联发股份（002394）：纺织业“全能型选手”的业绩逆袭与估值修复

联发股份（002394）：纺织业“全能型选手”的业绩逆袭与估值修复

本文首发日期：2025年12月23日

一、公司基本面：从“棉纱织布”到“全产业链”的隐形冠军

联发股份的生意，用一句话概括是“从一朵棉花到一件衬衫，它全包了”。这家公司不像普通的纺织厂，而是拥有轧花、纺纱、染色、织布、印染、成衣制造的完整产业链，甚至配套了热电、污水处理等基础设施。你衣橱里品牌衬衫的布料、酒店床品的面料，可能都来自它的工厂。2025年上半年，公司营收20.27亿元（同比-17.93%），但净利润1.84亿元（同比+274.12%），这份“减收增利”的财报背后，是一场成本管控与非经常性收益共同驱动的业绩逆袭。

核心业务“三驾马车”：

面料与服装：贡献超80%收入，主打高端色织布和衬衫代工，客户包括H&M、玛莎百货等国际品牌，但受全球消费疲软影响，订单波动较大；

棉纱与棉花贸易：利用产业链优势开展原材料贸易，2025年上半年棉纱业务收入增31.39%，成为业绩缓冲垫；

热电与环保服务：自备热电厂和污水处理设施，降低能耗成本的同时对外供电供汽，毛利率稳定在20%以上。

护城河与风险点：

全产业链壁垒：从棉花到成衣的垂直整合能力国内稀缺，单位成本比同行低8-10%，抗风险能力强；

技术沉淀：拥有200多项专利，参与制定29项行业标准，开发的“纳米持久多功能面料”被认定为江苏省新技术产品；

阿喀琉斯之踵：营收连续三年下滑（2023-2025年复合增长率-3.42%），显示主业增长乏力，净利润高增依赖交易性金融资产收益（2025年上半年贡献约0.6亿元）。

成长潜力：

短期看，低成本棉花储备（2024年末囤货）和欧洲市场拓展（2025年上半年对欧收入增57.24%）提供业绩支撑；长期看，印尼6600万米面料项目（产能利用率约50%）若满产，可打开新空间。

行业排名：

在色织布细分领域稳居全国前三，2025年前三季度ROE6.24%高于行业均值（5.01%），盈利效率领先。

二、市场标签：题材朴实，业绩成色是关键

概念标签：

贬值受益（出口业务占比超40%，人民币贬值提升汇兑收益）

破净股（当前PB 1.20倍，低于行业平均）

2025中报预增（净利润暴增吸引短期资金）。

需清醒认识：公司多次澄清不涉及机器人制造，市场热炒的“机器人概念”实为参股软件公司，与主营业务无关。

三、管理层与股东结构：民企底色，机构分歧显现

实控人：江苏联发集团持股40.45%，股权结构稳定，实控人孔令国2025年10月减持14万股，持股降至0.128%，信号偏负面；

股东阵容：2025年三季度新进多家私募基金（如中证乾元康祺一号），但国家队（汇金、证金）未现身，外资持仓可忽略；

资本动作：未推出股份回购，分红比例常年低于30%，股东回报意识较弱。

四、财务健康扫描：盈利改善但收入隐忧仍在

关键数据（2025三季报）：

营收29.74亿元（同比-17.24%），净利润2.64亿元（同比+101.9%），但扣非净利润1.73亿元（同比+35.52%），揭示主营改善幅度有限；

偿债能力：流动比率3.02，速动比率2.18，资产负债率28.09%，财务结构稳健；

现金流：经营现金流净额5.63亿元（同比+4.92%），净利润现金含量212.40%，盈利质量高；

退市风险：营收规模近30亿元，净资产13.36元/股，概率为零。

五、估值评估：低PB下的修复逻辑

行业对比法：

纺织制造行业PB中位数约1.5倍，联发当前PB1.20倍，低估20%；PE（TTM）15.50倍接近行业均值，估值合理；

资产价值：

重估潜力：每股净资产13.36元，土地、厂房重置成本或高于账面值；

历史百分位：股价16.02元接近52周新高，但PB仍处于近3年30%分位；

合理市值预估：

基于2025年预测净利润3.5亿元，给予15倍PE，合理市值52.5亿元（当前51.86亿，估值合理）。

六、操作策略：波段操作，警惕业绩持续性

建仓参考：14-15元（对应PB 1.05-1.12倍，回踩年线支撑）；

止盈参考：18-20元（需营收增速转正或印尼项目产能突破80%）；

当前水位警告：股价处于52周最高点，短期追高风险巨大。

后期走势推演：

乐观情景：2026年欧洲订单放量+棉价低位维持，净利润冲4亿元，PB修复至1.5倍，股价挑战20元；

悲观情景：全球需求疲软+金融资产收益逆转，业绩“戴维斯双杀”，股价回踩12元以下；

关键信号：季度营收增速拐点、印尼项目产能利用率、实控人增减持动向。

免责声明：本文数据来源于公司公告及权威平台（证券之星、东方财富网、界面新闻等），不构成投资建议。联发股份的逆袭，本质是“成本控制+金融收益”的短期博弈，老铁们需清醒认识：传统制造业买在PB底，卖在景气顶，故事动听不如订单实在！