“星链”光环下的估值裂口：西部材料的“太空梦”与“业绩难”

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

当埃隆·马斯克旗下的SpaceX以创纪录的165次年度发射收官，并因进入“监管静默期”而向“史上最大IPO”迈出关键一步时，资本市场的兴奋感早已越过太平洋，在A股市场找到了一个看似完美的落脚点——SpaceX核心供应商链。

作为国内盛传的SpaceX供应链企业，西部材料（002149.SZ）股价在近期走出强势行情，近一周内从28.93元攀升，截至12月19日报收37.72元/股，市值达184.2亿元。

值得一提的是，该公司通过西诺稀贵、西部钛业、天力复合(920576.BJ)等子公司在商业航天、军工钛材及核电复合材料等细分赛道构建的“隐形冠军矩阵”，是其被市场赋予高估值叙事的重要支撑。

然而，绚烂的概念光环之下，一份冰冷的三季报正投下浓重的阴影：2025年前三季度，公司扣非净利润同比腰斩。

一边是承载着未来太空经济想象的百倍市盈率，另一边是传统主营业务的疲软与业绩的骤然失速，西部材料正站在一个前所未有的叙事裂口之上。

资金追捧的核心逻辑，是一个极具稀缺性和想象空间的“故事”。

事实上，西部材料通过专业化子公司构建出一个“隐形冠军矩阵”。包括旗下西诺稀贵、西部钛业与天力复合，分别在商业航天关键材料、军工高端钛材及核电安全复合材料等细分领域。

而有消息指出，西部材料通过控股子公司西诺稀贵，为SpaceX供应火箭发动机核心热端结构件用铌合金材料，是其在中国大陆地区该类材料的唯一供应商，产品用于燃烧室、喷管等关键部件，已通过认证并进入稳定供货阶段。

为了进一步确认上述消息，21世纪经济报道记者致电西部材料多次，无人接听。

此外，另一子公司天力复合在今年半年报中公开披露，早在6月份便参与了中国科学院合肥物质科学研究院相关项目，现具备聚变装置第一壁相关材料的批量供货能力。同时，公司还参与起草了《卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头棒规范》国军标（GJB3797A-2015）。

据公司2024年年度报告，西部材料生产的航天级铌合金是火箭发动机的关键材料。

在商业航天叙事光环照耀下，天力复合九个交易日暴涨194%。西部材料也从一家普通的稀有金属加工商，转身成为了参与全球顶尖商业航天计划、掌握关键技术的“单项冠军”，这一标签也构成了其估值逻辑中最坚硬、也最令人兴奋的基石。

因此，市场的定价机制完全脱离了传统市盈率的束缚，狂热首先直观地反映在估值与股价的异动上。

Wind数据显示，近半月内，西部材料股价呈现爆发式上涨，从20元左右攀升至37.72元，累计涨幅达83.86%，期间多次触发股票交易异常波动，市场交易高度活跃。比如12月15日总成交额高达358.45亿元，换手率高达267.63%。

伴随股价飙升，公司估值指标同步快速抬升。其中市盈率从12月5日的112.33倍攀升至12月19日的206.49倍，增幅达83.7%；市净率则从3.44倍升至5.74倍，涨幅达66.9%。

这组急剧膨胀的数据揭示了一个炽热的预期。投资者正以百倍市盈率为门票，购买一张通往“中国SpaceX核心供应商”时代的船票。

这张船票能否值回票价，完全取决于那个宏大的“故事”能否如期甚至超预期地兑现为财务报表上实实在在的利润增长。

科方得智库研究负责人张新原对21世纪经济报道记者表示，SpaceX的发射记录与IPO预期不仅带来短期主题催化，更标志着全球商业航天产业化进入加速期。国内虽出现了以民营企业实质进展为代表的长期叙事逻辑信号，但当前市场热度中，产业真实突破占比，明显低于流动性估值溢出。虽然长期产业趋势确立，但仍需警惕短期情绪过热。

而客观来看，相比其高耸入云的估值，背后却是略显脆弱的业绩根基，两者之间形成的巨大鸿沟，构成了最核心的矛盾与风险。

直观的冲击来自业绩的突然“失重”。据公司2025年三季报，其前三季度营业收入为22.83亿元，同比增长2.82%；归母净利润为6925.44万元，同比下降49.76%；扣非归母净利润为4896.43万元，同比下降50.80%。

同时，其上半年营业收入15.39亿元，同比下降0.35%。净利润6116.46万元，同比下降36.03%。增长动能明显放缓。

尽管“太空故事”令人神往，但西部材料营收的绝对支柱依然是传统的钛制品业务，根据2024年年报，该业务收入占比高达71.46%。

今年上半年，钛制品业务依然贡献了69.83%的关键营收。而其他金属产品应收占比不足25%。

这意味着被市场赋予极高期望的、与SpaceX相关的航天级铌合金及相关业务，目前仍处于培育和放量初期。传统主业的周期性波动或短期承压，会快速拖累整体业绩。

值得一提的是，2024年底，西诺稀贵在北交所门前铩羽而归。而今年7月，母公司西部材料公告宣布，控股子公司西诺稀贵将实施定增，总股本从7870万股增加到9600万股，共募集资金1.47亿元。

其中，上市公司将以1.25亿元自有资金认购西诺稀贵1471万股增发股份，将持股比例从60%提升至64.51%，目的为满足其日常经营资金周转需要，降低偿债风险。

事实上，西部材料此次认购款相当于2024年一年净利润。动用如此规模的现金储备，现金流如何支撑运营等待观察。

北京社科院副研究员王鹏对21世纪经济报道记者表示，在估值与短期业绩背离时，投资者需平衡长期成长空间与短期财务支撑，以技术认证、订单可执行性、产业趋势为验证信号。其中潜在风险在于国内商业发射需求放量节奏可能受频轨资源、技术成熟度、资金投入制约、 关键环节（如火箭发射、卫星制造）竞争格局恶化，“利好出尽”后若其业绩或技术迭代不及预期，可能产生负面影响。

对西部材料而言，代表未来的新业务纵然前景广阔，但其产生的利润规模在短期内尚不足以抵消传统业务的影响，更难以独立支撑起百倍的估值。

主业波动、新业务有待放量，更是对西部材料构成了巨大挑战。一旦未来业绩增速不及预期，都可能引发剧烈的“估值塌陷”，即所谓的“戴维斯双杀”——盈利增长无法兑现，市盈率倍数也将同步收缩。

因此，西部材料的投资故事，已然演变成一场关于“时间”的残酷赛跑：是其太空业务引领的业绩“火箭”能够以超预期速度攀升，迅速填补当前的估值深渊；还是财务现实的引力终将发挥作用，让过高的预期重重落地。

这场赛跑的结果，将不仅决定这家公司的股价走向，也将成为检验A股热门赛道投资逻辑成色的试金石。