智谱、MiniMax冲刺港交所，巨头挤压下的AI独角兽上市找钱

出品｜达摩财经

AI独角兽正加速冲向资本市场，争夺“大模型第一股”的位置。

12月21日，通用人工智能（AGI）公司MiniMax（稀宇科技）通过港交所聆讯，披露了聆讯后招股书，就在2天前，同为“AI六小虎”的北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱”）同样通过聆讯，并披露了招股书。

作为“AI六小虎”中最早成立的两家，智谱成立于2019年，由清华背景的创始团队孵化。MiniMax成立于2021年，创始人为前商汤科技副总裁闫俊杰。

在2023年的“百模大战”中，智谱、MiniMax与零一万物、百川智能、阶跃星辰、月之暗面6家公司脱颖而出，被业界称为“AI六小虎”。但随着互联网大厂在AI大模型领域逐渐发力，一级市场对AI独角兽的支持有所退潮。

大模型是个烧钱的业务，自2022年以来，智谱的经调整后的净亏损合计近50亿元，MiniMax的经调整后净亏损合计约5.3亿美元。为了给接下来的研发筹集弹药，智谱、MiniMax先后奔赴资本市场。招股书显示，在最后一轮投资完成后，智谱的估值达到243.77亿元人民币，而MiniMax的估值为42.4亿美元。

仍未走出亏损

虽然同为“AI六小虎”，但智谱和MiniMax的业务模式并不相同。

智谱的营收来源于本地化部署和云端部署两项业务，前者营收占比超8成，面对的客户主要是大型私企和公共部门。MiniMax则走出了一条B端、C端并重的业务模式，除提供开放平台等B端业务外，还推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等面向C端的产品，如今C端收入占比超7成。

虽然业务模式不同，但两家公司的营收均增长迅速。2022年至2024年间，智谱的营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，今年上半年营收1.91亿元，同比增长325.03%。MiniMax自2023年起开始产生收入，2023年及2024年营收分别为346.0万美元、3052.3万美元，期间增速逾782%；今年前三季度，公司营收5343.7万美元，同比增长174.68%。

不过，由于高额的研发支出，两家企业目前均未走出亏损状态。2022年后的三年半中，智谱累计研发开支超过44亿元，同期公司的净亏损额合计62.47亿元，经调整后的净亏损合计49.36亿元。

2022年至2024年及今年前三季度，MiniMax的研发开支合计4.50亿美元，同期净亏损13.20亿美元，经调整后净亏损5.31亿美元。

由于智谱和MiniMax的业务模式不同，两家公司的毛利率表现并不一致。

智谱的业务以本地化部署为主，主要面向B端、G端客户，因此其业务毛利率表现相对稳定。2022年至2024年及今年上半年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0%。

相比之下，MiniMax的毛利率较低，2023年时一度陷入负毛利率状态。这是由于公司AI原生产品面向C端，用户调用token成本较高。随着token边际成本下降，自去年以来公司毛利率水平整体回升。2023年、2024年及今年前三季度，MiniMax的毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%。

作为未盈利科技公司，智谱和MiniMax目前主要依赖融资支撑开支。作为AI独角兽中的佼佼者，两家公司颇受资本青睐。

招股书显示，自2019年成立以来，智谱共完成8轮融资，募资资金超过83.6亿元。公司的投资方包括多地国资，美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、Boss直聘等产业资本以及君联资本、高瓴资本、启明创投、顺为资本、达晨财智等一线投资机构。截至今年6月末，公司现金及现金等价物余额为25.52亿元。

北京链湃、刘德兵、唐杰、李捐子、许斌、张鹏及员工持股平台慧惠、智登构成了智谱的一组控股股东，目前上述控股股东的持股比例合计33.03%。

MiniMax自2021年成立以来也收获了7轮融资，融资额合计约15.55亿美元。截至今年9月末，公司的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元。其投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构。

目前，MiniMax创始人闫俊杰及其关联方Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP等实体构成MiniMax的一组控股股东，合计持股比例约28.25%。

商业化模式仍在探索中

2022年底ChatGPT的横空出世，以及随后爆发的“百模大战”，为AI独角兽的成长提供了土壤。“AI六小虎”中，除智谱和MiniMax成立较早外，零一万物、百川智能、阶跃星辰、月之暗面4家公司均成立于2023年。

但仅仅两年过去，AI大模型行业的逻辑就开始发生变化，阿里、字节等大厂在基模领域取得突破的同时，也凭借自身在基础设施、应用生态方面的优势，不断拓展市场，独角兽企业面临的竞争压力日益提升。

从AI产品MAU（月活）的角度可以一窥这一新格局。据AI产品榜数据，今年11月，国内AI应用MAU榜单前四位分别为豆包、夸克、百度网盘、腾讯元宝，均为互联网大厂旗下产品，当月MAU增长最快的应用为千问，同样是大厂阿里旗下产品。

随着大厂的产品优势凸显，一级市场的资金流向也发生了变化。公开信息显示，今年以来，零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未获得新一轮融资。

在此背景下，零一万物、百川智能两家公司已经宣布转向，其中百川智能选择“All in”医疗，零一万物不再投入万亿以上超大参数基模，转而与阿里进行合作。其余4家公司虽然坚持对基座模型的投入，但仍在探索如何实现商业化闭环。

以MiniMax为例，公司出圈的应用是“AI伴侣”产品Talkie/星野，截至今年9月底，该产品的用户数量高达1.47亿。但随着大厂AI大模型的发展，京东、百度等公司均推出了类似产品，豆包等通用大模型上也内置了类似应用。今年前三季度，星野的新增用户数量为5105万，较去年同期略有下滑。此外，MiniMax旗下的AI视频生成平台海螺AI同样面临即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等竞品的竞争。

与MiniMax相比，智谱在C端市场上的声量并不算大，其MaaS（模型即服务）平台主要面向B端、G端市场。但互联网大厂同样也在开拓这一赛道，与独角兽企业相比，大厂可以提供从算力基础设施到平台再到MaaS的一站式服务，且在客户触达、渠道等方面优势更明显，智谱同样面临竞争压力。

在此背景下，智谱也在筹划加码C端市场，近期，智谱开源了旗下核心AI Agent模型AutoGLM，该模型与近期爆火的“豆包手机”能力类似，可以实现手机操作，能够完成外卖点单、机票预订等操作流程。未来该模型或将成为智谱参战“AI手机入口”的关键抓手。

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