三瑞智能IPO：业绩增速已放缓 突击激励董助独享过半遭疑利益倾斜

作为2025年创业板首批受理的两家企业之一，南昌三瑞智能科技股份有限公司（下称：三瑞智能）递表伊始就吸引了外界更多的关注目光。随着12月18日其审核中心意见落实函回复在深交所官网披露，三瑞智能正式进入了上会倒计时。

慧炬财经注意到，三瑞智能IPO前期进程相对较慢，虽然在递表16天后，深交所就对其发出了首轮问询，但在四个月后的10月15日才披露了首轮问询回复，又用时了49天回复完二轮问询，随之14天后马不停蹄地回复完了审核中心意见落实函。

形成鲜明对比的是，虽然三瑞智能后半程审核显著提速，但与其同日递表的创业板另外一家企业宏明电子相较，还是偏慢了许多，宏明电子已于七天前的12月12日成功过会，更在四天前的12月15日提交了注册。

而仔细审视这三轮问询不难发现，三瑞智能被重点追问的是业绩可持续性的关键链条。

令外界和监管高度警惕的是，三瑞智能业绩在经过了前几年的高歌猛进后，在今年上半年及期后增速已是大幅放缓。

数据显示，在2025年1-6月，三瑞智能实现营业收入4.36亿元，同比增速放缓至28.83%；在刚刚过去的2025年1-9月，其营业收入同比增速更进一步放缓至27.13%。

正是在这样的背景下，三瑞智能审核中心意见落实函中的唯一一问便落定在了是否存在业绩大幅下滑风险，又是否具有可持续性成长性的质疑上。

慧炬财经梳理发现，就业绩可持续性，在落实意见函中三瑞智能给出了23页的回复，二轮问询回复也是长达25页，其以预计2025年营收扣非净利润最高将分别同比增长32.29%、34.16%，最低也能分别达到23.88%、24.80%来自证业绩具有稳定性，但客观的事实是，即使按照其预计的2025年营收扣非净利润最高增速来对比，较之2024年营收增速的55.77%和扣非净利润增速的98.11%已是大幅放缓。

事实上，业绩是否具有可持续的成长性、大手笔分红1.7亿后手握2.71亿现金豪掷4.12亿理财仍募资7.69亿，这些都成为了三瑞智能上市推进难以忽视的重要风险与隐忧。

另外，2025年4月24日，也就是其递交IPO申请前一个月，三瑞智能突击成立了第二个员工持股平台，而曾是保荐机构国泰海通证券投行部员工的董助张军就独享实控人转让的过半激励股就遭疑为关键少数谋取利益。

犹记得，证监会主席吴清近期刚刚强调，证券行业要扛起"看门人"责任。而三瑞智能与中介机构国泰海通的关联就引人产生是否存在利益冲突的联想，三瑞智能是否具备可上市企业的根本条件，正在成为外界的核心关注点。

手握2.71亿现金豪掷4.12亿理财

仍大举募资7.69亿必要性存疑

在业绩增速放缓的同时，令人困惑的是，三瑞智能此次IPO拟募资7.69亿元用来支持公司发展，但手握2.71亿现金豪掷4.12亿理财仍计划募资7.69亿元扩产，上市募集资金的必要性存疑，也引发了外界关于过度融资嫌疑的强烈质疑。

事实的关键在于三瑞智能并不差钱。虽然A股市场承载着服务实体经济的重任，IPO企业通过新股发行来获得企业发展所需要的资金，进而助力企业发展。但如果企业不差钱，那么其IPO的必要性就存疑，也令人怀疑其上市的目的并非是为企业发展服务，而是为公司原始股东的减持套现服务。

实际上，三瑞智能正是一家"不差钱"的公司，这种"不差钱"主要表现在以下几个方面。

首先，截止今年6月末，三瑞智能账面货币资金就达到了2.71亿元，同时还有高达4.12亿元的银行理财和2677.56万元的应收账款，资金面相当充沛，货币资金+交易性金融资产余额总计6.83亿元接近满足公司7.69亿元募资计划需求，这就使得三瑞智能大举募资的必要性生疑。

其次，三瑞智能的资产负债率极低，这也是不差钱的最好证明。截止今年6月30日，三瑞智能资产负债率（母公司）仅12.33%，并且2022年至2024年，三瑞智能的资产负债率也是很低，并且呈现逐年下降趋势，分别为16.76%、12.98%、12.35%，其资金运作明显是游刃有余的。

另外，三瑞智能不差钱还体现在经营活动产生的现金流量净额方面。招股书显示，截止2024年末，其经营活动产生的现金流量净额为3.20亿元，而在2025年6月末，其经营活动产生的现金流量净额也有1.19亿元，这都表明三瑞智能的资金面是充裕的。

一个资金如此充裕的企业，为何还要向公众股东融资？市场有充分理由怀疑，此次IPO的真实目的并非发展业务，而是为原始股东提供变现通道。

更值得一提的是，当前三瑞智能手握6.83亿现金流，如果没有此前1.7亿元的大手笔分红，那么完全可覆盖此次募资资金需要，也就要不了这么多的募资。因此，三瑞智能的募资在一定程度上有上市前将利润转移给原始股东又让广大投资者来为公司曾经的现金分红买单的嫌疑。

实际上，在2024年管理层就明确提出了严禁以圈钱为目的盲目谋求上市、过度融资，IPO公司必须树立正确的上市观，远离圈钱行为，远离过度融资。

而外界一直呼吁对那些在报告期内持续进行了大手笔现金分红的IPO企业审慎审核，只有真正急需资金又具有发展前景的合规企业才能获得监管层的认可，对于不差钱的企业完全没必要通过上市来募资。

董助独享员工持股平台过半激励

遭疑向关键少数利益倾斜

另外，更值得关注的是，此番IPO，三瑞智能引发了外界关于其为关键少数谋取利益的高度质疑。

一个最明显的表现是，三瑞智能在2023年3月和2025年4月进行的两次大额的现金分红。其中，2023年三瑞智能现金分红1.3亿元，这一数额占当年净利润的75.58%；2025年4月现金分红4000万元，占同期净利润的24.84%，两年累计1.7亿元分红占同期净利润总和的51.06%。

那么，为什么三瑞智能要进行大手笔现金分红呢? 招股书显示，三瑞智能是由吴敏和四位亲属一起创办，分别是两个表弟万志坚、万凯，妹夫熊承想，堂弟吴杰，吴敏是绝对的控股股东和实际控制人，按照吴敏家族81.06%的持股比例计算，吴敏及其亲属通过分红拿走了1.38亿元现金。

而三瑞智能不仅让实控人受益，同时也在切实为公司一些个别特殊员工的利益着想，这一点最主要表现在员工持股平台瑞博贰号的突击成立上。

招股书披露，三瑞智能员工持股平台是由共青城瑞博投资合伙企业（有限合伙）(下称：瑞博投资)和共青城瑞博贰号投资合伙企业（有限合伙）（下称：瑞博贰号）构成。

值得注意的是，瑞博贰号是在三瑞智能递表前36天的2025年4月24日才刚刚成立，属于员工持股平台瑞博投资的上层，其持有瑞博投资15.52%的出资比例，由实控人吴敏向瑞博贰号转让其持有的瑞博投资部分合伙份额，从而实现激励对象间接持有公司股份。

格外惹眼的是，三瑞智能董事长助理、战略发展部负责人张军独享了瑞博贰号高达53.85%的出资比例。

招股书显示，瑞博贰号合伙人共有17人，包含董事长吴敏、董事长助理张军等。其中董事长助理、战略发展部负责人张军出资额105.00万元，出资比例53.85%，要知道整个瑞博贰号出资份额才195.001万元，显而易见的是，在认购份额上，三瑞智能明显将利益向着张军个人倾斜。

那么，张军缘何能独享员工持股平台瑞博贰号高达53.85%的出资比例，从而间接持有三瑞智能0.35%的股份，他又为公司做出了哪些突出贡献？

招股书披露，张军于2024年8月进入三瑞智能，至今任董事长助理、战略发展部负责人，2025年2月起兼任子公司动力创新董事。

更值得注意的是，张军入职前来自于三瑞智能的保荐机构国泰海通证券，2018年6月至2024年7月，其历任国泰海通博士后研究员、产业研究院研究员、投资银行部先进制造行业部助理董事等职务，后于2024年7月离职。

张军还曾参与了三瑞智能的辅导工作，在2024年10月公布的第四期工作进展情况报告中，张军因人员安排变动不再担任辅导小组成员。

事实是，这种从保荐券商跳槽到所保荐拟IPO企业的身份转换虽未违规，但会引发外界对于业务独立性，是否存在利益冲突及合规性的猜疑，也容易让人质疑是否存在利用原职务影响力为跳槽企业谋取上市便利的嫌疑。

而不论是通过现金分红让公司实际控制人获益，还是通过员工持股平台为关键少数的公司董事长助理张军的利益着想，二者最终都是需要通过股票上市的途径来让社会公众买单。

粗略以三瑞智能此次IPO计划发行不超过6,352.94万股以募集7.69亿资金测算，其IPO发行价格将在12.10元/股左右。

一旦三瑞智能成功上市，这意味着张军持有的三瑞智能0.35%股份账面价值将达到1525.18万元，较其105万元的成本，账面市值将暴增15倍！而其上市后36个月锁定期结束后的减持，自然离不开二级市场投资者的买单，公众投资者很难逃脱上市公司股东减持买单人的角色。

在监管从严审核的当下，携着光鲜业绩进入上会倒计时的三瑞智能是否具有创业板所要求的真创新真成长的企业特征，还有待时间检验，其上市进展后续如何，慧炬财经将持续关注！