兴业证券张忆东：2026年港股牛市将继续 聚焦“成长乘势聚力+价值重构红利“

智通财经获悉，兴业证券发布研报称，2026年AI浪潮将受益于美联储降息，泡沫论或将促使AI走向分化与价值转化。港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情，盈利和估值双提升的潜力依然较大，特别是大盘成长和红利资产。投资策略上，该行认为超额收益将来自"成长乘势聚力+价值重构红利"，看好AI投资的新逻辑新动能、军工科技、AI科技的衍生需求、新消费和医药等。此外，低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。传统行业可关注：供应链重构+出海+反内卷。

兴业证券主要观点如下：

一、AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息

(一)2026年美国流动性宽松，美联储降息与弱美元将改善全球流动性

1、美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。1)2026年美联储的降息幅度可能超当前市场预期。2)重启资产购买(QE)或类似收益率曲线控制(YCC)的非常规操作值得期待。

2、美元2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局。不同情境下的差异仅在于贬值幅度而非方向。1)情形一，美联储降息超预期，美国经济复苏略超预期，那么，美元维持横盘偏弱、贬值幅度小于2025年。2)情形二，美联储只是有限宽松，美国经济相对疲弱，那么，美元贬值或将更明显，非美市场的流动性改善将更明显。

(二)AI科技浪潮或将是大国博弈时代的"刚性泡沫"?泡沫质疑或将促使2026年AI行情走向分化与价值转化

1、AI科技浪潮，将成为美国在大国博弈时代维持长期经济竞争力的"诺亚方舟"。1)以史为鉴参考80年代星球大战计划。在大国博弈及债台高筑的环境下，当前的美国相比过去30年更难承受经济衰退或资产泡沫破裂的冲击。2)AI浪潮能否持续，将直接决定美国在全球科技领域能否保持领先，进而影响全球对美国经济及美元的信心。美国政府有更强的意愿以举国之力试图赢得AI科技竞争，类似90年代互联网浪潮的加强版和加长版。

2、美联储降息将助推AI科技之火更旺，泡沫论或将促使AI走向分化与价值转化。1)2000年科网泡沫的破灭，核心原因在于美联储加息、持续收紧流动性，导致依靠举债融资“烧钱”却持续找不到有效商业模式的互联网泡沫破灭。2)展望2026年，AI热潮大概率更像1996-1998年的互联网浪潮，宏观经济、美联储政策、AI科技本身的进展，都跟2000年前后截然不同。

二、"十五五规划"是政策之火，2026年开局之年中国上下同聚力

(一)2026年中国经济"火在结构"，也是股市机会之所在。2026年中国处于十五五规划的开局之年，仍将秉承高质量发展的战略导向，从而，投资中国股市依然要重视结构性亮点、重视中长期的发展和希望，淡化短期经济体感。

热点一：高水平科技自立自强，促进经济结构优化升级取得突破。

热点二：2026年刺激内需进一步聚焦服务消费。

热点三：传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海。

(二)2026年宏观经济弱复苏，通胀迎来改善的"星星之火"。相比2025年，2026年宏观经济的变化在于名义GDP同比增速有望改善、通胀温和修复。

三、2026年港股资金面展望：中美友好期，内外齐发力

(一)2026年人民币升值预期增强。2026年人民币汇率在多重利好支撑下，对美元升值有望回到"6字头"时代。第一，美国两党纷争以及高债务困境下，美联储易松难紧，美元大概率延续走弱。第二，随着市场对于中美力量对比认知的重构、以及价格改善带动名义经济修复，人民币汇率有望实现系统性修复。第三，在人民币升值预期强化及国内资产回报率回升的吸引下，过去三年积累的未结汇贸易顺差以及在资本项下的净流出等资金未来可能回流。

(二)2026年外资回流中国股市的趋势有望增强。1)人民币升值周期及中国资产性价比提升的共同作用下，2026年外资增配中国股市的动力或更强。2)2026年，中国名义GDP改善将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。3)科技和非必需消费品板块，这些领域历来是外资偏好的投资方向，则2026年上半年有望出现空头回补带动的行情。

(三)2026年中国社会财富将继续趋势性增加股市配置

1、2026年中国庞大的中长线资金有望进一步提升权益投资规模。中长期资金入市配套政策制度日益完善，低通胀低利率环境下，A股和港股的配置性价比明显超过债市和楼市；港股红利资产对中长线资金的吸引力尤其强。

2、2026年中国社会财富特别是160万亿左右的居民存款仍有增配股市的潜力。从历史上看，居民存款与股票总市值之比在1-2区间波动，当前仍在1.53的历史中高水位。随着股市赚钱效应的改善，居民存款有望加速增配权益资产。

(四)2026年港股通资金仍将是港股的主要增量资金来源

1、2026年公募基金随着偏股基金新发回暖，增持港股的能量进一步提升。2026年主动权益基金份额有望迎来回升。参考历史经验，主动权益基金份额见底往往发生在市场见底后两到三个季度。港股已成为公募基金配置的重要组成，随着偏股基金发行回暖，港股将迎来持续的“北水”增持动能。

2、2026年险资将继续系统性增配权益资产，基于新会计准则、低利率叠加资产荒环境延续，港股高股息资产对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力。

四、2026年港股市场展望："新共识"轮流驱动，行情如火炬登山震荡向上

(一)巩固提升香港国际金融中心地位是港股的政策底气。巩固提升香港国际金融中心地位，近年来集中体现在中国内地政策支持，在岸与离岸市场协同发展，科技、先进制造业与新消费为代表的中国新质生产力相关公司踊跃在港股IPO或再融资。2025年港股市场IPO融资规模回到历史正常水平并在全球处于领先地位，港股的广度和深度大为提升，夯实了港股牛市基础。中长期，港股市场将成为发展中国新质生产力的关键力量和重要引擎。

(二)2026年港股牛市将继续，受益于内地复苏预期和美联储降息

1、深入分析2025年港股上涨的市场结构，可以推断2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大，特别是大盘成长和红利资产。2025年港股各板块的分化比较显著，从静态估值看，恒指的估值虽趋于合理，但是不少行业估值还在历史偏低水平的领域，比如，资讯科技、消费、医药、公用事业、能源、金融等。

2、展望2026年，港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情。1)港股的盈利有望回暖，但是结构分化，受益于海外需求的或者更具竞争力的行业龙头有望获得更大的盈利弹性。2)港股锚定的无风险收益率将下降，中国香港流动性有望比2025年宽松。

(三)2026年行情节奏或如火炬登山——“新共识萌芽”的背风期要奔跑，“旧共识泛滥”的顺风期要休息。

1、2026年行情节奏将主要受港股风险偏好变化的影响，当前港股估值已脱离绝对低位区间、风险溢价已脱离高位，而经济弱复苏压制盈利改善的弹性。

2、2026年港股风险偏好的变化或呈现“先扬后抑、再扬再抑”，恰如登山的火炬会遭遇各种风向，投资者在不同阶段“主导性叙事逻辑的共识”不停变化。

共识1：美联储超预期降息。但是，对美国经济和通胀的共识则不断改变。

共识2：特朗普访华，中美关系或将阶段性改善，人民币有望升值，中国权益资产的配置吸引力将提升。但是，美国中期选举年的风险外溢效应则是不断带来市场的预期波折，甚至对于中美关系改善的共识形成反转。

共识3：“十五五规划”启动之年所带来的共识。关注各地方“两会”、3月份全国“两会”的政策利多，中国科技的新进展，传统产业的转型升级。

共识4：2026年中国经济弱复苏、通胀改善。关注通胀改善能否超预期?还是相反，警惕海外投资者对中国经济的错误负面共识持续强化。

共识5：AI科技浪潮不会轻易结束。但是，需要警惕泡沫论的影响。

五、2026年港股投资策略：耐心穏行、戒骄戒躁，超额收益来自"成长乘势聚力+价值重构红利"

(一)成长乘势聚力：新质生产力方向是大势所趋，但能凝聚新共识的方向才能吸引内外资的合力。1) 掘金2026年AI投资的新逻辑新动能——互联网、端侧AI、传媒；2)军工科技，“十五五”有望迎来新一轮景气周期，关注航空航天等方面的机会；3) AI科技的衍生需求——能源科技(储能+固态电池)、资源重估(铜)；4) 新消费2026年的新进展——澳门博彩、美护、潮玩、传统消费转型；5)医药掘金"创新+国际化"主线里的阿尔法机会。

(二)红利资产：低利率时代下的战略性高胜率生息资产。低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。

(三)传统行业重构的价值发现：供应链重构+出海+反内卷。首先，全球供应链重构，全球价值链重新分配的机会，关注钢铁龙头。其次，出海链仍是确定性较高的景气方向，关注机械、家电、纺服、建筑等出海龙头。第三，反内卷政策导向下，传统行业转型升级，改善竞争格局、供需格局，龙头的盈利有望逐步修复，精选券商、化工、光伏、水泥等行业龙头。

(四)战略资产：全球秩序重构时代的核心资产，应逆向投资。1)黄金：货币属性支撑金价中长期趋势向上，2026年积极逆向布局。2)稀土：产业链强壁垒+海外强需求兑现为高利润弹性。

风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，全球经济增速下行超预期风险。

本文源自：智通财经网