民营企业比创业还要难的一关：交接班

最近买了一本书，《癸酉本石头记》。

这是一本索隐派集大成者的奇书，至于这本书的真假，星空君不做探讨，近期舆论环境对清朝、明朝的转变，预示着一个新的阶段即将到来。

有人说，这个阶段是中华民族的文艺复兴。

逻辑链比较长，星空君长话短说：不彻底清算满清（是清算文化不是清算具体的个人），主体民族就恢复不了民族自信。而清算满清，那就从明末开始。

明朝作为中国封建王朝的最后一个汉人统治的王朝，可以说得上命运多舛。

朱元璋去世后很快就迎来了靖难之战，如果不是周边少数民族政权前期被打的满地找牙，很难说大明会不会昙花一现。

出现靖难的主要问题，其实出在大明公司的创始人、董事长、CEO朱元璋先生。

他没有选好接班人。

对于一个王朝来说，立储就是立国之本。

为什么这么说？

因为王朝是由文武百官黎民百姓组成的，百官有自己的小团体，要谋取个人和集体的利益，需要利益代言人。

大家拼了命给你打天下，不是为了学雷锋，而是为了子孙后代荣华富贵，这个道理不难理解吧？

所以，朱老四坐上了龙椅，文武百官的第一件事就是要求立储。

永乐元年，王爷们和文武百官连续三次上表要求立储。虽然永乐帝内心是抵制的，但他不想再犯老爷子的错误。永乐二年，永乐帝宣布册封朱高炽为太子。

民营企业也是类似。

当一家民企扩张上市做到行业领先的时候，创始人往往步入花甲之年，而跟随其创业的骨干们，也要面临着永乐帝文武百官同样的问题：后面为谁打拼。

一、一声叹息的杉杉股份

在所有A股上市民企中，星空君人认为交接班做得最好的是美的集团。

何享健没有把美的集团直接交给自己的子女，而是交给了亲手挖掘和培养出来的职业经理人方洪波。

方洪波从美的的基层编辑做起，一路做到新闻科长、销售经理，做到空调事业部总经理，最终用业务能力征服了何享健和公司的各方利益。

反面的例子就是杉杉股份。

杉杉股份创始人郑永刚比何享健还要年轻，不幸的是2023年心脏病突发去世。

他试图培养的接班人是自己的儿子郑驹，本来没什么问题。

不过，郑驹是郑永刚和前妻的孩子，他去世后，他的遗孀，年轻的周婷跳出来争夺继承权。

周婷曾是东方卫视、第一财经的记者。2016年和郑永刚步入婚姻，育有3个子女。

很显然，郑驹还没有朱老四的能力，没能征服董事会，最终董事会选举周婷为董事长。

因为经营不善负债累累，2025年2月，宁波鄞州法院裁定受理杉杉集团破产重整，同时将宁波朋泽纳入“合并重整池”；3月，启动第一轮招募，江苏新扬子、中国建材+京东方联合体等十余家投资方报名。

随后，意向投资方“赛迈科”公开控诉被“踢出局”，引发债权人不满，重整计划草案表决未获通过。

9月，联合江苏新扬子、厦门TCL、东方资管等签署《重整投资协议》，但仍未能扭转局面，第一次重整失败。

11月7日，杉杉股份公告启动二次投资人招募，二次招募将“产业协同”列为核心要求，不仅提高了每股报价门槛，更明文规定“有偏光片和/或负极产业背景优先”，直接将财务投资者挡在门外。

二次招募最终入围选手是方大系、湖南国资、中国宝安。

星空君一声叹息，曾经的行业翘楚，沦为待价而沽。

二、激增的业绩

如果只看杉杉股份2025年的季报半年报，会发现业绩非常不错。

但公司2025年的业绩具有很强的迷惑性，因为公司2024年同期业绩太差了。

数据来源：iFind

2025年三季报显示，公司实现营业总收入148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润2.84亿元，同比大幅增长1121.72%；扣非净利润2.23亿元，同比增长512.94%。

业绩激增的原因有两点，一是2024年同期基数较低（2024年前三季度净利润仅2300万元）；二是公司通过优化产品结构、提升成本控制能力，实现了主营业务盈利能力的实质性改善。

整体来看，公司受益于市场形势，业绩有了实质性的好转。

数据来源：iFind

公司毛利率从2024年同期的约7.31%提升至2025年前三季度的16.63%，同比增幅达9.32个百分点，盈利能力显著改善。这一提升主要来自两个方面：一是负极材料业务通过一体化大基地产能释放和生产工艺优化，有效降低了生产成本；二是偏光片业务高附加值产品出货量提升，产品结构优化带来的利润空间扩大。

三、风险点

星空君总结了公司几个较大的风险点。

首当其冲的是控股股东重整风险。控制权变更可能带来战略调整不确定性，需关注重整计划执行情况。

其次是产能过剩风险，锂电池负极材料行业结构性产能过剩，低端产品价格战压力持续，需关注公司高端产品市场表现。

三是摩洛哥项目风险，地缘政治因素、本地化与合规要求、产业链协同难题可能影响项目落地和运营。

四是利息支出的巨大压力，公司有息负债占比高，财务费用达4.21亿元，吞噬大部分净利润，需关注公司债务优化进展。

五是行业周期性风险，锂电池和显示材料行业均具有较强周期性，需关注未来市场需求变化。