立景创新IPO：毛利率三连降，新业务规模尚小

2025年11月28日，精密光学解决方案提供商——立景创新科技股份有限公司（以下简称“立景创新”或“公司”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中信证券和中金公司担任联席保荐人。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年，立景创新在全球消费电子摄像头模块领域中，在全球厂商中排名第二，中国厂商中排名第一，其背后不仅有着“立讯系”的光环，还有高瓴、红杉、IDG等明星资本的加持。

立景创新成立于2018年，前身为光宝科技旗下相机模组事业部，由立讯集团以3.6亿美元收购后更名设立。公司董事长为立讯精密董事长王来春，创办人则是王来春的胞弟王来喜。股权结构方面，立景创新由立景有限公司持有约48.06%的股份。

毛利率三连降，高杠杆与低产能

财务数据方面，近年来立景创新实现高速增长，表现亮眼。根据其招股书披露，2022年至2024年，公司营收分别为127.53亿元、152.48亿元、279.14亿元，复合年增长率达47.9%；同期，公司净利润分别为6.89亿元、5.88亿元、10.52亿元，复合年增长率超20%。2025年上半年，公司营收达141.86亿元，同比增长53.4%；净利润5.54亿元，同比激增101.5%。

（图片来源：公司招股书）

然而，在高速增长的背后，立景创新也面临着毛利率下滑和产能利用率不足的问题。招股书显示，2023年公司毛利率为12%，2024年降至10.8%，2025年上半年维持该水平。毛利率下滑的核心原因，是低毛利的智能手机摄像头模组收入占比提升。

（图片来源：公司招股书）

另外，为维持供应链地位与产能规模，立景创新的资本开支呈爆发式增长。公司招股书显示，公司资本支出从2022年的10亿元，猛增至2024年的25亿元，两年间增长150%，同期杠杆比率一度高达75%，截至2025年6月仍维持在57.5%的高位。

高资本开支对应的却是产能利用率的低迷。2025年上半年，其消费电子产线利用率65.9%，汽车电子产线利用率仅33%，智慧办公产线利用率不足50%。相较2024年都有所下降，大量新增产能处于闲置状态。这种产能闲置不仅造成了资源的浪费，也增加了公司的运营成本。

（图片来源：公司招股书）

与此同时，为获取大客户订单，这类代工厂往往采取“以价换量”策略，加之中国人工成本逐年上涨，或将逐步挤压利润空间。招股书显示，立景创新的员工成本占总收入比例从2022年的6.6%调整至2024年的6.0%，看似下降，实则是分母（营业收入）扩大所致，绝对金额仍逐年增长。

在高杠杆与低产能的双重压力下，可能进一步加剧了公司现金流压力。招股书披露，2022年至2024年，公司贸易应收款项逐年升高，分别为31亿元、41亿元及61亿元。截至2025年6月30日，公司贸易应收款项已高达51亿元，占流动资产的比例超35%，多方因素下给公司运营带来一定压力；同期，公司现金及现金等价物为18.4亿元，但期借款及非流动负债高达18.65亿元，公司资金压力不小。

高度依赖单一业务，难寻第二增长曲线

立景创新在招股书中将自身定位为“多领域精密光学解决方案提供商”，专注于面向全球消费电子、汽车电子、智慧办公应用以及智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等其他新兴领域的中高端光学模组及系统集成市场，但从业务结构看，其仍未摆脱消费电子的单一依赖。招股书披露2025年上半年，公司来自消费电子的收入125.06亿元，占总营收的88.2%；汽车电子、智慧办公、新兴领域收入分别为3.76亿元、7.27亿元、5.78亿元，合计占比不足12%。

然而在消费电子行业增长放缓的背景下，这种业务结构的风险已逐步显现。根据招股书中引用的弗若斯特沙利文数据，2024年全球消费电子摄像头模组市场规模508亿美元，2020-2024年复合增长率仅6.9%，远低于汽车电子光学模组14.2%的增速。而立景创新的汽车电子业务进展缓慢，2025年上半年仅实现营收3.76亿元，占总收入2.6%，短期内难以成为公司第二增长曲线。

面对潜在的挑战与隐忧，立景创新表示此次IPO募资将资金投向研发创新、制造平台升级等，以提升公司的技术实力和产品竞争力。

在研发创新方面，虽然立景创新始终保持高投入，根据招股书，2022年至2024年，公司研发开支分别为6.18亿元、8.08亿元、10.92亿元，但是研发投入占营收比例仅为3.9%-5.3%，而2025年上半年，舜宇光学及欧菲光的研发投入占比基本维持在7%以上。

研发投入的差距还体现在公司发明专利方面，招股书显示，公司拥有230多项发明专利覆盖光学影像等领域，行业龙头舜宇光学（02382.HK）截至2025年6月拥有专利共计超5000项，丘钛科技（01478.HK）截至2024年末也拥有专利共计440项。

客户集中，身陷“苹果依赖症”的质疑

此外客户集中度高也是立景创新面临的潜在风险之一。招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大客户贡献的收入分别占公司相应年度收入的90.7%、77.8%、88.7%及89.0%；其中来自最大客户“客户A”（从公开信息渠道获悉为苹果公司）的收入占比则分别为57.9%、39.9%、61.6%及67.6%。这种高度依赖单一客户的结构，使得立景创新的业绩极易受到大客户需求变化的影响。一旦大客户业务不景气从而减少或取消订单，那么将会对公司营收造成剧烈冲击。

（图片来源：公司招股书）

公开分析报告显示，苹果正在加速将iPhone产业链转移至印度，从2020年到2024年四年内，印度对iPhone组装产能的贡献一路上扬，从1.3％提升至14％。到2027年印度产iPhone所占的比重，预计将从目前的15％上升到25％。

股权结构层面，立景创新与立讯精密虽无直接股权关系，但立景创新背后有着“立讯系”王氏家族掌控。招股书显示，王氏四兄妹通过立景有限公司合计控制公司48.06%的股权。

从并购光宝切入行业，到踏入资本市场，立景创新用七年时间完成了从行业新贵到头部厂商的跨越，作为“立讯家族”的新成员，立景创新在资本、技术和市场等方面都具有得天独厚的优势。

在全球消费电子去库存周期尚未结束、苹果供应链向印度越南转移、中美贸易摩擦不确定性等因素叠加的背景下，立景创新选择此时在港交所上市，既充满了机遇，也面临着诸多挑战。未来公司如何逐步摆脱单一客户和单一业务的依赖，积极拓展多元化业务领域，或将是公司战略规划之一。（《理财周刊-财事汇》出品）