股价腰斩、市值蒸发51亿！霸王茶姬创始人跨界大婚，能救业绩吗？

记者 | 石潇懿

12月15日，霸王茶姬（CHA.O）创始人张俊杰与天合光能（688599.SH）联席董事长高海纯在江苏常州举办婚礼。一场婚礼，再度将“新茶饮美股第一股”霸王茶姬推到聚光灯下。

值得注意的是，霸王茶姬正深陷业绩下滑的困局，目前公司股价与发行价相比已经“腰斩”，市值较上市高点缩水超过六成。

这场跨界联姻能否助力霸王茶姬顺利破局，霸王茶姬又将如何在激烈的新茶饮竞争中重构增长逻辑，成为资本市场与行业关注的焦点。

一

价值579亿的商业联姻

这场婚礼的主角，是两位在各自领域实现跨越式成长的“90后”企业家。张俊杰17岁从奶茶店学徒起步，8年时间将霸王茶姬从云南一家小店发展为纳斯达克上市企业，2025年4月上市当日市值一度突破77亿美元。而高海纯则是标准的“光伏二代”，毕业于美国常春藤盟校布朗大学的她，2017年加入天合光能后从战略投资部副总经理逐步晋升，2025年1月出任联席董事长，成为光伏行业最年轻的女性高管之一。

截至2025年12月15日，霸王茶姬最新市值为26.03亿美元（约合人民币183.90亿元），天合光能市值为395.89亿元，合计约579.79亿元。不过，这场备受关注的联姻背后，两家企业正共同面临业绩与市场的双重考验。2025年前三季度，霸王茶姬归母净利润为11.43亿元，同比下滑38.5%；而天合光能同期归母净利润亏损超42亿元，同比扩大303.30%，毛利率仅5.09%，资产负债率接近78%，短期偿债压力显著。

值得注意的是，这场联姻引发了市场对“新消费与新能源”跨界协同的广泛猜测，但双方公司均多次公开明确表示，此次联姻属于个人事务，不涉及企业层面的业务整合、战略协同或资本合作。

“从商业逻辑看，尽管双方公司明确表示此次联姻是个人事务，但商业世界中，个人关系往往会对企业决策产生间接影响。”山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民在接受经济导报记者采访时表示，在市场竞争日益激烈的背景下，如果双方公司在未来发现有潜在的业务合作点，很难完全排除双方会基于企业利益进行一定程度的探索。

“不过，这种协同也需遵循市场规律和企业战略规划，不会是简单的‘联姻式合作’，而是需要经过严谨的评估和决策流程。”李富民认为，目前双方保持独立运营是主要趋势，但未来是否会有潜在协同，还需持续关注双方的业务动态和市场环境变化。

二

市值较上市高点蒸发约51亿美元

霸王茶姬的崛起，离不开其主打的“大单品战略”。其核心产品“伯牙绝弦”自2022年推出以来，累计销量已突破12.5亿杯，2024年单款产品贡献销售额超50亿元，占总营收比例稳定在40%以上。这种“少而精”的模式，使霸王茶姬在2022至2024年间实现爆发式增长：营业总收入从4.92亿元跃升至124.06亿元，归母净利润从-0.91亿元增至25.16亿元，净利率由-18.5%提升至20.3%。

然而，当行业进入存量竞争阶段，霸王茶姬经营模式的短板也迅速暴露。财报显示，霸王茶姬2025年三季度营收32.08亿元（人民币，下同），同比下降9.4%，环比下降3.7%，这是自2025年上市以来，公司首次出现单季度营收同比负增长。归母净利润3.94亿元，同比降幅达38.5%，净利润率为12.4%，较去年同期下降5.9个百分点。前三季度整体表现同样疲软，营收99.33亿元，同比增长9.5%，归母净利润11.43亿元，同比下降38.5%。

营收利润双双承压之外，霸王茶姬的GMV（商品交易总额）表现也并不理想。今年三季度，尽管霸王茶姬海外GMV达3.00亿元，同比增长75.3%，表现亮眼，但其总GMV为79.30亿元，同比下降4.48%，环比下降2.14%。值得注意的是，或受不参与“价格战”等策略的影响，自2024年第四季度起，霸王茶姬的同店月均GMV开始负增长，今年三季度，同店月均GMV为37.85万元，同比下降28.31%，环比下降6.40%。

2025年4月，霸王茶姬登陆纳斯达克，上市首日便迎来高光时刻——最高股价达41.8美元/股，市值一度超77亿美元。但如今，截至12月15日，公司股价收于14.18美元，总市值为26.03亿美元，较上市高点蒸发约51亿美元。

面对增长瓶颈，霸王茶姬将如何“自救”？

三

2026年1月后落地加盟新模式

今年11月，霸王茶姬在天津召开加盟商大会，针对加盟模式宣布了三项变革：一是将原有3%的扣点（含2%运营费+1%推广费）取消，改为17%的固定抽佣模式；二是物料采购成本在现有基础上降低20%—40%，且免物料运费；三是免除2万元的履约保证金，新增10%营业额补贴政策。据了解，变革方案预计2026年1月后正式落地。

“这一调整有改善加盟商信心、提升单店质量的潜力。”中国城市发展研究院投资部副主任袁帅在接受经济导报记者采访时表示，固定抽成模式可使得加盟商利润与店铺销售额直接挂钩，从而激励加盟商积极经营，提升店铺业绩；而增加补贴可在一定程度上减轻加盟商经营压力，增强其抗风险能力，让加盟商更有信心投入资源以提升店铺质量。

“不过，固定抽成模式可能会削弱总部对加盟商的管控力度。”袁帅进一步指出，成本让利和营业额补贴的可持续性亦是值得关注的问题，需要把握好企业承担能力与加盟商信心之间的平衡。“此外，新模式对加盟商的适应性提出了更高要求。若培训不足，或加盟商的理解与执行能力有限，最终效果可能难达预期。”袁帅如是说。

除了试图通过改革加盟模式提振终端信心外，霸王茶姬也尝试通过文化赋能开辟新的增长路径。今年10月，公司联合南京博物院推出系列文创产品，将文物元素转化为“用得到、带得走”的生活场景消费品。同期，霸王茶姬亦与苏州博物馆、甘肃省博物馆、提森-博内米撒艺术博物馆等展开深度联名，打造“东方茶文化IP矩阵”。

此外，霸王茶姬也尝试挖掘品牌溢价空间，今年8月，霸王茶姬在天猫旗舰店上线“踏花归来”服饰系列，主售牛仔外套、短袖和裤装，价格从159元到599元不等。因部分服饰价格超出大众服饰品牌定价，引发网友热议。该系列服饰上线月余后便从旗舰店下架。

值得注意的是，这并非霸王茶姬周边产品首次陷入舆论风波。经济导报记者梳理发现，此前其牛仔外套印花、包袋金属扣等设计曾被质疑涉嫌抄袭国际奢侈品牌。此外，自2023年以来，其“山野栀子”系列包装、“樱花乌龙”新品配色等，亦屡次陷入类似争议。

“在文创和服装领域的跨界尝试有助于吸引更多元的消费群体，也能在一定程度上提升品牌附加值与知名度，但这种联动所带来的增长助力可能相对有限。”国家注册审核员、广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤向经济导报记者表示，跨界产品需在品牌定位、市场推广、产品设计等方面持续投入与探索，才能真正赢得消费者认同，否则易引发争议，对品牌形象造成反噬。李锦堤认为，公司目前仍应将重心放在巩固茶饮主营业务的核心竞争力上，将跨界视为拓展业务边界的辅助方式。在资源分配上，应把握好茶饮业务与跨界业务之间的平衡，避免因过度倾向跨界布局而动摇主业发展的稳定性。

12月17日，经济导报记者就创始人联姻后的市场反响、跨界产品销售情况、产品结构优化计划等问题向霸王茶姬发送采访函，截至发稿，未获回复。