事件催化行业拐点显现 中免业绩提升、估值修复“双击”股价

当前中国中免正处于“基本面筑底+政策催化”的关键时间窗口。海南封关政策的落地将为行业带来长期发展机遇，公司的全牌照优势、完善的渠道布局与稳固的龙头地位，能够有效对冲行业潜在风险，充分享受政策红利与消费回暖的双重利好。随着业绩增长拐点的逐步确认与市场预期的持续改善，公司有望迎来业绩增长与估值提升的“戴维斯双击”。

行业利好政策频出

重要品类高端消费回暖

12月18日，海南自贸港全岛封关正式启动，这对免税行业是一次里程碑式的发展机遇，从成本、市场、运营等多维度释放红利，同时推动行业格局优化、完善产业生态、从规模扩张向高质量发展转型。

从高频数据来看，这一事件对行业已产生积极影响。数据显示，海南离岛免税销售额9、10、11月同比增长分别为3%、13%、27%，连续三个月实现增长且增速加快，走出底部的态势明显。作为免税行业核心市场，海南离岛免税销售数据持续向好，直观反映出行业复苏势头。

除了海南自贸港全岛封关的影响，行业复苏也受到下半年密集政策利好的支持。10月17日，财政部、海关总署和税务总局联合发布公告，将离岛免税商品由45大类提高至47大类，并允许国内相关商品进入离岛免税店销售且视同出口享受退（免）税政策。10月30日，五部门再联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，进一步扩大免税经营范围，同时放宽审批权限、优化购物提货方式。此外，“即买即退”退税政策已推广至全国，有效拉动入境游客再消费，为市内免税店发展打开增量空间。一系列政策从品类供给、经营权限、消费便利等多维度发力，全方位激发免税消费活力。

同时，免税行业重要品类高端消费回暖，双十一高奢品牌取得亮眼表现。根据报道，天猫双11第一周，奢品品牌整体成交同比实现两位数增长。华西证券研报认为，此轮高端消费回暖一方面来自于品牌方品牌重塑与营销动作的加强带来的供给侧优化，另一方面也来自于金价及股市上涨带来的财富效应对消费信心的提振，中长期角度我国高端消费持续增长以及回流具备较大空间。

综上，在事件催化、政策红利、消费回暖的共同作用下，免税行业发展正迎来历史性机遇。

中免具备全方面竞争优势

行业龙头尽享政策红利

国内免税市场呈现“一超多强”格局，中国中免作为国内唯一拥有全业态免税经营牌照的企业，涵盖离岛、口岸、市内、邮轮等所有免税品类，在业内具有一家独大的市场份额和主导地位。牌照壁垒为其尽享政策红利奠定核心基础。凭借央企背景与全牌照优势，公司能够快速响应各项政策，落地执行中占据先发优势，进一步巩固市场领先地位。财报显示，2025年，公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，将极大受益于海南封关。

除牌照壁垒外，中国中免还具有全方位综合优势。供应链方面，中国中免作为全球最大的单一免税采购商，已与1500多个全球知名品牌建立长期稳定的直采合作关系，采购成本行业内优势明确，并拥有众多品牌的独家代理权和新品首发权。公司与LVMH、雅诗兰黛等全球顶级集团深度合作，多个品牌将全球最大旗舰店、独家首发款落地中免门店，形成“头部品牌引流+长尾品牌补充”的正向循环，品牌影响力持续提升。

全渠道运营布局不断完善，线下在全国30多个省份设立超200家门店，拥有三亚、海口国际免税城等标杆项目，深圳、广州、成都、西安、天津、福州等新增城市市内免税店陆续于今年下半年开业；近年来，中免国际化进程进一步加速，东南亚一带一路国家重要市场持续实现突破，在斯里兰卡港口城、新加坡樟宜机场、日本银座、越南两大重要机场等地门店先后落地；线上依托“cdf会员购”等平台，形成线上线下深度融合的运营体系。公司会员体系已积累5000万会员，贡献45%的营收，复购率达45%，通过大数据精准营销提升转化效率。

依托全方位竞争优势，得益于行业龙头地位，以海南封关为契机，中国中免将成为政策红利的最大受益者。

经营韧性彰显

业绩有望迎来拐点

中国中免2025年各期财报显示，公司经营压力逐季缓解，三季度单季营收117.11亿元，同比基本持平。公司通过精细化运营进一步巩固龙头地位，展现经营韧性。同时首次推出中期分红，彰显出稳健的财务状况与股东回报意愿。

同时，公司持续加大各环节建设投入，为长期增长蓄力。渠道端，除新增市内免税店与海外门店外，不断优化现有门店场景体验，推进“免税+文旅”模式创新，拉动人均消费额同比大幅提升；线上端持续完善平台功能，优化预订与配送服务，提升用户购物体验；供应链端，持续深化与全球品牌的合作，发展首发经济，积极引入“国潮”品牌，拓展新品类供给，同步打造自有品牌“中免健康”系列产品；同时升级物流仓储体系，提升运营效率与商品供给能力。这些布局从渠道拓展、消费体验、供给保障等多维度构建增长支撑，为业绩持续改善奠定基础。

近日，中国中免全资子公司中免集团中标上海浦东国际机场（T2 航站楼及 S2 卫星厅国际区域场地）和上海虹桥国际机场（T1 航站楼国际区域场地）的进出境免税店项目，为运营这两个项目，中国中免与上海机场决定设立合资公司。中国中免表示，该项目中标后，公司在国内核心机场的渠道优势将进一步提升，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响。业内人士分析指出，当前国内机场线下销售规模处于较低水平，潜在增长空间巨大。随着合资公司的设立，中国中免将继续深化与机场的合作，双方形成利益共同体，通过引入更多重要品类，将机场免税购物这一消费场景的蛋糕做大，实现业绩增量。作为海南离岛免税市场的绝对主导者，中国中免直接受益于离岛销售额的持续增长；政策层面的品类扩容、权限放宽等利好，也将通过自身完善的渠道与供应链体系快速转化为经营增量；入境游客恢复至较高水平，更为市内免税店业务带来新的增长机遇；机场免税消费规模将进入增长周期。以上多方因素共同推动中免经营边际持续改善。

在海南封关、政策密集加码、消费回暖等多重事件催化下，中国中免的龙头优势进一步凸显，为公司估值提升提供了坚实支撑。随着海南封关效果逐步显现，政策效应持续发酵，以及公司业绩进入回升通道，市场对行业和公司的预期将同步修正，估值有望进一步提升。

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