斯瑞达冲北交所：三年营收翻三倍，单一大客户占比超 50% 还藏内控隐患？

江苏有家叫斯瑞达的公司，最近正在冲刺北交所 IPO，来头不小 —— 做功能高分子材料的，属于行业里的新锐企业。

图源：北交所官网

它的业绩看着相当亮眼：2022 到 2024 这三年，营收直接翻了三倍，净利润更是暴涨十六倍。但光鲜数据背后，问题也不少：一半以上的收入靠一个大客户，实控人家族还出现过资金占用的情况，财务内控也有不规范的地方，这些都被监管盯上了。一边是爆发式增长，一边是一堆风险点，它的上市之路能顺吗？

图源：斯瑞达招股书

业务布局：靠 “涂层技术” 吃饭，一款产品撑起半壁江山

斯瑞达的核心生意，说白了就是做 “功能高分子材料”，简单理解就是给各种材料做特殊涂层，然后做成功能胶带、膜材料这些产品。

图源：斯瑞达招股书

它的客户主要来自消费电子、新能源汽车这些热门行业，卖的产品能解决电子胶粘、屏蔽干扰、保护产品表面、抗老化这些实际问题，应用场景挺广的。

最近三年，公司的业务增长主要靠三大产品板块，其中一个叫 “光电制程精密保护材料” 的业务，简直是 “逆袭王者”。2022 年的时候，这业务才赚了 78.48 万元，占总营收的比例连 1% 都不到（0.82%）；结果 2023 年直接冲到 6099.27 万元，2024 年更猛，涨到 1.59 亿元，占总营收的比例一下子飙到 50.74%，相当于一款产品撑起了公司一半的收入，业务结构彻底变了样。

另外两个传统业务 —— 电子多功能复合材料、新能源电池模组功能材料，也保持着稳定增长，给公司营收托了底。

客户结构：把鸡蛋全放一个篮子，大客户占比超五成

斯瑞达能实现业绩暴涨，离不开一个关键客户 —— 国内显示屏龙头维信诺。

斯瑞达靠一款 OLED 制程保护膜材料，帮维信诺实现了这个材料的 “国产化供应”，双方合作越来越深。2023 年，维信诺就成了斯瑞达的第一大客户，当年给斯瑞达贡献了 36.44% 的收入；到了 2024 年，这个比例直接涨到 50.91%，超过一半的收入都来自这一个客户。

不仅如此，公司整体客户集中度也在逐年升高，2023 年、2024 年，前五大客户贡献的收入占比分别达到 64.98%、72.35%，客户结构越来越集中。

这带来的风险也很直接：应收账款严重依赖维信诺。2023 年，斯瑞达欠收的钱里，62.90% 都是维信诺没付的，金额高达 4924.88 万元；2024 年虽然比例降到 43.86%，但余额还有 4841.42 万元，能不能收回钱，全看和维信诺的合作稳不稳。

更让人担心的是，维信诺自己的日子也不好过 —— 扣非净利润已经连续 11 年是负数，负债还很高。所以北交所直接发问：如果没了维信诺的订单，斯瑞达的业绩会怎么样？还能不能满足上市标准？

还有个小争议：2024 年维信诺间接入股了斯瑞达，持股 0.75%，但斯瑞达没把它当成 “关联方”。监管也质疑：这么做合理吗？是不是想规避关联交易的披露？

另外，公司的海外市场做得也不太好。2022 年的时候，境外收入还占 13.11%，到 2024 年就只剩 3.06% 了，全球竞争力还有待提升。北交所也要求公司说清楚，海外收入为啥下滑这么多，还得核查经销商的库存和终端销售情况，这些问题还没完全让市场放心。

财务表现：业绩暴涨的背后，内控问题一大堆

先看亮眼的财务数据：2022 年到 2024 年，斯瑞达的营收从 9626.40 万元涨到 31343.55 万元，三年翻了三倍；净利润更夸张，从 504.09 万元涨到 8466.56 万元，暴涨十六倍；扣非净利润也从 2022 年的亏损 59.06 万元，变成 2024 年的 8190.96 万元，赚钱能力看着越来越强。

但光鲜背后，公司的财务内控和治理规范问题不少，而且是典型的 “家族控股” 企业 —— 实控人是高超、高雅父女，两人合计持有 46% 的股份，还签了《一致行动协议》，公司大事基本都是他们说了算。

2022 年到 2023 年，公司搞了 “转贷”，总共涉及 9350 万元。其中 4750 万元用来还银行贷款、付货款、发工资这些正经经营用途，剩下的 4600 万元，居然被关联方占用了。期间，实控人高超还通过关联企业，频繁拆借公司资金，用来自己家开支、个人消费、周转资金，甚至还私人借款，这些钱直到 2023 年 8 月才全部还回来，还付了利息。

除此之外，还有不少不规范的操作：2023 年，公司以 “保密” 和 “税务筹划” 为理由，通过第三方机构给总经理、副总经理等高管发奖金 135.77 万元，这笔钱占当年计提薪酬的 5.98%，而且相关的个人所得税，直到 2024 年 6 月才补缴完，存在税务合规风险。

票据管理也很乱：2023 年，公司用大额票据支付采购款，超出实际货款的部分，让供应商用小额票据、现金或者银行存款 “找零”，形成了不规范的票据流转；还有 5.01 万元的 “第三方回款”，虽然金额不大，但也能看出资金管控有漏洞。

针对这些问题，斯瑞达说已经整改了：2023 年 6 月后就没再发生第三方回款，2023 年 11 月后停止了票据找零，还建立了更完善的内控制度，想把运营规范起来。

上市闯关：高增长和高风险的 “拔河赛”

这次冲刺北交所 IPO，斯瑞达的优势很明显 —— 在功能高分子材料领域有技术优势，业绩增长也很猛；但挑战也不少：客户太集中、海外市场拓展不顺利、财务内控不规范。

北交所已经围绕这些问题密集发问：和维信诺的合作能不能稳定？没把维信诺当成关联方合理吗？海外收入为啥下滑？内控整改到底有没有效果？这些问题回答得好不好，直接关系到能不能顺利上市。

现在消费电子和新能源行业的竞争越来越激烈，斯瑞达接下来要做的，不仅是保持业绩增长，还得想办法降低对单一客户的依赖，把海外市场做起来，同时彻底把财务内控规范好。这些都做到了，才能真正实现长远发展。

（提醒：内容来自：斯瑞达招股书、斯瑞达官网、北交所官网、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 斯瑞达冲刺IPO，其实是很多中小创新型企业的缩影：靠着核心技术实现了爆发式增长，但在快速发展中，也暴露了客户结构单一、公司治理不完善、内控不规范等问题。接下来，它能不能在保持增长势头的同时，把这些风险都化解掉，提升经营的可持续性，是上市后必须面对的考验。这场“高增长”和“高风险”的博弈，到底会有怎样的结果，还得接着看。”

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