常山药业：他曾是肝素行业的领先者，如今为何陷入连续亏损？

在河北正定的一个产业园里，有一栋不起眼的厂房，它不是互联网独角兽的样子，没有光鲜的标签，却承载着一个药企的起伏。从“肝素全产业链”出发，走过海外认证的光环，也踩到过舆论与市场的泥泞；它的故事，既是一个企业技术路线与外部环境博弈的缩影，也是化学原料药行业在过去十年里结构调整的切片。

为什么是“肝素”？

常山药业的主线业务是肝素及其下游制剂——从肝素粗品、原料药到低分子量肝素注射液，公司自称为国内少数拥有完整肝素产业链的企业之一。肝素类药物不仅用于血栓防治、手术抗凝，也是大宗外贸产品，常山过去通过取得欧盟CEP、美国FDA通过以及欧盟GMP等认证，打开了技术门槛较高的出口市场，这种“认证护城河”曾是公司最重要的竞争力之一。

这段话的含义：在原料药领域，技术合规和监管认证（如FDA、欧盟GMP）可以把竞争对手挡在门外，短期内保证出口资格和一定溢价；但长期却并不能完全避免下游价格竞争和原材料周期性波动的冲击。常山过去依靠认证优势打开海外市场，但这也让公司对外部原料价格与国际需求更敏感。

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有一段时间，我发现周边的话题变成了，“钱越来越不经花了”。吃饭贵了、同样的工资，却总感觉少了点什么。很多人把原因简单归结为“物价上涨”，但经济学给出的解释更冷静。这背后真正起作用的，是相对价格变化。

通胀并不是所有东西一起涨，而是资源向更稀缺的方向流动。当教育、医疗这些刚性支出上涨得更快，收入中可自由支配的部分就被不断压缩。你不是变穷了，而是选择空间变窄了。

经济学判断生活压力，看重的从来不是“收入绝对值”，而是收入能换来多少选择权。当一个人需要把更多钱用于不可回避的支出，他对未来的掌控感就会下降，焦虑自然增加。这也是为什么，真正健康的经济增长，不只是让数字变大，而是让普通人的选择更多。

“收缩”的一年

如果把公司看成一台机器，年报就是其保养记录。2025年三季度收入6.812亿，同比下降-13.11%。利润-4482万元，同比下降-714.77%。常山药业2024年营业收入为约10.31亿元，比上年下降约26.9%；净利润为-2.4948亿；与此同时，公司经营活动产生的现金流仍为正（约5618万元）。这些数字说明两件事：一是公司在2024年经历了较大营收与盈利下滑；二是虽然利润为负，但经营性现金流并未完全枯竭，表明主营业务仍在产生现金。

营收下降并不是孤立事件，而是与产品价格与销量双重下行相关——公司在年报中指出“肝素原料药市场竞争激烈，肝素原料药价格大幅下降”，导致销量和价格均下降，从而压缩收入和利润空间。换句话说，这是供给与需求、成本与价格在同一时间向公司发起攻击。

宏观与细分道的双重压力

从行业层面看，近两年我国医药工业总体进入结构调整期。权威统计显示，2024年规模以上医药工业实现营业收入约2.98万亿元，同比增长持平，利润微降，但不同子行业分化明显：化学原料药等子行业有所恢复，而化学制剂、中成药等在收入或利润方面表现不一。总体而言，医药行业从“量的扩张”转向“质量与合规导向”的发展轨道。对于依赖原料药与出口的企业，这意味着合规与成本控制比以往更重要，但价格恢复的时机并不确定。

行业的“回暖”并非对所有企业等量齐观。拥有多品种、多认证、并且能控制上游原材料采购成本的企业会比单一品种、外包上游的企业更抗风险。常山在年报里强调完整产业链与出口布局，这是优势，但在原料价格或国际需求下滑时，完整链条也意味着更多环节受影响。

模仿到创新的尝试

常山并不满足于仅做肝素原料和制剂，正在推动创新药研发，其中包括用于治疗2型糖尿病的GLP-1长效制剂“艾本那肽注射液”的上市申请已被NMPA受理（处于审评阶段）。这表明公司试图从“仿制+出口”模式，向“原研或高附加值创新药”延伸。

创新药路径是制药企业脱困的重要方向，但也是高投入、长周期、且不确定性极大的路径。对于常山这样的中等体量企业，关键问题是：研发资源是否充足、能否形成差异化技术、以及上市后商业化能力如何。在没有看到更具体的临床与成本数据之前，不能简单把“申报受理”解读为未来营收确定性。

常山药业的故事告诉我们：医药企业既要在技术与合规上做“硬功夫”，也要在信息传播、市场预期与资本运作上做“软功夫”。它既有通过国际认证打开市场的“骄傲”，也有因行业周期与信披事件造成的“焦虑”。重要的不是简单判断“这是好公司还是坏公司”，而是分清楚：哪些是可控的、哪些是周期性的、哪些是结构性的改变。常山目前处在一个需要耐心与策略并重的阶段——等待价格周期的回升、检验创新药能否兑现价值、以及观察公司在治理上能否继续修复市场信任。

以上仅个人观点。