智谱与MiniMax全维度PK：AI大模型第一股争夺战

12月17日，“AI六小虎”中的智谱和MiniMax几乎同时叩响港交所大门，最终谁将拿下“AI大模型第一股”的桂冠，目前还难说。

虽然同为独立大模型创业者，但智谱与MiniMax方向并不相同，前者更侧重2B领域，代表基座模型；后者更聚焦2C赛道，代表多模态模型。

数据显示，2024年中国大模型市场规模达53亿元，预计2030年增至1011亿元，复合年增率63.5%。

目前，中国大模型行业仍处 “烧钱竞赛” 阶段，而智谱与MiniMax一旦成功登陆二级市场动态，毫无疑问将为中国AI再添一把火。

一 公司概况：

智谱

由清华大学研究人员于2019年创立，是大模型“六小虎”中首家启动IPO流程的企业，2025年4月完成辅导备案，2025年12月17日通过港交所上市聆讯，冲刺“全球基座大模型第一股”，预计最快2026年初登陆港股。

智谱定位为专注于基础模型研发的独立厂商，以“让机器像人一样思考”为愿景，致力于通用人工智能（AGI）研发，拥有原创GLM预训练架构，构建覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，适配40余款国产芯片，技术路线与全球顶尖水平同步。

MiniMax

2022年初成立，创始人为前商汤科技高管闫俊杰，定位“生而全球化”的AGI公司，聚焦“模型—多模态—应用”一体化发展，致力于研发具备国际竞争力的通用模型。

值得一提的是，截至2025年9月底，MiniMax员工仅385人，平均年龄29岁，研发人员占比近74%，董事会平均年龄32岁，人效居行业前列；累计花费仅5亿美元（约35亿元人民币），不足OpenAI累计花销（400-550亿美元）的1%。

2025年7月以保密形式提交香港上市申请，计划募资40-50亿港元；2025年12月17日晚间通过港交所上市聆讯，预计2026年1月挂牌上市，若成功将刷新“AI公司从成立到IPO最短时间纪录”（不足4年）。

二 投资方

智谱

智谱累计完成8轮融资，累计融资超83.6亿元，最新投后估值达243.77亿元。

智谱投资方主要包括互联网产业资本、顶级投资机构与地方国资基金。

其中互联网产业资本包括美团、阿里系（蚂蚁集团旗下投资平台）、腾讯、小米等互联网巨头。投资机构包括红杉资本、高瓴资本、启明创投、君联资本。

值得关注的是，地方国资也密集入局智谱。2024年起，地方国资成为智谱投资的重要力量，主要来自北京、杭州、珠海、成都等AI产业重点城市，既提供资金，更推动智谱与地方政府、国企的合作，加速本地化部署。

MiniMax

MiniMax累计完成7轮融资，募集资金超15.5亿美元，投后公司估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。

MiniMax投资方主要包括互联网产业资本、顶级投资机构。

互联网产业资本包括阿里巴巴、腾讯、米哈游、小红书，其中米哈游、小红书的加入为MiniMax提供了二次元和C端群体资源。投资机构包括高瓴资本、IDG资本、红杉中国、经纬创投等。

MiniMax也有地方国资入股，但与智谱相比数量较少，仅在2025年C轮融资阶段，上海国资母基金为主要投资方。

三 财务状况

智谱

收入：2022-2024年营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，复合年增长率超130%；2025年上半年营收1.91亿元，较2024年同期的4490万元增长超3倍。

盈利：毛利率长期稳定在50%以上，2022-2024年分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年为50%。

亏损：2022-2024年年内亏损分别为1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025年上半年亏损23.58亿元。三年半累计亏损超62亿元，亏损扩大的速度惊人。

研发：2022-2024年研发开支分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年达15.947亿元，累计研发投入约44亿元；其中2025年上半年算力成本11.45亿元，占研发总开支71.8%。

营销：2022-2024年，营销费用从1514万元增至3.87亿元，2025年上半年达2.09亿元，三年半累计营销开支约7.12亿元。

资金储备：截至2025年10月31日，现金及现金等价物、短期投资及未动用银行额度合计89.43亿元。

MiniMax

收入：2023年、2024年及2025年前三季度，收入分别为246.0万美元、3052.3万美元及5343.7万美元。目前，海外市场收入占比超70%。

盈利：2023年毛利率为-24.7%，2024年转正至12.2%，2025年前九个月提升至23.3%；其中，B端业务毛利率达69.4%，C端毛利率4.7%（主要因C端“星野”产品几乎未商业化，剔除星野后整体毛利近50%）。

亏损：2022-2024年分别录得亏损7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元、3.04亿美元，2025年前三季度为5.12亿美元。近四年，MiniMax累计亏损约为13.2亿美元（约合人民币92.9亿元）。

研发：据MiniMax招股书，公司研发开支于2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分别为1060万美元、7000万美元、1.89亿美元、1.39亿美元及1.8亿美元，总计研发投入约为4.5亿美元（折合人民币约32亿元），主要包括模型训练涉及的云服务费用。研发开支占收入的百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1%，并进一步降至截至2025年9月30日止九个月的337.4%。

营销：公司销售及分销开支在2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分别为58.7万美元、2282.7万美元、8699.5万美元、3932.5万美元，营销费用同比收窄。

资金储备：截至2025年9月30日，现金结余合计11.02亿美元（含现金及等价物、短期理财、未动用银行融资3940万美元），资金储备充裕。

四 业务

智谱

客户：截至2025年6月30日，赋能全球超1.2万家企业客户、8000万台终端设备及4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商；2025年上半年前五大客户收入占比40%，较2023年的61.5%下降.

产品与技术：推出中国首个百亿模型、开源千亿模型、对话模型、多模态模型及全球首个设备操控智能体；以基座模型为核心，拥有全栈自研能力，GLM系列架构适配40余款国产芯片，技术自主可控性强，契合国内政企对数据安全与供应链独立的需求。2025年12月密集发布GLM-4.6V多模态大模型、AutoGLM智能体模型、GLM-ASR语音识别模型等，进一步降低开发者使用门槛，吸引中小客户与开发者生态。GLM-4.5在全球开源社区Hugging Face榜单位列首位，GLM-4.6编码能力获CodeArena全球第一。

商业化路径：以MaaS（模型即服务）平台为核心，收入主要来自大模型授权与API调用；计划将API业务收入占比提升至50%，目前API平台服务超270万付费客户，2025年面向开发者的软件工具和模型业务年度经常性收入（ARR）超1亿元；海外布局加速，在马来西亚、新加坡等落地大模型基础设施，通过OpenRouter平台的付费API收入超所有国产模型之和。

MiniMax

客户：截至2025年9月30日，覆盖超200个国家及地区，累计超2.12亿个人用户、10万余名企业客户及开发者；70%收入来自海外市场，产品Talkie在美国青少年群体中受欢迎，长期占据应用商店榜单前列；C端付费用户从2023年11.97万名增至2024年65.03万名，2025年前九个月达177.16万名，用户付费转化效率高。

产品与技术：2025年10月开源新一代文本大模型MiniMax M2，发布即跻身Artificial Analysis榜单全球前五、开源第一（中国开源模型首次获此成绩）。2023年推出国内首个Transformer架构语音大模型Speech 01，2024年升级至Speech 02（综合性能全球第一），累计生成超2.2亿小时语音；2025年10月发布Speech 2.6，进一步强化语音交互能力。2024年8月发布Video-01及“海螺AI”（创全球内容播放量纪录），2025年6月推出Hailuo-02（Artificial Analysis视频评测全球第二），累计生成超5.9亿个视频。开源模型跻身全球前五，聚焦影视内容创作等垂直场景，试图构建“模型训练 - 内容生成 - 版权运营”闭环。

商业化路径：

C端业务（占比70%）：以订阅收入为主，产品包括AI视频创作平台“海螺AI”、语音生成平台“MiniMax Audio”、通用智能体“MiniMax Agent”、全模态交互平台“星野”，其中Talkie应用在美国青少年群体中高度受欢迎，长期占据应用商店榜单前列。

B端业务（占比30%）：通过“MiniMax开放平台”提供API服务，覆盖AI + 硬件、文旅、电商等领域，日均处理超万亿Token请求；合作方包括腾讯（视频/天美工作室影视游戏内容生产）、字节跳动（Trae AI coding工具文本模型）、小米（小爱音箱/智元机器人语音交互）、阿里、小红书等，客户覆盖超100个国家及地区。

五 市场前景

智谱：国内B端为主，受益于AI国产化与政企数字化

国内企业级客户是智谱的核心增长引擎，2024-2030年复合年增率63.7%，智谱的基座模型与国产化适配能力，恰好满足政企数字化转型中对自主可控AI工具的需求。

值得一提的是，智谱也在布局海外市场。目前智谱虽在东南亚落地基础设施，但主要聚焦B端硬件解决方案，与MiniMax的C端应用出海形成差异，短期海外收入贡献有限。

MiniMax：海外C端为核心，依赖多模态场景渗透

海外C端AI应用市场空间广阔，尤其是多模态虚拟伴侣、内容创作等场景需求旺盛，Talkie的高用户黏性与付费意愿为其奠定基础。

国内市场方面，MiniMax入局较晚，B端市场面临智谱、百度等企业的挤压，C端则需与字节豆包、阿里通义千问等互联网大厂产品竞争，短期难以形成规模优势，市场增长更多依赖海外C端的持续渗透。

六 挑战

智谱：地缘政治与C端短板

智谱被列入实体清单后，虽目前供应链暂未受重大影响，但长期可能面临海外算力、技术合作限制，尤其若其海外业务拓展至美国及盟友国家，可能遭遇更多监管壁垒。

此外，智谱长期侧重B端，C端产品（如智谱清言）用户反馈与市场份额落后于互联网大厂，虽2025年发布AutoGLM 2.0尝试补短板，但C端用户运营、产品迭代经验不足。

MiniMax：海外监管与商业化单一

根据招股书，MiniMax 70%收入来自海外，需应对不同国家的数据隐私（如欧盟GDPR）、内容监管（如美国青少年保护法规），若产品不合规可能面临下架或罚款；尤其Talkie面向青少年，内容审核压力大，一旦出现违规内容，可能对品牌与用户信任造成重大打击。此外，海外C端市场竞争激烈，面临OpenAI、谷歌等国际巨头及本土应用的竞争。

目前，MiniMax收入高度依赖Talkie应用，且以C端为主，若后续用户增长放缓或付费意愿下降，营收将面临较大波动。

共同挑战：

1 智谱和MiniMax目前都处于“高增长、高投入、高亏损”阶段，都面临盈利难题：从招股书数据看，两家均处亏损状态，智谱 2024 年净亏损 29.58 亿元，亏损额为营收的 9.5 倍；MiniMax 虽未披露具体亏损，但多模态模型研发与海外市场推广同样需高额投入，且 2024 年营收仅 5.11 亿元，盈利周期可能更长。行业层面，大模型训练与推理的算力成本居高不下（智谱 2025 年上半年算力成本占研发 71.8%），若后续营收增长不及研发投入增速，亏损可能进一步扩大，对资本市场信心造成压力。

2估值锚定风险：作为首批赴港上市的大模型企业，二者估值缺乏二级市场参照，若上市后市盈率、市销率过高（如 MiniMax 市销率达 30 倍），可能面临估值回调风险；

3国内大模型处于高迭代阶段，智谱和MiniMax不仅将面临其他独立“六小虎”竞争，还将面临更高维的互联网巨头、海外AI巨头的竞争，随着技术迭代、算力军备竞赛和商业落地挑战，智谱和MiniMax将面临更严苛的竞争。