立景创新的问题开始冒头了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

“果链女王”王来春的家族版图又要添新成员。

立景创新近期向港交所递交招股书，中信证券和中金公司担任联席保荐人。这家由王来春出任董事长、其胞弟王来喜创办的公司，用七年时间成长为年收入近280亿元的行业头部企业。

弗若斯特沙利文的报告显示，立景创新在全球消费电子摄像头模组市场排名第二，在中国市场排名第一。全球每六台笔记本电脑中，就有一台使用该公司生产的摄像头模块。

王氏四兄妹通过立景有限公司控制48.06%股权，红杉中国、高瓴投资、IDG资本等超20家机构累计投入52亿元。

但公司并不是没有挑战，2025年上半年，公司最大客户贡献了67.6%的收入，这家客户同时还是其最大供应商。毛利率已连续下滑至10.8%，产能利用率普遍不足，有息负债达到59.5亿元。

立景创新的上市计划，既是王氏家族扩张版图的又一步，也是公司应对增长压力的必然选择。

立景创新走的是典型的并购扩张路线，2018年2月，王来喜从立讯精密总务经理的位置上离职。他在立讯工作了14年，主要负责行政管理和政府关系协调。

一个月后，他用3.6亿美元买下光宝科技的手机摄像头模组事业部，立景创新由此成立。这笔交易让新公司直接获得了生产设备、技术人员和现成的客户关系，起步条件比一般创业公司好很多。

关键转折出现在2020年到2021年，立景创新分步骤收购了高伟电子，这家公司从2009年起就给苹果供应前置摄像头。

招股书数据显示，高伟电子在2022年到2025年上半年贡献的净利润，占立景创新净利润的55%到90.4%。经营现金流的占比也在51.8%到68.75%之间。可以说，公司目前的盈利能力主要来自这次收购。

并购动作还在继续，2022年，立景创新花约10亿元再次向光宝科技买下智慧办公应用业务，把打印机和扫描仪相关的生产销售都纳入进来。

2023年，公司用1.73亿元收购了柯尼卡美能达上海工厂80%的股权，开始向上游的光学镜头环节延伸。同年还和激光雷达公司速腾聚创成立了合资公司，准备在智能汽车领域找机会。

这套打法和立讯精密当年的路数很像，立讯精密就是通过2011年收购昆山联滔进入苹果供应链，之后持续收购整合，最终成长为市值4000多亿元的代工企业。王来春把这套验证过的方法用在了弟弟的创业项目上，立景创新的核心管理团队基本都是立讯精密出来的人。

外延式扩张带来了收入规模的快速增长，公司营收从2022年的127.5亿元涨到2024年的279.1亿元，年复合增长率47.9%。2025年上半年营收141.9亿元，同比增长53.4%。净利润从2022年的6.89亿元增至2024年的10.52亿元，2025年上半年同比翻倍至5.54亿元。

立景创新最大的风险是客户过于集中，招股书显示，2022年到2024年以及2025年上半年，前五大客户的收入占比分别是90.7%、77.8%、88.7%和89%。其中最大客户的收入从2022年的74亿元涨到2024年的172亿元，占比从57.9%升至61.6%，2025年上半年占比更是达到67.6%。

这个最大客户就是苹果，更特殊的是，苹果同时也是立景创新最大的供应商。同期公司向苹果采购的金额从29亿元涨到91亿元，占采购总额的比例从27.2%升至45.9%。

销售和采购两头都高度依赖一家公司，风险很大。苹果的订单一旦波动，或者把产能转移到印度越南，立景创新会受到直接冲击。

业务结构也比较单一，2025年上半年，消费电子业务收入125.06亿元，占总收入的88.2%。汽车电子、智慧办公和新兴领域的收入加起来只有16.81亿元，占比不到12%。

弗若斯特沙利文的数据显示，消费电子市场2020到2024年的复合增长率只有6.9%，远低于汽车电子光学模组14.2%的增速。立景创新在汽车电子方面进展慢，短期内很难成为第二个增长点。

盈利能力在下降，毛利率从2022年的12.2%降到2024年的10.8%，2025年上半年还是这个水平。主要原因是低毛利的智能手机摄像头模组收入占比提高了。对比同行，舜宇光学的毛利率在19.8%左右，立景创新只比欧菲光的10%稍微高一点。

立景创新的财务压力正在积累，贸易应收款项从2022年的31亿元涨到2024年的61亿元，2025年6月末是51亿元，占流动资产35%以上。有息负债从约27亿元涨到59.5亿元，利息支出从1.3亿元涨到2.52亿元。

立景创新此次募集资金的用途包括研发创新、制造平台升级、产业链投资和偿还银行借款。对于这家带着“立讯系”标签、获得顶级机构投资的公司来说，上市后如何降低客户集中度、提升盈利水平、提高产能利用率，是必须解决的问题。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

内容沟通请联系：禾苗 15601300818 （微信同号）

更多内容请关注