空间智能“卖水人”：群核科技IPO的“华丽外衣”

作者丨青沐

编辑丨六子

“当AI走向三维，行业最需要的是底层技术的‘卖水人’，公司将致力于为千行百业提供可落地的空间智能能力。”

在冲击IPO的关键时刻，群核科技公司联合创始人兼CEO陈航在2025酷+大会上，抛出空间智能“卖水人”宣言，宣布将持续开放其底层空间智能相关能力，在业内激起不小波澜。

作为“杭州六小龙”之一，群核科技虽与DeepSeek、宇树科技等炙手可热的科技独角兽并列，但最为人熟知的产品依然是应用于家装设计领域的3D云设计平台“酷家乐”，在当下这个言必称AI的时代，难免显得有些“老旧”。

相较之下，空间智能“卖水人”这一角色，无疑是一个更符合当下资本口味的叙事，也为其闯关IPO提供了新的支点。不过，群核科技不能只靠愿景说服资本市场，掀开这件“华丽外衣”，公司账本上的数字，才是决定其能否真正破圈的关键。

01
「再度申请IPO，新故事旧叙事」

早在2021年，群核科技曾以“3D云设计第一股”的姿态计划赴美上市。财务数据显示，在2019年-2020年，该公司实现营收2.82亿元、3.53亿元；净亏损为2.60亿元、2.97亿元。

由于业绩欠佳，2023年，群核科技终止了其首次上市计划。

今年初，乘着“杭州六小龙”概念的东风，群核科技又向港交所递交了招股书。但到今年8月，由于未能在6个月内完成上市程序，其招股书已自动失效。

招股书失效在资本市场颇为常见，不过，翻开这份招股书，群核科技的业绩仍然难言理想。其中，持续亏损成为最突出的问题。

从2022年-2024年前三季度，群核科技归母净利润分别为-7.04亿元、-6.46亿元、-4.22亿元，累计亏损高达17.72亿元，虽然亏损有逐年收窄的趋势，但依然未见曙光。

需要注意的是，群核科技旗下“酷家乐”作为3D云设计SaaS软件平台，主要客户群体是家居领域相关的建筑设计公司、家居企业等，受行业环境变化所影响，近年企业客户的留存率和客单价均呈下滑趋势。

*图源群核科技招股书

为此，群核科技不得不加大营销投入。上述报告期内，公司销售及营销开支高达3.21亿元、3.56亿元、2.48亿元，销售费用率接近50%。因此，虽然公司的毛利率在2024年前三季度高达80%以上，却陷入了“烧钱留客户”模式，进一步蚕食利润。

可以看出，造血能力不足这一问题，一直贯穿群核科技发展的始终，导致公司长期承受着巨大的债务压力。截至2025年6月末，群核科技的总资产为5.47亿元，总负债为46.02亿元，资产负债率高达841%。

再次申请上市，群核科技讲起了新故事。在最新的招股书中，其没有再将自身定位到家居设计软件，而是锚定了空间设计市场。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年的收入计量，群核科技在中国空间设计软件提供商中排名第一，市场份额约占23.2%。

不过，尽管群核科技调整了定位，但商业模式却没有太大变化。从2021年至今，群核科技的主要收入仍然来自酷家乐的订阅服务，占总营收的90%以上，去年更达到了98.2%；而包含模型服务、技术配置服务及客户培训在内的专项服务收入，仅占总营收的1.7%。

*图源群核科技招股书

在新故事的华丽外衣下，群核科技似乎仍未能摆脱旧叙事，如果不能走出亏损困境，再美好的故事也难以打动投资者。

02
「扭亏为盈，还是粉饰太平？」

过去几年，群核科技一直努力向AI方向靠拢，比如在2023年，成立空间设计领域的AIGC实验室；在2025 年推出自研的AI 3D生成模型 Lux3D，为业内第一个3D Agent系统。

群核科技之所以这么做，不仅仅是因为资本市场更青睐科技叙事，而是在中国市场，SaaS软件企业的商业模式一直不算“性感”。

不同于海外市场成熟的订阅习惯、高ARPU值和标准化路径，国内C端客户普遍对软件付费意愿低，B端客户则高度依赖定制化与人工服务，销售模式更强调关系维护和个人能力，本质上依然是靠传统的“人海战术”来驱动增长，这也导致SaaS企业往往“难做大、难盈利”。

群核科技显然不希望在冲击IPO的路上，继续被贴上“SaaS软件企业”的标签。只是，转换赛道的成本往往高昂，特别是在AI领域的投入，从算力采购到研发团队建设，都是不菲的开支。

根据招股书，20222024年群核科技的研发费用分别为 4.38 亿元、3.91 亿元、3.37 亿元，一直保持在 34 亿元规模，说明公司在AI算法、模型训练等方面持续投入。

此外，群核科技在2022年之前就在自建GPU算力集群。从2022年-2024年，公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的资本开支分别为2.1亿元、3.1亿元和3亿元，资本开支率在40%左右，远超软件行业平均5%左右的资本支出率。

*图源群核科技招股书

但根据天眼查数据，群核科技最后一次融资还停留在2021年，这意味着公司已经三年多没有新鲜血液注入，单靠软件生意的商业模式，群核科技显然没法支撑AI叙事的庞大支出。

*图源天眼查

群核科技只能寄希望于IPO，但在此之前，其必须先证明公司正在逐渐走出亏损泥潭。

根据其在2025年8月更新的招股书， 2025年上半年，群核科技经调整净利润为0.18亿元，终于实现扭亏为盈。

*图源群核科技招股书

但仔细剖析这份“成绩单”，不难发现其利润的转正，并非源于收入的大幅增长或商业模式的突破，而是大规模的成本压缩。

2025年上半年，公司的销售及营销开支同比减少20.7%，研发开支减少16.8%，员工总数也进行了精简。但这种“瘦身”式的盈利，就像节食减肥，虽然体重暂时下降，体质却并未改善。

*图源群核科技招股书

更有意思的是，距离上一份失效招股书仅半年时间，群核科技便补充了一份“利润转正”的招股书，公司的经营现金流量净额却依旧为负。这也不禁让人怀疑，到底是公司找到了降本增效的好方法，还是只是为了冲击IPO而“粉饰太平”？

03
「空间智能，“卖水人”不好当」

带着这样的疑问，市场也在重新审视群核科技。近日，群核科技发布了全新的战略全景图，从3D空间软件提供商向空间智能基础设施提供商升级。

与此同时，群核科技还发布了Aholo空间智能开放平台，用户可通过图片、视频或全景图等多模态输入，在平台上快速构建高保真的全息3D空间；3D AI内容创作工具LuxReal也正式亮相，是业内第一个3D Agent系统，能高效生成富有创意的视频。

*图源互联网

在战略层面上，“卖水人”的概念确实颇具想象力。根据招股书，中国空间设计软件行业规模于过去五年大幅增长，预计到2029年将增加至66亿元，复合年增长率为14.9%。

*图源群核科技招股书

其中，物理AI的发展将成为重要的推动因素。人工智能与物理世界的交互需要一个载体，比如机器人、智能汽车等，这个载体要真切地理解物理世界，就需要通过海量可交互的三维数据进行训练，而以3D设计软件起家的群核科技，正握有丰富的数据资产。

群核科技提到，未来“空间智能”的应用场景非常广阔，包括XR、影视短剧等3D内容创作领域，以及对3D结构化数据有高要求的工业数字孪生、机器人仿真训练等场景。目前，其已跟华策影视等影视内容巨头，以及智元机器人、地瓜机器人、禾赛科技等企业达成合作。

乘着物理AI起飞的风口，群核科技做起了“卖水人”的生意，一切似乎都在朝着好的方向发展，但现实真的是如此吗？

一方面，在空间智能设计软件市场，群核科技虽然暂时领先，但仅领先第二名不到两个百分点。根据招股书，第二名公司A可能是美国软件公司Autodesk旗下的3ds Max；公司B则可能是中望软件。

其中，Autodesk 在3D数据生态上已布局多年，拥有多项开源项目和业务，覆盖建筑、工业、影视的全栈工具链。相比之下，群核科技虽在中文市场和特定垂直场景有敏捷优势，但在跨行业通用性、工程级精度等方面仍面临着巨大挑战。

*图源群核科技招股书

除此以外，国内外领先的科技巨头，都在空间智能领域加快了探索速度。英伟达在今年发布 Cosmos 世界基础模型，能够用于训练AI智能体，提升其在复杂现实场景中的适应能力；特斯拉、小鹏等科技企业在朝着物理AI的方向，发布了新一代大模型和机器人。

所有科技巨头都朝着同一个方向进发，它们之间除了技术的比拼，还将是新一轮“钞能力”的较量。对群核科技而言，这将会是耐力与压力的双重考验。

另一方面，当前物理AI还处于发展的初级阶段，很多缺乏软件能力的硬件厂商，都会选择“买水模式”，即采购第三方3D数据、仿真环境或空间智能工具链，以快速抢占市场。

但随着行业逐渐成熟，头部玩家为了实现端到端优化与差异化体验，往往更倾向于“自研模式”，群核科技又是否会被巨头们边缘化？

由此可见，“卖水人”的故事虽然好听，但群核科技也得先挖出自己的水井，否则再好听的故事，也只是远水，未必能救近火。

转型道路，道阻且长。群核科技能否走出家居舒适圈，不仅取决于技术的突破，更取决于商业的智慧，其能否跃升一个台阶，相信市场会给出自己的答案。