17，年后卢布将走向何方？

俄罗斯财政部测算出了 5 年后和 17 年后的美元潜在汇率，同时还预测，未来多年俄罗斯将进入财政赤字时代。值得注意的是，即便在俄罗斯原油价格稳定在每桶 70 美元左右的情况下，这一趋势也将成立。那么，未来的美元兑卢布汇率会是多少？财政部的这些预测又是否现实呢？

俄财政部制定了一份截至 2042 年的财政预算预测报告，时间跨度长达 17 年。在基准情景下，财政部预计，到 2030 年，美元兑卢布汇率将升至 104.9:1，到 2042 年将达到 133.1:1。

“回顾过去 17 年卢布兑美元汇率的走势可以发现，2008 年 12 月 16 日的交易日收盘时，汇率为 1 美元兑 32.47 卢布。以此计算，从那时起到目前 1 美元兑 79 卢布的水平，汇率涨幅达 143.3%，年平均贬值幅度约为 8.42%。” 自由金融全球公司分析师弗拉基米尔・切尔诺夫指出。

因此，他认为财政部对未来 17 年的汇率预测过于乐观 —— 该预测意味着卢布在这一时期仅贬值 66.4%，年平均贬值幅度为 3.88%，显著低于此前多年的水平。更何况，即便是财政部对本年度的预测，也并非总能兑现。例如，今年财政部在预算中设定的美元兑卢布汇率为 96.5:1，但全年实际汇率几乎都比这一水平低 20%。长期预测的难度则更是不言而喻。

切尔诺夫表示，回顾往年走势可以看到，卢布会在较长时期内保持稳定坚挺，但在大宗商品价格波动、国际收支变化、地缘政治不确定性、经济危机等外部冲击下，也会出现急剧贬值。在市场平稳时期，卢布的表现往往会比单纯基于通胀逻辑的预期更为强势；而一旦进入承压周期，卢布则会迅速补回此前积累的贬值缺口。

财政方面，俄财政部预测，未来 17 年俄罗斯将持续处于财政赤字状态，即便从 2030 年起俄罗斯原油价格稳定在每桶 69 美元，这一局面也不会改变。基准情景下，到 2042 年，俄罗斯财政赤字规模可能达到 21.6 万亿卢布，占国内生产总值（GDP）的 2.9%；而在保守情景下，赤字规模或将高达 54.7 万亿卢布，占 GDP 的 8.4%。

财政部预计乌拉尔原油价格将基本保持稳定：2030 年之前，均价为每桶 59 美元（当前价格为每桶 49 美元）；2031 年至 2042 年，价格将稳定在每桶 69 美元。

在基准情景中，俄罗斯财政收入将实现增长，但增长动力并非来自油气收入，而是非油气收入。这一趋势在 2025 年已首次凸显，财政部预计，该趋势将在未来多年延续。

具体来看，油气收入要到 6 年后的 2031 年，才能恢复到 2024 年的高位水平。2024 年，俄罗斯油气出口收入为 11.1 万亿卢布；2025 年，这一数字大幅降至 8.7 万亿卢布；到 2030 年之前，油气收入都将维持在 9 万亿至 10 万亿卢布左右的水平。直至 2031 年，油气收入才会回升至 2024 年水平并开启进一步增长，到 2042 年将增至 14 万亿卢布。不过，油气收入占 GDP 的比重将显著下降 —— 从 2024 年的 5.5%、2025 年的 4%，降至 2042 年的 1.9%。

与之相反，非油气收入将持续增长，最终规模将数倍于近年水平。2024 年，非油气收入为 25.6 万亿卢布；到 2030 年，这一数字将增至 41.2 万亿卢布；到 2042 年，更是将高达 90.2 万亿卢布，占 GDP 的比重将达到 12.2%。

俄罗斯财政支出也将大幅增长 —— 从 2024 年的 40.2 万亿卢布，增至 2030 年的 55.6 万亿卢布，到 2042 年将达到 125.8 万亿卢布。

这必然会导致国家债务负担加重。2024 年，俄罗斯国债规模仅占 GDP 的 14.4%，这曾是俄罗斯金融体系的一大显著优势；但到 2030 年底，国债占 GDP 比重将升至 20.5%，到 2042 年将进一步增至 32.2%—— 这意味着 17 年间国债规模几乎翻倍。不过，该比例仍将处于合理区间，当前美国、日本以及部分欧洲国家的国债占 GDP 比重已超过 100%。

对于财政部预测的、将持续至 2042 年的财政赤字，业内认为这并非重大危机。

“财政持续赤字并非反常现象，许多国家常年面临三重赤字问题，即财政赤字、投资赤字和对外贸易赤字。” 泽尼特银行分析部主管弗拉基米尔・叶夫斯季费耶夫表示，“对于发达国家而言，1% 至 3% 的财政赤字率属于合理区间。财政政策是提振经济活跃度的重要手段，因此，适度的财政赤字（支出高于收入）是一种常见现象。”

不过，近几十年来，俄罗斯整体上已习惯了财政盈余的状态。“过去 20 年，俄罗斯财政通常保持盈余，这在很大程度上得益于保守的原油价格预算设定，以及实际市场价格长期处于高位。如今，原油实际价格低于预算设定的目标值，而预算目标本身又相对激进。” 这位专家分析道。

切尔诺夫也指出，21 世纪初，高油价推动财政收入激增，同时债务负担相对温和，这支撑了财政盈余；此后，部分年份也重现过盈余状态，例如 2019 年俄罗斯财政就实现了盈余。“如今，要实现财政收支平衡已变得更加困难。财政支出呈惯性增长，涵盖国防安全、社会保障、产业扶持以及高成本债务偿还等多个领域 —— 目前国内资金成本已明显上升。最终，即便财政收入名义上有所增长，其增速也跟不上支出增长步伐。这其中既有外部融资渠道受限、技术引进遇阻的因素，也有部分油气租金被折扣成本、物流开支以及出口流向调整所侵蚀的原因。”

不过，切尔诺夫也强调，财政赤字本身并不可怕，关键在于其是否具备可持续性。“当财政赤字演变为长期性问题时，政府举债规模和国内债务的偿债成本都会上升。尤其是在经济中高利率状态持续的情况下，利息支出的‘滚雪球效应’会愈发明显。”

叶夫斯季费耶夫指出，多数市场参与者对原油价格的预期保持中性，既不认为价格会大幅下跌，也不认为会重返历史高点。

切尔诺夫总结称，需要明确的是，导致财政与汇率承压的根源并非只有油价一个因素。即便在油价高企的情况下，财政也可能出现赤字。这类对卢布汇率和财政状况的预测，通常围绕三个核心因素展开：商品出口的净收入规模、财政支出水平以及市场参与者在汇率和利率中计入的风险溢价。如果长期来看原油价格弱于预期，其带来的影响将远不止 “卢布贬值 5 卢布” 那么简单，而是会加速卢布汇率向弱势区间靠拢，并引发更频繁的市场波动。