央行6000亿加码，流动性工具与欧美框架一致

哈喽，大家好，今天小睿带大家拆解央行连续7月“加量放水”的新玩法：固定时间投放+工具创新，这套流动性管理“新范式”到底如何稳市场、惠实体？

12月以来，央行密集开展流动性操作，12月5日10000亿元3个月期买断式逆回购等量续作。

12月15日6000亿元6个月期买断式逆回购加量续作（净投放2000亿元），加上25日3000亿元1年期MLF操作，形成了每月固定时间点的中长期资金投放闭环。

在全球央行政策调整频繁的背景下，我国这套操作既保持了政策定力，又精准对接市场需求，背后的逻辑和影响值得深入解读。

固定化投放节奏成型，流动性调节更具预见性

不同于以往相机抉择的操作模式，当前央行已构建起“每月5号前后3个月逆回购+15号前后6个月逆回购+25号MLF”的常态化投放框架。

这种固定化安排并非偶然，而是基于对市场资金需求规律的精准把握。

12月两项买断式逆回购合计实现加量续作，叠加MLF操作，有效覆盖了年末财政税收、政府债券发行等短期流动性波动因素。

从市场反馈来看这套模式成效显著。12月以来银行间隔夜利率持续运行在1.5%下方，国有大行1年期同业存单利率降至1.7%以下，短端货币市场利率始终围绕政策利率中枢小幅波动。

招联首席研究员董希淼指出，固定时间窗口操作减少了市场对流动性的猜测，金融机构可提前规划资金安排，降低了融资成本和流动性风险，这正是“新范式”中“稳预期”的核心作用。

工具体系日趋完善

在固定投放节奏的基础上，央行近年的工具创新力度尤为亮眼，成为流动性管理“新范式”的重要支撑。

最引人关注的是将国债买卖纳入货币政策工具箱，今年8月央行就通过双向交易净买入1000亿元国债，既丰富了基础货币投放渠道，又为市场提供了流动性缓冲。

更具突破性的是两项支持资本市场的结构性工具，证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项再贷款。

前者允许机构以股票ETF、沪深300成分股等资产质押获取流动性，后者引导银行向上市公司提供回购贷款，两项工具直接对接资本市场资金需求，有效稳定了投资者信心。

加上早已成熟的自动质押融资、常备借贷便利（SLF）、各类再贷款等工具，我国已形成覆盖日内、日常、临时、结构性四大类需求的完整工具体系，与欧美主流框架全面接轨。

国际化框架下的中国特色

我国流动性管理“新范式”既遵循国际通行逻辑，又立足本土实际进行了优化。

在工具分类上，自动质押融资对应日内流动性支持，逆回购、MLF、国债买卖保障日常供给，SLF应对临时紧张，再贷款聚焦结构性需求，与国际四大分类一一对应。

在管理逻辑上，以银行类机构为主要对手方、以国债等低风险资产为抵押品，定价上SLF利率略高于政策利率防范道德风险，这些都与国际主流做法一致。

但“新范式”的中国特色同样鲜明。与美联储12月降息并启动每月400亿美元短期国债购买计划不同，我国央行坚持“不搞大水漫灌”。

12月MLF虽缩量续作，但通过买断式逆回购精准补充中期流动性，既满足了跨年资金需求，又稳定了银行净息差。

这种“精准滴灌”的思路，在金融数据上体现明显，11月企业新发放贷款加权平均利率仅3.1%，普惠小微贷款余额同比增长11.4%，制造业中长期贷款增长7.7%，资金精准流向实体经济重点领域。

金融数据为经济高质量发展护航

流动性管理“新范式”的成效，最终体现在金融总量和结构的优化上。

11月末，广义货币（M2）余额达336.99万亿元，同比增长8%，社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，均高于名义GDP增速，为经济发展提供了充足的金融环境。

前11个月，社会融资规模增量累计33.39万亿元，其中政府债券净融资13.15万亿元，企业债券融资2.24万亿元，股权融资4204亿元，多元化融资体系正在形成。

值得注意的是“新范式”下的流动性支持并非简单追求规模增长，而是更注重质效提升。

尽管11月人民币贷款余额同比增长6.4%，增速略有回落，但还原地方化债影响后仍达7.5%左右，且信贷结构持续优化。

清华大学国家金融研究院院长田轩指出，当前金融支持实体经济的成效，已不能仅看贷款增速，更要关注融资成本、重点领域投放占比等多元指标，而这些正是央行流动性管理“新范式”着力优化的方向。