潍柴雷沃智慧农业招股书解读：海外收入激增37.2%背后，应收账款减值损失同比飙升145%

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：智能农机收入占比近半，转型成效显著

潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（下称“潍柴雷沃”）定位为中国智慧农业整体解决方案服务商，核心业务涵盖智能农机装备及智慧农业技术，产品覆盖拖拉机、收获机械等农业生产全周期装备。2024年，公司以21.2%的市场份额位居中国农机行业第一，智能农机市场份额更高达46%，凸显行业龙头地位。

商业模式上，公司通过“智能农机+智慧农业技术”融合，构建“感知-分析与决策-执行”全链条服务能力。智能农机作为硬件基础集成IoT、人工智能技术，实时采集田间数据；智慧农业管理平台则通过大数据分析生成决策，指导精准作业。产品结构升级成效显著，智能农机收入占比从2022年的7.3%跃升至2024年的31.3%，2025年上半年进一步增至49.7%，接近总收入的一半。

营业收入及变化：2024年营收173.9亿元增长18.5%，海外市场成增长引擎

2022年至2024年，公司营收呈现“先降后升”的波动趋势。2023年受国四排放标准升级影响，营收同比下降8.0%至146.8亿元；2024年随着拖拉机和收获机械销量回升，营收恢复增长至173.9亿元，同比增长18.5%。2025年上半年营收98.6亿元，同比增速放缓至0.6%，增长动力略显不足。

海外业务成为重要亮点，2024年海外收入17.3亿元，同比激增37.2%，占总营收比重从2022年的5.9%提升至9.9%。不过国内市场仍占主导，2024年国内收入156.7亿元，占比90.1%，海外业务规模尚小。

指标2022年（亿元）2023年（亿元）2024年（亿元）2025H1（亿元）2024年同比增速总营收98.618.5%国内收入87.216.8%海外收入9.512.617.311.537.2%智能农机收入占比7.3%12.5%31.3%49.7%

净利润及变化：增速滞后营收，政府补助占比12.6%暗藏依赖风险

2024年公司净利润9.57亿元，同比增长9.8%，增速低于营收18.5%的增幅，反映成本控制能力减弱。经调整净利润（剔除上市开支）9.76亿元，同比增长12.1%。2025年上半年净利润6.09亿元，净利率提升至6.2%，主要依赖高端产品占比上升。

值得警惕的是，公司盈利对政府补助存在依赖。2024年政府补助达1.21亿元，占净利润的12.6%；同时，因会计政策变更（确认供应商质量补偿）调增利润1.61亿元，占当年净利润的16.8%，存在通过会计处理优化利润的嫌疑。

指标2022年（亿元）2023年（亿元）2024年（亿元）2025H1（亿元）2024年同比增速净利润7.728.719.576.099.8%经调整净利润8.118.719.766.2612.1%政府补助0.490.511.210.50137.3%政府补助占净利润比6.3%5.9%12.6%8.2%

毛利率及净利率：毛利率稳定13.2%，研发投入挤压利润空间

2024年毛利率维持13.2%，较2022年提升1.2个百分点，主要得益于产品结构升级——拖拉机毛利率从13.7%提升至14.2%，大喂入量收获机械毛利率达11.7%。但净利率5.5%，较2023年下降0.4个百分点，主要受研发费用增加拖累。

2024年研发投入8.39亿元，占营收4.8%，虽较2022年提升1.2个百分点，但仍低于国际巨头约翰迪尔（约6%）及国内同行中联重科（5.8%），技术研发存在追赶压力。

指标2022年2023年2024年2025H12024年同比变化毛利率12.0%13.2%13.2%13.8%0.0pct净利率4.8%5.9%5.5%6.2%-0.4pct研发投入占比3.6%4.2%4.8%5.1%+0.6pct

营业收入构成：农机销售占比98.8%，收入结构高度集中

公司收入高度依赖农机销售业务，2024年农机销售收入171.83亿元，占总营收的98.79%，其他业务收入仅2.10亿元，占比1.21%，业务结构单一风险显著。

地区分布上，国内市场仍为核心，2024年收入156.68亿元，占比90.09%；海外市场收入17.25亿元，占比9.91%，虽增速达37.2%，但占比仍低，国际化程度不足。

业务类型2024年收入（亿元）占比同比增长农机销售98.79%18.48%其他业务2.101.21%20.93%地区2024年收入（亿元）占比同比增长中国内地90.09%16.76%海外9.91%37.22%

客户及供应商集中度：客户分散但供应商依赖严重，前五大供应商占比28.7%

客户集中度较低，2024年前五大客户收入占比5.2%，最大客户占比仅1.3%，分散了客户流失风险。但供应商集中度持续攀升，2024年前五大供应商采购额占比28.7%，较2022年的22.6%显著上升。

其中，对控股股东潍柴动力集团的依赖尤为突出，2024年发动机采购占比高达83.12%，较2022年的50.25%大幅提升，核心部件供应高度集中，若关联方断供或涨价，将直接影响生产连续性及成本控制。

指标2022年2023年2024年2025H12024年同比变化前五大客户收入占比5.5%6.0%5.2%5.7%-0.8pct前五大供应商采购占比22.6%27.0%28.7%27.2%+1.7pct潍柴动力发动机采购占比50.25%69.76%83.12%79.0%+13.36pct

关联交易：年交易额29.1亿元，定价公允性存疑

2024年关联交易总额达29.1亿元，其中向潍柴动力采购发动机等核心部件26.3亿元，向山东重工销售农机产品0.71亿元，关联采购占总采购额的19.3%。公司虽声称关联交易定价参考市场价格，但承认部分交易“优先选择关联方”，且2024年关联采购均价较第三方低3.2%，存在利益输送嫌疑，独立性存疑。

财务挑战：流动负债净额5.81亿元，应收账款减值损失激增145%

截至2025年6月末，公司流动资产134.34亿元，流动负债140.15亿元，流动负债净额5.81亿元，流动比率0.96，速动比率0.78，显著低于国内同行平均水平（流动比率1.2、速动比率1.0），短期偿债压力较大。

更值得警惕的是应收账款风险。2025年上半年应收账款净额28.26亿元，较2024年末激增425%；应收账款周转天数从2024年的15.6天延长至32.7天，营运资金管理效率下滑。同期应收账款减值损失1.25亿元，同比激增145%，直接侵蚀利润。

指标2024年末（亿元）2025年6月末（亿元）变动幅度应收账款净额5.38+425%应收账款周转天数15.6天32.7天+17.1天应收账款减值损失0.871.25（上半年）+145%流动比率1.010.96速动比率0.800.78

同业对比：毛利率、研发投入、海外占比全面落后同行

与国内主要竞争对手中联重科农业机械业务对比，公司多项关键指标处于劣势：2024年毛利率13.2%，低于中联重科2.3个百分点；研发投入占比4.8%，低于中联重科1.0个百分点；海外收入占比9.9%，仅为中联重科（28.3%）的三分之一，国际化及技术竞争力存在明显差距。

指标潍柴雷沃（2024）中联重科农业机械（2024）差距毛利率13.2%15.5%-2.3pct研发投入占比4.8%5.8%-1.0pct海外收入占比9.9%28.3%-18.4pct流动比率1.011.32

核心管理层薪酬：董事长薪酬增速低于利润增速，激励机制待完善

2024年董事长王桂民薪酬157.3万元，同比增长2.8%，低于同期净利润9.8%的增速；执行董事王俊伟薪酬110.9万元，同比增长47.4%，增速显著高于公司业绩增长。非执行董事薪酬统一为18万元/年，未与业绩挂钩，可能存在激励不足问题，影响管理层积极性。

姓名职位2024年薪酬（万元）2023年薪酬（万元）同比增速王桂民董事长2.8%王俊伟执行董事75.247.4%独立非执行董事18.018.00.0%

风险因素：供应链、政策、财务风险交织

供应商高度依赖风险

对控股股东潍柴动力发动机采购占比超80%，若供应中断或价格上涨，将直接影响生产连续性及成本控制。

应收账款减值风险

2025年上半年减值损失同比激增145%，应收账款规模及周转天数大幅增加，坏账风险攀升。

政策依赖风险

2024年补贴相关产品收入占比68%，政府补助占净利润12.6%，若补贴退坡或政策调整，将直接冲击收入及利润。

海外业务不确定性

海外收入占比不足10%，地缘政治、贸易壁垒及本地化服务能力不足可能制约扩张，增长持续性存疑。

结论：增长潜力与风险并存，投资者需审慎评估

潍柴雷沃在智能农机和智慧农业领域具备先发优势，海外市场扩张与产品结构升级为主要增长驱动。但供应商高度依赖、流动负债高企、应收账款减值激增及政策依赖等风险不容忽视。投资者应重点关注关联交易透明度、应收账款回收情况、研发转化效率及海外市场拓展进展，审慎评估投资价值。

（数据来源：潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司招股书）

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