芒果系重整*ST张股，青春IP能否救“空城”

作者 | 肖不离

拯救*ST张股（000430.SZ）快速推进，白衣骑士是赫赫有名的芒果系。

12月17日，*ST张股的重整计划获法院裁定批准，正式进入执行阶段。

12月20日，*ST张股携手电广传媒、芒果超媒设立合资公司“张家界芒果文旅有限公司”的两项相关议案获股东会审议通过。

公告显示，上述合资公司将全面负责大庸古城的提质改造与运营管理。

思路很清晰，打法也很明确。

重整计划将带来15.86亿元的“救命钱”，化解债务危机的“近火”。12月23日，公司公告已经收到了这笔重整投资款。

芒果系主导的“文旅改造实验”将尝试盘活这座耗资23亿、亏损11亿的问题古城，为*ST张股未来发展引来源源不断的“远水”。

化解债务，重整进入执行阶段

张家界的“三千奇峰八百秀水”享誉全球，但以“张家界”为证券简称的上市公司却命运多舛。

这家早在1996年上市的公司，最后栽在了大庸古城项目上。

由于并不拥有核心景区资源，*ST张股上市以来日子并不宽裕。2016年，公司跟风“古城热”抛出大庸古城项目押注转型，想从景区配套商变成文旅运营商。

这把头脑发热的赌注输得彻底，公司彻底陷入困境。

这个原计划投资18.83亿、预期年赚1.85亿的“香饽饽”，最终变成了耗资22.71亿、开业以来亏损11.12亿的“失血点”。

受此拖累，*ST张股自2020年起连续亏损累计多达13.3亿元；资产负债率攀升至87.24%，流动性风险高企。

持续亏损与债务高筑，重整成为*ST张股唯一出路。

2024年10月起，三家债权人先后申请上市公司重整。

经过一年多努力，2025年12月17日，张家界中院裁定批准*ST张股及其子公司的重整计划。至此，公司正式迈入重整计划执行阶段。

根据重整计划，*ST张股将引入17家重整投资人，通过资本公积转增股票、现金清偿、留债等多元方式化解债务。

其中，湖南广电旗下的电广传媒、芒果文旅、芒果超媒、达晨财智以3.96元/股的现金对价，受让2亿股；

张家界产投公司、吉富清园、凯撒旅业、凯撒海纳同样以3.96元/股的对价受让1.25亿股；

天悦壹号、云喜福石等9家投资人则以7.30元/股的对价受让4100万股；

剩下的3881.77万股，用于分配给普通债权人实施以股抵债。

从数据上看，15.86亿元的注资，基本可以覆盖其主要债务。

截至2025年三季度末，*ST张股总负债18.31亿元，其中，流动负债8.57亿元，长期借款为6.92亿元。

值得一提的是，此次引入的投资人构建了“省属国企+专业文旅机构+地方平台”的战略协同矩阵——电广传媒、芒果超媒等芒果系企业为产业赋能核心；张家界产投公司等提供本土资源支持；凯撒旅业等机构带来旅游渠道优势。

若重整顺利推进，*ST张股有望实现从单一景观旅游向沉浸式文化体验的转型。

合资运营，芒果系主导操盘

事实上，真正决定*ST张股未来命运的，是如何盘活大庸古城。

这取决于此次引入的专业操盘手：芒果系。

根据12月19日临时股东大会通过的议案，*ST张股将与电广传媒、芒果超媒拟共同投资1.8亿元，设立合资公司“张家界芒果文旅有限公司”（简称“合资公司”），三家各占注册资本的三分之一。

从股权结构来看，芒果系占据了合资公司的主导地位；管理方面亦是如此，在五名董事席位中，芒果系合计掌握四名董事席位。

公告显示，合资公司将作为大庸古城公司的受托运营方，依法取得大庸古城项目经营权，全面负责大庸古城的改造与运营管理，运营直到2045年12月31日，并成为*ST张股不并表参股公司。

运营模式上，设定了“运营固定费+门票分成费+浮动运营费”的机制——

运营固定费：自2026年1月1日起，合资公司每年需要支付固定的700万元运营费。

门票分成费：景点门票按大庸古城公司占90%，合资公司占10%分成；

浮动运营费：若按协议规定完成经营业绩，合资公司可按约定的超额累进比例提取浮动运营费，最高不超过5000万元/年；未达标则按比例扣除。

这一模式下，大庸古城这一最大亏损源将在保证不亏的基础上，获取最大利益。

对运营方设置激励机制，只有在大庸古城实现盈利后，合资公司才能分得不少于30%的可供分配利润。

也就是说，电广传媒、芒果超媒若是想要从中获利，就必须先让大庸古城真正“造血”，而这正是*ST张股多年来未能完成的任务。

模式克隆，电广传媒不缺项目经验

盘活大庸古城的压力，来到了芒果系身上。

此次，电广传媒与芒果超媒将依托其在内容、IP、科技与文旅运营方面的复合能力，尝试将这座“空城”转变为沉浸式文化体验地。

电广传媒盘活、运营主题景区并非没有先例。

例如，电广传媒盘活的首个标杆项目——湘潭万楼•芒果青年码头。

电广传媒与湘潭市政府、湘潭交发集团等合作成立项目公司，双方按股权比例给项目公司有息借款、融资等。电广传媒旗下芒果文旅负责项目策划、运营；湘潭交发集团负责项目建设及关系协调，项目运营后的税后利润则按一定比例分成。

改造后的湘潭万楼•芒果青年码头打造了全国最大集装箱集市（600+集装箱）、湖南最高摩天轮“湘潭眼”、首个《快乐大本营》IP主题乐园、湖南唯一海洋风格裸眼3D影院芒果海洋馆及万楼元宇宙产品，两年聚集游客750万人次。

此后，电广传媒以相同模式接连落地了9个文旅项目，反响不俗。

例如，郴州711矿主打全国独一无二的“类戏剧场景化运营”；衡阳东洲岛通过AR、VR技术打造数字船山书院；安化茶马古道以“茶文化”为主线，打造一体的“可参与式文旅动线”等。

上述文旅项目的运营，形成了比较清晰的模式——轻资产、重策划、强运营、产品化。

简单来说，就是用“政府基建+企业运营”的打法，以独特创意主导、强大IP与本土文化基因结合、场景化互动和持续内容注入，有效地运营盘活文旅资源，小投入获得大产出。

如今，这套打法将被应用到大庸古城的拯救计划之中。只不过，大庸古城项目的资产规模更大、历史包袱更重、挑战性更强。

按照规划，提质改造的古城，将以“青春大庸城”为核心定位，打造六个系列产品矩阵：

（1）创新推出中国首个“生态幻境”体验项目，以“旧瓶装新酒”模式激活传统空间价值；

（2）引入芒果IP打造“好6街”潮流场景，强化年轻群体吸引力；

（3）构建“数字+实体文物+大师真迹+城市记忆”多维融合的山海艺术中心，厚植文化底蕴；

（4）打造张家界少数民族特色产业创新工厂“开物志”，推动非遗文化活态传承；

（5）升级“亲爱的客栈”“芒果青旅”等住宿品牌，融入芒果综艺IP和非遗美学元素；

（6）全面注入芒果综艺和音乐资源，构建沉浸式文旅消费场景。

此外，大庸古城还将成为芒果影视、综艺、短剧拍摄及IP转化体验基地及直播基地之一，实现“线上粉丝”到“线下游客”的转化。

青春IP，能否盘活亏损“空城”

此前，电广传媒改造的所有文旅项目都是独自操刀，而这次改造大庸古城，特意引入兄弟公司芒果超媒作为强力“外援”。

相比之下，电广传媒擅长线下运营与场景打造，芒果超媒则拥有庞大的内容创作生态系统，手握《乘风破浪》《披荆斩棘》《大侦探》等王牌综艺IP，以及上百个签约合作创作团队，能为古城提供源源不断的内容弹药。

优势互补的兄弟连，能否凭借芒果IP，盘活“空城”，至少面临三重考验：

其一，“青春”如何保鲜？

在大庸古城重生蓝图中，“青春”二字是电广传媒和芒果超媒从顶层设计到运营执行贯彻的核心思路。

芒果超媒在青年文化中的影响力远超传统文旅平台，其入局本就带着天然优势，但面临的核心难题也同样明确：如何将一座静态的仿古建筑群，真正转化为动态的“青年文化目的地”。

要让“青春”标签持续生效就不只是简单的硬件改造，落地的项目还必须具备长期的“保鲜能力”。

其二，能否吸引张家界特定客群？

与此前操盘的项目相比，大庸古城初始投资高达23亿、累计亏损11亿，可谓沉疴在身。而且，张家界这一世界级自然景区的存在，也令运营环境趋于复杂。

张家界的客群是全国乃至全球的观光游客，他们大多冲着独一无二的自然景观而来，期待的是不可替代的原生态标志性体验。

芒果IP自带潮流基因，若只是将“好6街”等场景空降在张家界进行潮流复制，可能会与本土文化产生疏离感；若过度引入综艺录制等强调娱乐属性，又可能会稀释张家界原生态魅力。

成败的关键在于如何让芒果IP与这份自然厚重感相得益彰，创造出张家界独一无二、无法复制的融合体验，避免再次陷入“换汤不换药”的同质化。

其三，IP引流能否长期有效？

芒果IP固然可以通过综艺拍摄、明星打卡等外部流量“输血”，让古城短期内引爆关注。

但文旅项目需要的是可持续的运营与复游率，如果项目过度依赖“粉丝经济”，一旦节目热度消退，不排除重回冷清的可能。

真正的考验是，能否利用初期流量窗口，快速建立起基于古城自身特色的、可重复体验的内生吸引力，让游客能因“青春大庸城”本身而来或停留，而不仅仅是因为某个节目。

或许，只有真正挖掘神秘湘西的独特文化内核，将其与芒果的内容创意、技术手段相结合，打造差异化的沉浸式体验，辅以精细化的运营，才能真正留住游客。若仍停留在IP表面嫁接，则可能重蹈“空城”覆辙。

大庸古城能否重生？*ST张股能否实现涅槃？或许只有等到明年7月1日“青春大庸城”开园，才会一窥端倪。

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编辑：香菇匠