“张小泉”背后的破产重整

百年品牌“张小泉”破产了——

这一信息在网上快速流传，引发各种声音，但信息本身并不准确。“张小泉”的上市公司主体安然无恙，产销两旺，只是，其控股股东已深陷债务泥潭，被迫进行实质合并重整。

冰火两重天

2025年前3季度，张小泉股份有限公司（股票代码：301055.SZ）交出了一份亮眼的成绩单——

营业收入7.26亿元，同比增长14.11%。

归母净利润3797.60万元，同比大幅增长120.78%。

毛利率38.2%，处于行业领先水平。

刀剪具产品收入占主营收入72.03%，为绝对核心。

线下商超、专卖店与线上电商平台（天猫、京东、抖音）协同发力，2025年电商渠道增速超25%。

作为中华老字号、国家驰名商标，“张小泉”品牌认知度与用户忠诚度保持稳定。公司无资金占用、无违规担保，治理结构完整，管理层稳定，2025年12月完成独立董事换届，高管团队未因重整事件发生重大变动。

生产、销售的井然有序，让“张小泉”刀具的身影依旧出现在千家万户的厨房中。但是，与此同时，“张小泉”控股股东体系内却是一片狼藉。

2025年7月28日，浙江省杭州市富阳区人民法院一纸裁定，宣告对富春控股集团有限公司、杭州张小泉集团有限公司等69家关联企业进行“实质合并重整”。这意味着，直接和间接控制着“张小泉”上市公司的大股东们，在法律上已集体进入破产保护程序。

“张小泉”上市公司未被纳入重整范围。也就是说，面临破产重整的，只是其背后的资本控制方。

何以至此

“张小泉”上市公司背后的顶层控股平台为：富春控股集团。

张小泉股份有限公司的直接控股股东为杭州张小泉集团有限公司，截至2025年12月23日，持有上市公司44043709股，占总股本28.23%。

张小泉集团的控股股东为杭州富泉投资有限公司（持股99.9981%），而富泉投资的唯一股东为富春控股集团有限公司，构成间接控制。富春控股的实际控制人为张国标（持股80%）与张樟生（持股20%），二者为张小泉集团创始家族成员。

富春控股集团的业务，曾广泛涉足物流、房地产、金融、医疗等领域，尤其在房地产上行周期，进行了激进的多元化扩张。此种扩张，并非依靠主业利润积累，而是建立在复杂的“交叉持股、连环担保”的债务链条之上。

当房地产行业进入深度调整期，资产出现流动性枯竭，巨额债务到期无法偿还，风险便如同多米诺骨牌，通过担保网络迅速传导至整个“富春系”。作为“富春系”其中一环，张小泉集团自身主营业务薄弱，因承担巨额对外担保而被拖入深渊。

截至2024年年报，张小泉集团自身逾期债务本金约6.53亿元，作为担保方涉及的或有债务本金高达51.21亿元，合计风险敞口近58亿元。

危机引发的结果之一，是其所持的核心资产——“张小泉”上市公司28.23%的股份，已全部被司法冻结，且超过99%处于质押状态，轮候冻结超300%（表明多个债权人同时主张权利，处置顺序复杂）。

处置博弈

至此，富春控股等69家关联企业重整的核心问题被高度简化——

如何处置28.23%被冻结的“张小泉”上市公司股权，以清偿超过50亿元的巨额债务？

市场目前存在的两条路径，其逻辑与结果天差地别。

路径一：破产清算

结果：股权贱卖

破产清算，简单粗暴，通常也是最差选择。虽然“张小泉”上市公司股权是富春控股资产包内最有价值资产，但即便能按目前市价全部拍卖，所得也仅约8.74亿元，相对于超过50亿元总债务，差距过大。何况司法拍卖的不确定性，可能导致资产折价，即发生成交价远低于账面价值情况，债权人回收率将极低。

路径二：破产重整

结果：债权换控股权

其核心在于“引入战略投资人，进行一揽子债务重组”。即通过现金注资+债转股+业务整合方式，为重整主体注入流动性。投资人可能获得张小泉集团100%股权，间接控制张小泉上市公司，原债权人通过“债转股”或分期清偿获得偿付，避免股权贱卖导致的系统性损失。

2025年12月17日，张小泉集团重整投资人招募公告发布，启动了重整程序。重整牵扯三方利益：投资人、债权人和台前的“张小泉”上市公司。

1.对投资人而言：他们可以有溢价、但可能仍低于市场价的机会，获得一个盈利增长、品牌响亮的“张小泉”上市公司控制权。

2.对债权人而言：他们可以与投资人谈判，如接受“现金清偿+债转股”的组合方案。虽然现金清偿部分可能打折，但鉴于对“张小泉”上市公司的经营认同，获得上市公司股份（债转股）保留了未来分享公司成长红利的机会，整体清偿率有望远高于清算。

3.对“张小泉”上市公司而言：有望引入具备产业、渠道或资金实力的新股东，实现“老字号”与新资本的协同，摆脱历史包袱。

目前，博弈已进入最关键环节——投资人招募。

管理人已设定高达1000万元的报名保证金门槛，意在筛选真正有实力的战略投资者。报名截止日期为2026年1月20日，届时，谁将入场参与这场围绕“张小泉”控制权的终极谈判，将初见端倪。

花落谁家

控股股东的重整，极有可能引发“张小泉”上市公司航向的变化。

2025年5月，上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（白兔集团实控人王傲延控制的主体）通过司法拍卖，以3.58亿元竞得张小泉集团持有的“张小泉”上市公司2875.63万股股份，占总股本18.43%，并于2025年6月23日完成过户登记。

白兔集团成为“张小泉”上市公司第二大股东，并接近第一大股东持股比例（实际控制权仍由杭州张小泉集团有限公司持股28.23%名义上行使，但重整将导致控制权变更）。

白兔集团（成都白兔有你文化传播有限公司）是一家以短视频与直播电商为核心的抖音电商领域头部MCN机构（多频道网络机构），成立于2017年，其以“红人经济+品牌赋能”为核心模式，构建了达人孵化、直播电商、代运营（DP）、品牌整合营销等四大业务板块。

虽然白兔集团只是在二级市场通过司法拍卖获得上市公司股权，但它的加入，带来了用流量重塑品牌的遐想。

分析认为，产业资本（如五金家居上市公司、厨电企业）、地方国资（如杭州本地国资平台）、财务投资者（如专业私募基金、不良资产处置机构）、现有股东（如兔跃呈祥）都可能介入“张小泉”控股股东的重整。

“张小泉”也极有可能借助本次重整，从“传统刀具制造商”转型为“中国高端厨房生活方式品牌运营商”。

结语

一场围绕上市公司控制权、牵涉超50亿元债务的资本博弈，已进入最后的关键阶段。

这不仅是“富春系”的命运终局，而且是一场关于“老字号”品牌与高风险资本进行切割与重塑的经典案例。

上市公司的独立性，让“张小泉”在控股股东危机中，完成了实体经营保护。如果再通过控股股东破产重整，完成百年品牌的转型提升，那么，这场重整盘活的意义就会闪现出特别的光彩。

值班编委：李红梅

编辑：韩涧明

审读：戴士潮