“90后”戴龙上任CFO，石药创新IPO前生物制药收入翻8倍

来源：市场投研资讯

（来源：预审IPO）

文/瑞财经 杨宏彬

新诺威(300765.SZ)要以新面貌登陆国际资本市场。

2023年11月，新诺威更名石药创新，而在此之前，其已经从控股股东手中拿到了巨石生物51%的股权。

石药创新原本的业务为咖啡因及保健食品，A股上市后，控股股东再将石药圣雪注入，使石药创新的拓展了阿卡波糖和无水葡萄糖业务。2024年，石药创新来自功能性原料及保健食品的收入明显下滑。

巨石生物是一家生物医药公司，在研管线包括抗体偶联药物(ADC)、mRNA疫苗和抗体疗法。

石药创新收购巨石生物，是为了推动公司将业务拓展至创新生物制药领域。

今年前7个月，石药创新来自生物制药产品的收入已经同比翻了8倍。今年9月，石药创新再向控股股东收购巨石生物29%的股权，持股比例达到80%。12月，石药创新向港交所递表。

01

石药集团控股75.3%

多次向控股股东溢价收购资产

石药创新成立于2006年4月，注册资金830万元，由石药控股集团有限公司及石药集团进出口出资。

2019年3月，石药创新由石药集团(1093.HK)分拆，并以“新诺威”这一名称登陆深交所创业板。上市完成后，公司由恩必普药业合计持有75%。恩必普药业为石药集团全资附属公司。

2022年11月，石药创新向恩必普药业收购石药圣雪的100%股权，作价8亿元，以发行股份的方式支付，合计发行了7292.62万股A股。完成后，恩必普药业在石药创新的持股增至77.95%。

根据当时的收购公告，截止2022年5月末，石药圣雪的净资产为3.62亿元，因此这是一笔溢价收购，溢价率为121%。

2023 年3 月，石药创新向16名独立第三方增发3148.61万股A股，募资净额为4.88亿元。

2023年9月，石药创新向巨石生物注资18.7亿元，以获得该公司51%的股权。巨石生物原由恩必普药业100%持有。而截至2023年7月末，巨石生物的净资产为6.89亿元，石药创新的注入资金是巨石生物净资产的2.7倍。

2025年9月，石药创新再向恩必普药业收购巨石生物29%的股权，作价11亿元。截止2025年6月末，巨石生物的净资产为11.77亿元，29%股权对应价值约为3.41亿元，石药创新的出价溢价率达到了222.58%。

截止递表港交所，石药创新由恩必普药业持有75.3%，而恩必普药业由石药集团100%持有，因此石药集团为石药创新控股股东。

截止2024年末，蔡东晨合计控制石药集团24.46%的股权，是石药集团实控人，也是石药创新实控人。

02

90后上任CFO

董事长、总经理接连更替

石药创新目前有3名执行董事，分别为姚兵、戴龙、韩峰。

姚兵今年48岁，现还担任石药创新董事会主席兼总经理。他2008年加入石药集团，最早担任石药集团执行委员会质量与采购部主任，后曾担任石药集团执行总裁、副总裁、研发部总监及助理总监等职位，2024 年5月起担任石药集团执行董事。

姚兵于2023年4月起担任石药创新董事，自2024年4月起担任总经理，自2024年9月起担任董事长。

石药创新的董事长原由潘卫东担任。今年11月，石药集团曾公告称，公司执行董事潘卫东因涉内幕交易被证监会罚款500万元，同时潘卫东也辞去了石药集团执行董事一职。

在姚兵之前，石药创新的总经理由韩峰担任。韩峰在石药创新成立时便加入，直至2024年4月历任生产经理、总经理助理、副总经理及总经理。

戴龙今年33岁，现还担任石药创新职工代表董事、财务总监兼董事会秘书。其2015年大学毕业后就加入石药集团旗下公司，担任财务专员，2016年，他加入石药创新，担任财务专员。

2020年4月起，戴龙任石药创新证券代表，2023年4月起任CFO兼董事会秘书，2024 年5月其担任董事。

石药创新的财务总监兼董事会秘书原由杜英担任，此人为1968出生，研究生学历。

石药创新还有一名副总，名为惠希武。他于2020年4月加入巨石生物，先后担任高级研究员、首席研究员、副总经理及研究院副院长，2024年4月起担任巨石生物研究院院长。

2022年级2023年，石药创新薪资最高的人员为韩峰，当时他任总经理，两年薪资分别为87.2万元及81.4万元。2024年他卸任总经理后，薪资降至48.4万元。

石药创新新总经理姚兵2024年的薪资为53.8万元，不及韩峰此前薪资。同期内，戴龙的薪资为22.3万元。而据A股财报，戴龙2023年薪资为34.43万元。

03

递表前生物制药收入翻8倍

石药集团为主要客户及供应商

石药创新目前的业务包含了生物制药、功能性原料及保健食品。其中，生物制药由收购巨石生物后拓展，而功能性原料中的阿卡波糖及无水葡萄糖等领域由收购石药圣雪拓展。

生物制药领域，2024 年下半年，石药创新开始实现恩舒幸®与恩益坦®的商业化，而在2023年，公司的度恩泰®与度恩泰2®已被国内纳入紧急使用。

功能性原料领域，石药创新最早做的是咖啡因，现在公司已经是全球最大的咖啡因生产商，是可口可乐、百事可乐及Red Bull GmbH等行业巨头的全球咖啡因供应商。

保健食品领域，石药创新推出了有助于增强免疫力、有助于改善骨密度、有助力抗氧化、补充矿物质及缓解视力疲劳等健康领域的产品，旗下“果维康”已被认定为中国驰名商标。

2022年-2024年，石药创新的收入分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元，逐年下滑。2025年前7个月，石药创新收入12.41亿元，同比增长1亿元。

石药创新最主要的收入来源为功能性原料及保健食品，各期业务收入占比分别为90.6%、96.5%、92.9%及88.4%，公司2022年-2024年收入的下滑，主要是因功能性原料及保健食品收入下滑所致。

2022年时，生物制药产品曾为石药创新贡献了2.11亿元的收入，但2023年及2024年该业务收入仅分别为3470.2万元及8779.7万元。

2025年前7个月，石药创新来自生物制药产品收入达到了1.18亿元，是去年同期的8倍，成为了推动石药创新收入同比增长的动力。

分区域看，石药创新2023年收入的下滑是与境外市场有关，期内欧洲市场收入同比减少7800万元至4.19亿元，北美市场收入同比减少2.11亿元至4.01亿元，世界其他地区收入同比减少1.27亿元至4.35亿元。

2024年，石药创新国内市场收入也出现下滑，同比减少2.56亿元至10.27亿元，欧洲、北美及世界其他地区收入进一步下滑至3.36亿元、2.71亿元及4.35亿元。

石药创新的主要销售方式为直销，直销收入占比分别为73.9%、71.4%、73.7%及69.3%，而经销收入占比在2025年前7个月达到峰值。

不过，至2025年7月末，石药创新的经销商为445家，低于2022年末-2024年末的数量，较峰值（2023年末）减少135家。

2022年-2025年前7个月，五大客户为石药创新贡献了38.6%、39.7%、34.3%及28.2%的收入，最大客户为其贡献了10.7%、13.6%、10.1%及8.9%的收入。

2022年-2024年，石药集团位列石药创新第三、第一及第一大客户，分别为石药创新贡献了2.47亿元、3.46亿元、2亿元的收入。2024年，石药集团的采购明显下滑。2025年前7个月，石药集团不再是石药创新的大客户。

事实上，除石药集团外，石药创新2024年的其他多位大客户采购金额相比之前年度都有降低。

如客户A，2022年及2023年的采购金额分别为3.03亿元、3.09亿元，而2024年的采购金额为1.31亿元；客户B 2022年及2023年的采购金额分别为2.64亿元及2.2亿元，2024年降至1.35亿元。

石药集团不仅是石药创新的大客户，也是主要供应商，2022年-2025年前7个月均位列石药创新第一大供应商，石药创新各期向其采购金额分别为3.57亿元、5.52亿元、1.57亿元及7730万元，占比石药创新总采购额的14.4%、24.7%、8%及8.1%。

石药创新的关联交易不止与石药集团。CHL向石药创新采购功能性原料及保健食品，2022年-2025年前7个月的采购金额分别为3050万元、4022万元、4412万元及3062万元。

CHL是由石药创新非执行董事CAI LEI家族成员占多数控股权的公司。CAI LEI自2024年4 月起亦担任石药集团执行总裁。

04

营销花费3.9亿

2024年起研发费用超过毛利

2022年-2024年，石药创新的毛利率分别为46.8%、45.6%、41.8%，逐年下滑。2025年前7个月，石药创新毛利率为38.3%，同比减少5.2个百分点。

分业务来看，石药创新功能性原料及保健食品各期毛利率分别为43.6%、45.5%、39.6%及35.6%；生物制药产品各期毛利率分别为91.4%、65.0%、94.4%及65.4%。

研发费用是石药创新最主要的开支，各期分别为6.66亿元、6.71亿元、8.43亿元及5.3亿元。2024年及2025年前7个月，石药创新的研发费用超过了期内毛利。

临床试验及技术服务费是石药创新研发费用最主要的构成，各期占比分别为64.0%、42.7%、49.3%及51.2%。

员工成本占石药创新研发费用的比例较低，各期分别为6.1%、11.1%、8.3%及9.5%。截止2025年7月末，石药创新有研发人员352人，期内研发人员员工成本5012.7万元，按此计算，公司研发人员今年前7个月的人均月薪为2万元出头。

销售及分销费用为石药创新第二大开支，各期分别为2.46亿元、2.11亿元、1.54亿元及1.51亿元。营销开支是石药创新销售及分销费用的最主要构成，各期分别为1.42亿元、1.14亿元、6162.1万元及7168.1万元。

公司2025年前7个月的营销开支超过2024年全年，3年零7个月合计花费3.9亿元。

石药创新的利息开支并非都是银行借款利息，绝大部分是控股股东提供借款的利息。2022年-2025年前7个月，控股股东提供借款的利息分别为1393.8万元、1727万元、630.3万元及946.6万元。

2022年及2023年，石药创新的净利润分别为2.94亿元及1.26亿元，2024年起公司出现亏损，净亏损额3.04亿元，2025年前7个月，石药创新的净亏损2.26亿元。

05

2024年资金流出29亿

控股股东提供借款

在实现盈利的2022年及2023年，石药创新的经营现金流为净流入，净流入资金4.14亿元及6.61亿元。

2024年及2025年前7个月，石药创新因出现亏损，经营现金流净流出了11.4亿元及1.66亿元。

2024年，石药创新的融资现金流及投资现金流均为净流出，加上经营活动净流出的资金，这一年石药创新的资金净流出了29.19亿元，期末现金及现金等价物降至8.59亿元。

2025年前7个月，石药创新的融资现金流净流入资金2.76亿元，但仍不及经营活动及投资活动资金的净流出，至2025年7月末，石药创新的现金及现金等价物降至7.5亿元。

石药创新融资现金流的主要流入项为控股股东提供的借款，2022年-2025年前7个月分别流入资金5.05亿元、1.94亿元、3亿元及3.05亿元。

除偿还控股股东借款外，石药创新融资现金流的主要流出项为股息，2022年-2025年前7个月流出资金8190万元、9756.2万元、3.74亿元、2785.2万元，对应2021年-2024年年度股息。

截止2025年7月末，石药创新并无银行借款，而控股股东借款为6.78亿元；至10月末，控股股东借款为7.95亿元，而公司的银行结余为7.79亿元。

附：石药创新上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司