研发外包超四成，客户集中度高企，主线科技 IPO 背后危机四伏

哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析研发外包超四成，客户集中度高企，主线科技 IPO 背后危机四伏

又一家L4级自动驾驶企业向资本市场发起冲击。近期，主线科技（北京）股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，由国泰君安国际担任独家保荐人。

这家成立于2017年的公司，虽在行业内不算抢眼，却有着硬核标签——按2024年产品销售收入计，是中国封闭道路场景下规模最大的L4级自动驾驶卡车及解决方案提供商，市场份额达31.8%。

但光鲜数据背后，是紧绷的资金链和沉重的亏损压力。上市，对主线科技而言已是迫在眉睫的生存之战。

营收增50%却越赚越亏，现金仅够“糊口”

主线科技的创始人张天雷，兼具清华博士背景和无人车核心研发经验。他精准瞄准封闭场景货运赛道，从港口卡车切入，这一选择让公司收获了显著的营收增长。

2022年至2024年，公司营收从1.12亿元增至2.54亿元，复合年增长率达50%。毛利率也从3.7%逐年提升至2024年的22.7%，2025年上半年更是达到30.3%。

盈利指标向好，却难掩亏损困境。2022年至2025年上半年，公司累计净亏损接近8亿元，经调整后累计净亏损也超5亿元。

更致命的是现金流危机。截至2025年6月30日，主线科技的现金及现金等价物仅剩3069.8万元，较2022年底的1.2亿元大幅缩水75%。

同期，公司资产负债率飙升至580.2%，即便剔除赎回负债仍高达106.56%，已处于资不抵债状态。

研发开支连降，四成研发靠外包引质疑

智能驾驶行业本需持续加码研发，但主线科技的研发开支却连续两年下降。2022年至2024年，研发开支从1.47亿元降至1.15亿元。

公司给出的解释是战略调整，将支持性技术研发外包，集中精力攻坚核心技术。这一策略确实降低了成本，2024年员工薪金同比降低48.6%。

但代价是对外包的高度依赖。

2024年外部研发服务费占研发总开支的35.5%，2025年上半年进一步升至44%。这种模式虽能快速止血，却可能导致知识沉淀断层、核心人才流失，让公司在关键竞争阶段失去技术护城河。

客户集中度过高，回款周期拉长至200天

主线科技的经营压力，还来自于过高的客户集中度。2022年至2025年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为79.4%、64.6%、67.9%和73.7%。

对少数客户的依赖，让公司在商业谈判中处于弱势。为了留住客户、拿下订单，不得不接受更长的付款账期。

数据最能说明问题，公司应收款项周转天数从2022年的126天，一路攀升至2025年上半年的200天。回款效率的下降，进一步加剧了现金流的紧张。

股东折价离场，IPO成生死考验

市场对主线科技的前景似乎也持谨慎态度。2025年11月，股东南京鼎沁向航投空地转让股份，每股成本较B5轮融资折价53.39%，这一行为被视为对公司前景不乐观的信号。

如今的资本市场，对自动驾驶企业早已不满足于听故事，更看重清晰的盈利路径。

递交招股书只是开始，对主线科技和张天雷来说，真正的考验才刚刚到来。如何在保住市场份额的同时，改善现金流、走出亏损泥潭，将是他们需要向市场交出的核心答卷。