我走过的弯路

周末闲聊，讲讲我自己投资走过的一些弯路吧。

大伙都知道我经常说估值，每天发文末尾也会贴上估值分位，但在如何使用估值指标这件事上，想法也经过了很多变化。

早年开始接受买低估值的理念，是受价值投资的影响，“买得便宜”是一件听起来就理所应当、无需置疑的事情，而估值作为是否便宜的衡量，自然就是需要关注的指标。

那时候我的想法很简单，就是寻找估值低的板块买，然后耐心等待均值回归，觉得自己在做价值投资了。

但尝试了一段时间后，发现效果并不好，低估值的版块并不一定就能修复上涨，高估值的版块也不一定就会泡沫破裂。

这里面的关键，就是企业的业绩会有很大波动，这种波动可能来自于经济周期、行业兴衰、经营变化，甚至是财务造假。估值低的企业如果未来业绩变差，也可能跌更多，而高估值的板块如果业绩超预期，依然能继续上涨。

价值投资的核心是能够判断企业的经营发展趋势，从而识别企业应有的价值，这时再和市场给出的价格（估值）比较，才能判断企业是否值得买。

但“判断企业的经营发展趋势”这件事非常、非常、非常难，一家公司的高管，对自己公司未来的发展都未必能拍胸脯说心中有数，作为从来没有经营过企业的投资者，看看财报看看新闻，就想要看懂几十个行业的各种公司，无异于天方夜谭。

估值低不一定就是便宜，它仅仅表示市场对该标的未来预期较差。未来是不是真的差呢？不知道。这时候仅仅去看估值，就没有什么意义。

我就想怎么解决这个问题。

研究企业当然能解决，但是太难了，做投资还是想赚钱，而不是加难度挑战自己，一挑战就容易亏钱。

然后我就想到了捕捉群体性的情绪。错误的定价一方面可能由于市场对企业的认知不足形成，另一方面也可能由于群体性的恐慌或疯狂形成。这两部分都是价值投资能够赚取的部分，第一方面我不会，那我就专心赚第二点。

群体性情绪非常易于识别，且越好的机会越容易识别，两个特征：

1. 估值处于历史的极端分位；

2. 市场情绪处于极度的悲观或亢奋。

比如去年的2月和9月的两次大跌，估值指标跌至近15年的最低分位区域，市场成交清淡，对未来一片悲观，乃至国家队需要作为平准基金买入支持市场，此时是群体性恐慌的便宜机会，我觉得并不难识别，至少比看懂企业经营简单太多了。

当然我们无法预知市场会跌到哪个最低点，但在足够低的区域圈定一个跨度20%或者30%的低估区间，是很容易做到的，只要在其中分步建仓，也能够取得相当不错的成本。

剩下需要做的就是管理好自己的情绪，既然我们要利用群体性情绪赚钱，就必须让自己和群体性情绪割席。

接受局限性，我们无法买到最低点、不一定能把仓位买满、不知道买完什么时候能涨、必然会经历波动和回撤……接受并管理好自己的预期，也就管理好了情绪，剩下的就是等待市场运行，再波动到情绪足够狂热的区域。

在这个过程中，最重要的是想明白自己要赚的是哪部分钱，而不是迷信哪个指标最有用。估值仅仅用来帮我们识别群体性情绪演绎到了什么程度，你说它有多大用吗，只是个模糊区域的参考，说它完全没用吗，好像也还有点帮助。

2025年12月17日估值：

股债利差估值分位18.5%；

A股PE分位86.1%，PB分位49.0%，估值处于偏高区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌37.9%，距近15年的中位估值位置，还需跌8.5%。

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