超额认购近400倍仍破发！“香港数字资产第一股”上市遇冷

12月17日，HashKeyHoldings（3887.HK，下称“HashKey”）正式登陆港交所主板，摩根大通与国泰君安国际担任联席保荐人。尽管被市场冠以“香港数字资产第一股”的头衔，其上市首日的表现却颇为平淡，收盘跌破发行价0.15%，市值184亿港元。

此次上市，HashKey全球共发售2.41亿股股份，每股定价6.68港元，募资总额约16.07亿港元，扣除费用后净额约14.79亿港元。招股结果显示出较高的市场热度：公开发售部分获得约393.71倍超额认购，共接获约8.86万份有效申请，申购一手的中签率约为10%。

更引人注目的是其基石投资者阵容。HashKey成功引入了瑞银资管（UBSAM）、富达基金（香港）、鼎晖投资、信庭基金等9家知名投资机构，合计认购约8741.64万股股份（价值约5.84亿港元），占发售股份总数的3.16%，并承诺六个月的禁售期。其中，瑞银、富达、鼎晖等国际顶级投资机构的参与，被视为对数字资产合规化发展的长期看好。

公司治理方面，上市后的首届董事会由HashKey集团董事长兼首席执行官肖风出任执行董事（2024年薪酬高达1294万港元），其母公司万向集团董事长鲁伟鼎出任非执行董事。根据披露，鲁伟鼎持有公司约38.78%的股份，并承诺了长达12个月的禁售期。

作为综合性数字资产金融服务集团，HashKey旗下涵盖交易所、资管、场外交易等多个板块，且拥有香港证监会第1、4、7、9类牌照及虚拟资产交易平台牌照，是首批获准服务专业及零售投资者的VATP平台。截至2025年9月30日，平台支持80种数字资产交易，累计现货交易量达1.3万亿港元，按2024年交易量计，占香港市场份额超75%，位列亚洲最大区域性在岸平台。其链上质押资产达290亿港元，自主研发的HashKey链实现17亿港元RWA代币化发行，资产管理规模78亿港元，旗下相关基金回报率超行业平均水平2倍。

财务数据显示，公司收入增长迅猛，2022年至2024年复合年增长率达138%，分别录得收入1.29亿、2.08亿、7.21亿港元，但尚未实现盈利。2022年至2025年上半年累计亏损超35亿港元，期间分别亏损5.85亿、5.80亿、11.90亿及5.07亿港元。

毛利率方面，从2022年的97.2%降至2025年上半年的65.0%，不过客户集中度显著改善，五大客户收入占比从79.6%降至22.8%。截至2025年8月31日，公司持有16.57亿港元现金及等价物，另有5.92亿港元数字资产，资金储备充足。

然而，HashKey仍面临多重挑战。2025年上半年累计交易量2140亿港元，同比下滑38.4%，且远不及全球头部交易所单日千亿规模；自有代币HSK市值已跌破3000万美元，较历史高点跌幅近90%。监管层面，中国央行近期重申虚拟货币禁止性政策，明确稳定币属虚拟货币范畴，让曾被视为潜在合规渠道的HashKey，未来仍需依赖香港及亚洲市场支撑。

HashKey在上市声明中表示，将在合规框架下持续完善数字资产基础设施。尽管当前未盈利且面临行业竞争与监管压力，但其合规优势与业务布局仍为行业关注焦点。

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