IPO公司被指材料组装厂，核心技术依赖对手

哈喽，大家好，我是小方，今天这篇国际评论，我们主要来看看北交所IPO排队企业里，一家被称为“材料组装厂”的公司——金戈新材，它的故事和争议。

金戈新材冲击IPO，一个绕不开的质疑是：你的技术到底是不是自己的？根据公司自己的披露，一项被列为核心技术的“填料几何形貌整理技术”，是早在2014年从华南理工大学买来的，转让价格只有5万元，十年过去了，公司的技术家底如果还依赖当年的“受让”，难免让人心里打鼓。

更尴尬的是它的业务模式，公司最赚钱的产品是导热复配材料，说白了，就是把不同性能的粉体材料按配方混合在一起，决定导热性能最关键的“芯片”——球形氧化铝，金戈新材自己并不生产，严重依赖对外采购，2024年，公司采购球形氧化铝的平均价格是每吨2.05万元，而同年其复配材料的平均售价才每吨1.73万元，这个“面粉贵过面包”的倒挂现象，直接戳穿了其“技术驱动”的外衣。剥离掉外购的球形氧化铝后，公司自己生产的单一材料毛利率还不到1%，几乎不赚钱，这不就是个“材料组装厂”吗？

如果说技术靠“买”只是历史问题，那供应链的脆弱就是当下的“命门”，金戈新材采购的球形氧化铝，超过90%来自三家供应商：联瑞新材、泽希新材和百图股份，巧的是，这三家公司在招股书里，都被明确列为金戈新材的主要竞争对手，这意味着，公司最核心的原料命脉，几乎完全攥在了直接竞对的手里。

这种深度绑定带来了巨大不确定性，一旦竞争对手出于市场策略调整供货价格、数量，或者自身产能紧张优先保障自用，金戈新材的生产和成本立刻就会受到冲击，在问询回复中，公司表示与供应商有长期协议，但这种不对等的依赖关系，始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑，相比之下，它的可比公司联瑞新材，早已实现了球形氧化铝等核心原料的自产。

面对行业竞争，金戈新材选择的路径是“以量补价”，产品单价一路下滑，那就拼命扩产、冲销量来保住利润总额。从2023年底到2025年中，公司产能翻了一倍，这次IPO募资的主要用途，依然是继续扩大产能，这条路在短期内能维持报表增长，但副作用也很明显：毛利率被持续挤压，从2022年的23.6%滑落到2025年三季度的21.8%。

而同期的联瑞新材则走了另一条路：高端化。它把球形硅微粉、球形氧化铝等高端产品，瞄准AI芯片封装、高速通信等前沿领域，高端产品占比和毛利率稳步提升，2025年上半年毛利率保持在41%以上。

金戈新材的案例，映照出当前资本市场对实体企业价值的审视标准，北交所的定位是服务创新型中小企业，其“创新性”不仅体现在专利数量上，更体现在核心技术自主性、产业链关键环节的掌控力，以及面向未来的持续研发能力上。

当一家公司的核心原料依赖竞争对手、盈利模式类似加工组装、研发团队配置与主业存在明显错位时，市场对其“含科量”和独立成长性的质疑，也就不难理解了，资本市场的入口关正在变得更注重“内功”，这无论是对投资者，还是对真心做实业的公司，长远看都是一件好事。