巴奴更新招股书：利润激增背后的合规风险

近日，巴奴毛肚火锅母公司“巴奴国际控股有限公司”更新了港股招股书，新增截至2025年9月30日的业绩数据。

在更新的招股书里，2022年至2024年及2025年前9个月，巴奴的总收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元；经调整净利润分别为4150万元、1.44亿元、1.68亿元、2.35亿元。

一个直观的变化是，巴奴2024年净利润从上次招股书中的1.96亿缩水至1.68亿。2025年前9个月，巴奴的收入比2024年全年少了2.3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元。扭转的趋势，到底是怎么实现的？

亮眼的财务表现与盈利能力

自2001年于河南安阳创立以来，巴奴凭借“毛肚+菌汤”的差异化定位，在中高端火锅市场形成了品牌辨识度。其财务表现中最受投资者关注的是其经过验证的盈利模型。数据显示，巴奴新开门店通常在开业后2至4个月内实现首次月度收支平衡，平均投资回报期仅为14个月。这一模型为持续扩张提供了可复制的盈利基础。

在利润增长的同时，巴奴亦通过分红回馈股东。招股书显示，2025年1月，公司向股东宣派股息7000万元，并已于6月9日全额派付。这笔股息约占2024年全年经调整净利润的41.7%。然而，这次大手笔分红也被证监机构在上市备案补充材料中问询，要求巴奴“结合公司负债等情况说明实施分红的合理性”，以及“在分红情况下本次上市融资的必要性”。

光鲜之下的合规风险

尽管财务数据表现亮眼，但在首次递交招股书后的两个月，即8月初，证监会发布境外发行上市备案补充材料中，要求巴奴说明九大问题，包括股权结构、信息安全、分红合理性及非全职人员社保公积金缴纳情况等。

与慷慨分红形成对比的是，巴奴在员工社保缴纳方面存在明显不足。据招股书披露，2022年至2025年前三季度，公司累计欠缴社保与公积金约400万元。公司解释称，欠缴主要原因包括：员工队伍规模较大且流动率较高；部分员工因会减少其实得工资而不愿缴纳个人分担的部分；部分员工偏好参加居住地或户籍所在地的农村社会保险供款计划。

巴奴虽承诺，一旦主管政府机关要求，将及时缴纳欠缴金额及逾期费用，但这种递延性合规成本实际上为当期净利润提供了短期调节空间。值得思考的是：若将这部分成本完全计入，公司经调整后的真实盈利水平又将如何？

此外，巴奴对灵活用工模式的依赖值得关注。据招股书披露，截至2025年9月底，巴奴共有正式员工1974人，兼职员工3308人，兼职员工占比超过六成。这一用工结构短期内虽有助于控制人力成本，匹配其“产品主义”的经营侧重，但从长期运营角度看，可能带来服务稳定性与品牌一致性的潜在挑战。高比例的兼职员工可能导致服务标准执行不统一，人员流动性较高时，增加员工培训成本，提升管理难度，进而可能影响顾客体验。这与巴奴“样样都讲究”的品牌承诺存在矛盾。

对于处在冲击IPO关键节点上的巴奴而言，这些问题共同指向一个核心议题：一家追求长期价值的公司，如何在保持增长势头的同时，构建坚实、合规、可持续的运营体系。这不仅关乎其上市进程，更将影响其从“高速增长”到“高质量发展”的转型能否成功。

大象新闻记者 史蓓蓓