万科，万科

12月20日，这家国内头部房企会真的违约吗？大概率不会。

文/每日资本论

万科又一次站在了悬崖边缘。

12月15日清晨，万科A的股价在开盘铃声中击穿5元关口，全天低位震荡，截至收盘其股价为4.87元/股。与此同时，港股万科企业的股价走势几乎与如出一辙，低开后全天低位震荡，截至当日收盘，其股价下跌5.16%。

资本市场的剧烈波动并非空穴来风。几小时前，万科发布的一则公告将这家头部房企推向了悬崖边缘——20亿元规模的“22万科 MTN004”中期票据展期方案，三项议案悉数未获债权人有效通过。

债市的反应远比股市更为惨烈。“21万科 02”早盘跌幅瞬间超过24%，触发临时停牌机制；“23万科01”跌超5%，“22万科04”跌超3%，多只存续债券的价格曲线如断崖般下坠。这与12月10日的市场狂欢形成刺眼对比，彼时受深圳地铁增信传闻与中金救助方案消息刺激，万科A就像打了鸡血似的，巨量买单直接把股价顶上涨停板，更夸张的是债券市场“22万科04”单日暴涨42%，直接触发了深交所的临时停牌机制。

但谁也没有想到，仅仅短短几个交易日就冰火两重天。

国际三大信用评级机构标普称，未来六个月万科重组风险上升，其财务承诺已不可持续。高盛研报则表示，缺乏资金支持与资产处置计划的情况下，万科或需启动市场化债务重组。部分市场人士担忧，12月20日宽限期截止若无法达成协议，实质性违约将触发交叉违约条款，进而波及后续的相关境内债，形成连锁反应。

这并非杞人忧天。对于万科自身而言，违约将直接切断其为数不多的融资通道。截至2025年6月底，万科有息负债合计达3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债为1553.7亿元。而此前，万科依赖的银团贷款、资产质押融资等渠道，均以主体信用评级为前提，一旦违约导致评级下调，这些通道将彻底关闭，或使其陷入“无钱可借”的绝境。

雪上加霜的是，2025年前三季度，万科现金流连续净流出，累计净流出额达236.21亿元；截至三季度末，总货币资金656.8亿元，较2024年末减少224.86亿元，现金及现金等价物同比降幅达28.05%。

按照这个逻辑，金融机构首当其冲面临损失。

参考恒大违约后金融机构的应收账款违约率，若万科违约，银行体系或将产生百亿甚至数百亿元的不良资产。债券持有人的损失更为直接，从“21万科02” 单日超24%的跌幅可见，市场已对债券兑付能力产生严重质疑，普通投资者与机构投资者将面临本金大幅缩水的风险。

产业链上下游的传导效应更具破坏性。万科作为年营收几千亿的头部房企，合作的上下游企业超过几千家，涵盖建材供应商、建筑承包商、装修公司等多个领域。若万科大规模停工，上下游中小企业将面临资金回笼困难，或将引发一系列连锁反应。

总之，为了自身利益，几方都不愿意看到万科违约。

那么，肯定会有人好奇地发问，难道就没有赢家？

当然有。在万科陷入危机的另一面，行业洗牌正在孕育新的机遇，部分市场参与者可能在这场动荡中获得发展空间。假如，只能说假如，一旦万科违约而带来了更严重的问题，那么一些优质项目或将被有些有承接能力的国有建筑企业接盘。

资产管理公司也将从中受益。不良资产处置需求将随万科违约显著增加，相关资产管理公司可通过收购银行不良贷款、债券等资产，通过重组、处置实现盈利。参考以往房企危机处置经验，资产管理公司在资产估值、重组方案设计上的专业能力，使其能在风险资产中挖掘价值。

金融市场中的空头力量也可能短期获利。从“21万科02”的暴跌可见，部分投资者已通过做空债券或股票获利，而信用违约互换等衍生品市场可能出现交易热潮。但这种收益具有高风险性，一旦万科获得展期或救助，空头将面临剧烈的回调风险。

关键问题来了，12月20日，万科会真的违约吗？

“每日资本论”认为大概率不会。尽管市场一片恐慌，但综合政策环境、股东支持与资产储备等多重因素判断，万科在宽限期内达成新协议、避免违约的可能性极大。

为什么这样说呢？首先大股东深圳地铁的持续输血提供了关键支撑。作为万科的第一大股东，几百亿真金白银砸下去之后，深铁集团已与万科深度绑定。宽限期内，深铁也会想办法支持万科渡过难关。

政策层面也给万科提供了缓冲空间。国家层面已经多次喊话支持房地产行业，顶层布局已搭建完成，万科作为未实质性违约的头部民营房企，其信用状况被视为行业“晴雨表”，相信政策层不会坐视其违约引发系统性风险。比如，通过金融监管部门推动债权人与万科重新谈判，调整增信措施与展期条件。

最最最重要的是，债权人也面临“两害相权取其轻”的选择。若万科违约，债权人将陷入漫长的破产清算程序，回收比例可能大幅低于展期方案中的承诺。参考以往案例，房企破产清算中普通债权人的回收率通常不足30%，而万科提出的展期方案若追加足够增信，回收率可大幅提高。退一万步，现在欠钱的就是爷，万科真摆烂的话，债权人日子也不好过，而且还需要走流程的官司。至于这次展期为什么没有同意，无非就是几方在利益上的争取手段而已。

大概率是，债权人会接受调整后的展期方案，而非玉石俱焚。

但必须提醒的是，即便万科在宽限期内成功获得展期，暂时避开违约风险，这场危机也只是暴露了其深层次问题的冰山一角。20亿元中票的兑付困境，本质上是万科流动性危机与经营困境的集中体现，若不能解决根本问题，更大的风险仍在潜伏。

无论结果如何，万科的这场危机都为行业敲响了警钟。对于房企而言，回归主业、控制负债、提升资产运营效率，是穿越周期的唯一路径。对于金融机构与投资者而言，重新审视房企信用风险，摒弃“大即不倒”的固有认知，建立更审慎的评估体系，是防范损失的关键。对于政策制定者而言，如何打通政策落地“最后一公里”，平衡风险处置与行业稳定，避免系统性风险扩散，将是未来的重要课题。

希望一切都有好的结果。

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