的位置；同时，OpenAI的大模型实现了真正意义上的“智慧涌现”。2022年，在电动车实现全球领先之后，中国又在光伏逆变器领域占据主导地位；同一时期，光模块在AI相关技术和市占率上也已经走在全球前列。

实际上，在AI产业到来之前，相关优势就已经存在。就像电动车兴起前的手机和笔记本领域，ATL已是全球锂电池龙头，市占率很高。观察制造业会发现，每当科技浪潮来临，我们总能快速拥抱并融入其中。

零城逆影：为什么新能源车企能造人形机器人？这两个不同行业，是如何切换的？

闫思倩：我们早在2019年、2020年就进入特斯拉产业链内，紧跟它的技术路线和研发节奏，它本身就具备深厚的产业链优势，另外，机器人领域很多零部件与汽车高度相通：比如齿轮、差速器，还有自动转向系统、丝杠、轴承等。此外，机器人结构件依赖注塑、压铸、锻造、模具等成熟的制造工艺，相比手机等小型精密制造，机器人产业的整体规模、零部件工艺更贴近汽车产业链的能力圈。

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人形机器人或迎“Model 3时刻”

零城逆影：您提到机器人会有“Model 3时刻”，具体指什么？

闫思倩：这一时刻很可能发生在2026年。对比每个行业，哪怕是英伟达、电动车或者其他不同行业的从0到1、从1到N的阶段，比如电动车在2015–2016年销量破10万台，标志了行业成型；2019年达100万台，被消费者和市场接纳。

明年的Model 3时代，机器人有望突破10万台，应用场景于简单的接待、跳舞、演讲。由于使用场景的丰富程度，机器人从10万到100万台的跨越，可能比电动车更快，后年或大后年就可能实现。

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理性看待AI热潮

零城逆影：市场普遍担心AI和人形机器人已有泡沫，您怎么看？

闫思倩：估值首先和产业发展阶段和公司本身的位置是有关系的，任何一个产业从0到1阶段都容易出现高估值。

AI泡沫可以从三个角度观察：

第一，当前的科技行业寡头效应越来越明显，过去经历了很多大产业周期。美国AI资本开支今年占GDP 1%，若明年达3%，可能接近泡沫阈值。但当前的寡头效应仍在加剧，只有英伟达依靠极高的毛利率和市占率，在两三年内市值超越苹果，这一趋势可能还会继续。

第二，看AI的终端使用量（Token访问数），目前还在相对早期的阶段：比如字节日均消耗从年初4万亿增至现在的四五十万亿，预计明年达四五百万亿。

第三，一个行业在发展的时候，如果技术快速迭代，对于投资标的来讲，更容易消化估值。例如光模块、硅光、CPO，OSC光交换机等新技术中能诞生更多投资机会。

零城逆影：有人认为中国科技偏上游、商业模式不如美股，但估值更高，您怎么看？

闫思倩：AI应用如果看互联网巨头，我国的企业做得也很好。阿里、腾讯正快速整合AI人才，雷军引入罗福莉，腾讯招揽前OpenAI科学家，说明巨头还在快速为未来成长前进做赋能。

从细分领域看，光模块格局和盈利不错。电动车领域，整车爆款频出，但动力电池龙头宁德时代地位稳固，很多环节的商业模式其实很扎实。

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新能源需求仍在增长

零城逆影：新能源指数PE约30倍，处于近十年中位，后续还有空间吗？

闫思倩：有。全球电动化率目前仅20%–30%，远未见顶。行业经历出清后，格局反而会变得更好。

更重要的是，锂电池需求正在泛化：低空经济、AI眼镜、机器人、数据中心都需要能源，“宁指数”已是沪深300第一大权重。当前需求处于新一轮的底部，未来的基本面和估值都有回升空间。

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未来值得关注的其他高成长性领域

零城逆影：假如未来有一个全新的行业，也具有很高的成长性，但是又不是新能源、人形机器人或者人工智能，您觉得会是哪些行业？

闫思倩：很多方向值得关注，比如核聚变、商业航天，以及“十五五”规划中强调的新质生产力。国家在科技领域的布局推进很快，从制造业和科技角度看，尤其随着中国技术和制造能力的持续提升，这些领域都具备长期布局价值。

另一方面，AI相关产业仍处于大周期之中。AI本身正在加速推动智能化和机器人等方向的发展，整体产业周期远未结束。此外，在全球格局变化和大国博弈背景下，商业航天等战略领域也正成为重点。中国在这些方面已展现出显著优势——无论是卫星发射数量，还是火箭技术的快速突破，都走在前列。