当下创新药出海的最优解

昨天（12月17日），在长春高新子公司金赛宣布将一款甲状腺眼病 单抗药物YB-101授权给一家名为 Yarrow Bioscience 的美国公司之后 ，新闻的墨水还没干 ， Yarrow就宣布通过反向收购上市公司 VYNE Therapeutics， 要在纳斯达克借壳上市， 并带资2亿美元。

如果说恒瑞、翰森是创新资产足够多，可以随便尝试，但长高的金磊，这是一个为了“卖药能自己建医院”的人，是国内出了名的务实型企业。当它都开始拥抱“NewCo+ 借壳 + 华尔街组局”的模式，或许这真的是当下国内医药支付市场不振+融资被科挤吸血下的出海最优解。

先来看看YB-101是什么？

这是一个重组人源化抗 IGF-1R（胰岛素样生长因子-1受体）单克隆抗体，对标的是Amgen（收购Horizon得来）的 Tepezza，2024年（上市第二年）卖了近20亿美金（信达有个同Class产品已经上市了，信必敏）。

眼科其实不在金赛的主流治疗领域里，但金赛（肿瘤）这两年似乎很不拘一格，自免（皮肤、肾病、风湿免疫）、脑神经、内分泌各种都搞了一堆，也都有些成果，总的来说，金赛搞研发不是那种“胡吹法螺”型，管线和数据含金量还是有的。

或许这也是这次交易背后的金主RTW看上这个资产的原因之一。

那，RTW是谁？

作为最近几年在国内NewCo局里很活跃的几个主流基金之一，RTW Investments这两年参与的手笔不少。

箕星药业是其从Cytokinetics手里淘来的一个资产，再装进去一个罗氏的高管落地一家公司；原启生物的B轮是其领投的。是一家对中国创新药资产青睐有加的美国PE基金。

但这两年，RTW更倾向把中国的资产导出去，比如这次金赛的YB-101；再比如今年年初，RTW把诺诚健华和康诺亚共同拥有的CD20xCD3 双抗（CM355）的非肿瘤权益装进了自己半年前成立的公司Prolium Bioscience。

RTW Investments的名称来源简单粗暴，就是创始人Roderick T. Wong的缩写。这是一位典型的移二代（ABC）精英，从杜克的经济学本科，到宾大的医学博士，再到沃顿的工商管理，是美国精英教育的天花板。有一个哥哥叫Christopher Wong，是知名医疗健康PE机构Frazier Healthcare Partners的高级合伙人。

再加上RTW这家公司的雇员里有一半是华人面孔，华裔、华尔街、投资、生物医药......这一系列元素加起来，大概就是这家公司能在中美生物医药投资圈里来去自由的原因。

值得一提的是，五年前，国内生物医药火的时候，RTW干的事是把好的资产从海外装进在中国孵化的“资本局”中，但如今是反过来：在中国拿分子，在纳斯达克借壳，在华尔街拿钱。这背后的变化是，中国创新药的资产价值，如今已经溢出了本土市场的承载能力。

或许再过两年，一级市场造富的风再吹到国内创新药，这一套又要反过来。

生物医药是个圈。

回到金赛和本土药企身上，大家不愿意自己掏钱去海外砸临床和注册，本质上还是当下中国医药产业最痛的两个点没有解决。一个是支付端的封顶，另一个融资端的枯竭。

国内的支付环境（医保谈判、商保缺位）决定了，一款药在国内的销售峰值是有天花板的。你很难用人民币的预期回报，去覆盖美元计价的全球三期临床成本。这是算不过来账的。想赚美元，就得投入美元。RTW 们手里握着的，是不是愿意为此下注的长线美元不说，但他能找来这种钱。

其次是人的壁垒。出海不是把药运过去就行。FDA 的监管迷宫、美国的专利诉讼、复杂的保险准入，这些都是隐形的深坑。

即使是在天天把“多元化”挂在嘴上的欧美，但是实际操作上你不得不承受，在和监管机构打交道时，一张白人面孔终究还是更有用。MNC高管、FDA官员、咨询公司大咖、投行精英......这种资源调动能力，是大部分中国药企需要去交的学费。

百济是在最对时间，抓住了中美两地最好的资源，并拿到了最多的钱，这无法复制，其他大部分中国药企没这个机会。恒瑞、君实、信达们曾经干过“大力出海”的事情，10位数的资金砸出去了，但这在MNC每年砸进去的资源面前就是九牛身上的一根毛，因此也没听到什么响。

因此，无论是NewCo，还是CoCo，抑或是其他什么Co，这套模式极大提升了中国创新药资产的变现效率。

但是，也必须清醒地认识到，这绝不是中国医药产业的“终极解”。

在 X-Co 的架构里，中国药企的角色更像是一个“高端研发外包商”或者“财务投资人”。我们虽然保留了股权，但往往失去了主导权，背后还是要看RTW们这些资金掮客的脸色。

如果永远停留在 NewCo 阶段，中国永远诞生不了自己的辉瑞或罗氏，只能诞生无数个优秀的“研发实验室”。

毕竟，“定价权”、“国际化品牌”、“商业渠道”，这些软性的东西，比美元重要。

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