投资半导体是一场攻防战

导语：既要进攻获取超额收益，又要能防守住周期的波动，严控回撤。

回顾2025年，科技板块无疑是引领市场的核心力量。

近期，随着多家半导体巨头扎堆IPO上市，科技板块的热度持续上升，引来不少资金关注。

事实上，半导体板块一直以来就是资本市场颇具魅力的竞技场之一，有改变世界的创新力量，也有刺激的非线性增长，更有因技术迭代和情绪波动带来的震荡。

因此，有人把投资半导体看作是一场攻防战，既要进攻获取超额收益，又要能防守住周期的波动，严控回撤。

在这场攻防博弈中，一些敏锐把握产业趋势的主动权益基金，以经过市场验证的长期业绩表现，诠释了如何在半导体的浪潮中实现攻防的动态平衡。其中，工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）便是其中具有代表性的一只。

01 不止高收益

翻开工银新兴制造混合近一年来的成绩单，不难发现它在这一轮由AI驱动的半导体浪潮中表现抢眼，凭借对产业趋势的主动把握，为持有人带来了显著的超额回报。

根据基金托管行复核数据显示，截至今年11月末，工银新兴制造混合A近一年业绩回报为61.91%，远超同期业绩比较基准收益率的25.58%，超额显著。

拉长时间来看，该基金的中长期业绩同样优秀。同源同期数据显示，自2020年8月20日成立以来，该基金收益率达171.69%，大幅超越同期业绩比较基准收益率的38.98%。

众所周知，A股市场近年来经历了风格切换与牛熊变幻，半导体行业也历经了缺芯、去库存到复苏的完整周期。但工银新兴制造混合始终稳扎稳打，根据银河证券数据显示，截至今年11月底，工银新兴制造混合A近五年收益排名同类前三【同类是指：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名为3/674】。

但不可否认的是，高收益往往与高波动相伴而生，对于半导体板块的投资而言，这一特征尤为明显。

Wind数据显示，截至今年11月30日，自马丽娜2024年7月8日任职以来，工银新兴制造混合A的最大回撤控制在17.18%，优于同类17.94%的平均水平。

这一数据的背后，源于工银新兴制造混合采用了三条防线。

第一条是优选高景气个股，保持动态更新，力争从源头降低波动。在选股时，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队优先选择2-3年内保持业绩较高增速，或存在重大订单落地、核心客户拓展、技术创新突破等关键利好的公司，同时规避无基本面支撑的纯主题投资个股。

在此基础上，持仓持续动态更新，不断纳入基本面向上且估值合理的新标的，同步淘汰基本面出现潜在风险、估值已透支预期的个股。通过对个股的精准筛选与仓位调整，从持仓底层降低组合波动性。

第二条防线是，在构建组合时主动加入与核心持仓相关性较低的标的，这类个股与半导体主赛道的行情联动性弱，追求主赛道上涨时波动小、主赛道回撤时能对冲。如此以来，当半导体行业大幅回调时，组合中低相关性的个股或可通过自身的基本面韧性，缓解整体净值的下跌幅度，为基金加上缓冲垫，避免单一赛道波动对净值的集中冲击。

最后，要根据市场与标的估值、预期变化，灵活调整仓位。当可投的股票估值处于低位、但基本面已出现明确好转信号时，适度提高仓位，力争把握业绩修复的收益；当股票估值已过高、市场预期已充分透支时，适度降低仓位，追求提前规避估值回调风险，避免极端行情下的仓位暴露风险。

02 从赛道选择到个股深挖

立足产业趋势开展赛道投资，是国内科技领域较为普遍的投资范式。

面对科技领域的众多细分赛道，该如何选择是摆在每位基金经理及投研团队面前的一道必答题。

工银新兴制造混合基金经理马丽娜，通过和团队成员深入研究后发现，自2024年2月起，半导体行业逐步脱离底部区间，开启新一轮上行周期。而此轮周期由AI需求主导，其中AI相关的逻辑芯片、存储芯片领域增长势头迅猛，而泛消费、汽车、工业等传统领域的半导体需求则表现平淡。

正是基于这一判断，工银新兴制造混合在去年三季度，开始将持仓重心移到半导体板块，并持续加码。从2025年三季报来看，截至2025年9月底，按申万二级行业分类，工银新兴制造混合前十大重仓股均为半导体上市公司，重仓股市值占净值比超过60%，处于历史高位。

通过自上而下，选择成长空间大，竞争壁垒高的行业，力争通过投资该行业获取较高的产业成长回报，而这一投资思路在马丽娜及团队成员的身上得到了充分体现。

但仅做到这一点还远远不够，毕竟在赛道投资模式下，若对板块内企业采取无差别买入策略，很容易不慎配置到基本面质地欠佳的标的。

为此，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队在“自上而下”的投资框架基础上，进一步融合“自下而上”的个股挖掘思路，聚焦成长空间广阔、业绩增速领先且具备高竞争壁垒的优质企业，通过深度研判与系统化跟踪，对标的进行布局。

为此，他们将半导体产业链拆解为上中下游。上游是半导体设备，行业规模很大、进入门槛极高、竞争格局较好，头部公司很容易长成大市值企业；中游芯片设计，是市场需求大、格局好，容易诞生大公司的方向；下游半导体制造具有很强的马太效应，这是由于整个先进制程需要大量的资金和技术投入，但高投入后能创造较高回报，实现正向循环。

这一投资逻辑，从工银新兴制造混合的持仓结构中便可清晰窥见。2025年三季报披露的前十大重仓股名单，涵盖了半导体上游设备领域、中游核心厂商及下游制造环节。

03 半导体高景气或延续

2025年以来，半导体板块IPO热度显著升温，近期已有多家半导体企业密集登陆资本市场，其业务范围覆盖GPU、芯片设计、半导体器件等产业链关键环节。

企业扎堆上市通常传递出两大信号：其一为行业景气度迎来回升，企业盈利预期持续改善，板块估值吸引力同步增强；其二则是产业链上下游协同效应逐步显现，资本市场对半导体赛道的信心正不断提振。

从历史经验判断，半导体行业具备典型的周期性特征，当多家行业头部企业集中在同一时期启动上市，往往预示着行业已处于或即将迈入景气上行周期。

目前来看，半导体板块的高景气度或仍在延续上行态势。

关于这点，从一些数据上也可以得到佐证。

据美国半导体行业协会（SIA）的最新数据，2025年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元，创下近两年以来的最高纪录。

近期，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布最新预测，2026年全球半导体市场规模将实现超25%的同比增长，来到9750亿美元，接近SEMI预测的2030年1万亿美金的市场规模目标。

在全球半导体市场复苏提速、国内国产替代进程按下“快进键”的大背景下，半导体赛道的长期成长逻辑愈发清晰。

对于普通投资者而言，直接参与半导体个股投资，不仅需要对产业周期、技术迭代有深度认知，还需承担较高的个股波动风险，而像工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）这样兼具“产业趋势研判能力”与“风控平衡体系”的主动权益基金，无疑为投资者提供了分享半导体行业红利的优质工具。

除工银新兴制造混合之外，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队将进一步扩充投资版图。公告显示，拟由马丽娜管理的工银科技智选混合（A类：026212，C类：026213）将于2026年1月8日起发行。该产品或将聚焦AI应用领域，并采用新浮动管理费机制强化与投资者利益深度绑定，或助力投资者把握科技周期的投资机遇。（阿尔法工场DeepFund）