【国金研究·周观点】双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑

总量&非银

《A股策略周报：齿轮仍在转动》

《非银金融行业周报：持续深化资本市场改革，保险开门红景气度上行，非银经营韧性增强》

科技

《电子行业周报：半导体设备迎需求新机遇，看好受益产业链》

《通信行业周报：美国批准向中国出售H200，国产算力链加速向上》

《计算机行业周报：OAI十周年发布GPT-5.2，Google发布Gemini Deep Research》

《海外&传媒互联网行业周报：美联储降息如期落地，阿里成立千问C端事业群》

制造

《机械行业周报：看好拖拉机、中东天然气、燃气轮机和核聚变》

《具身智能行业周报：具身智能纳入多省级“十五五”规划，智元第5000台机器人下线》

《汽车行业周报：12月首周国内乘用车销量承压，出海持续加速》

《电新行业周报：双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑，关注英伟达缺电峰会》

《医药健康行业周报：短期地缘政治扰动不改CXO长周期景气度，看好板块经营持续向好》

消费

《食品饮料行业周报：中央经济工作会议明确坚持内需主导，头部酒企加码控价》

《农林牧渔行业周报：关注冬季动物疫病变化，看好牧业大周期》

《消费策略周报：新消费成长率先受益，政策助力增长型红利机会显现》

周期

《金属行业周报：美联储如期降息，继续看好有色金属行情》

《化工行业周报：临近年底本板块处于震荡状态，关注十五五开局政策方向》

《石化行业周报：关注委内瑞拉潜在风险，地缘与供需博弈持续》

《建材行业周报：降息继续利好非洲出海，AI材料下游高频变化尚未定调》

《交运行业周报：中远海能新下19艘船舶订单，大秦线11月运量同比+1.8%》

周报导读

总量&非银

《A股策略周报：齿轮仍在转动》

【策略牟一凌】1）海外科技股波动放大，但不影响AI投资趋势下的宏观效应。2）海外降息落地，投资＞消费的趋势将被强化。3）中央经济工作会议定调扩内需、反内卷：走出通缩的路径明晰。4）经济的齿轮不曾停下。投资者的关注点应该在于基本面未来潜在的变化，而非在于资产定价的预期波动。推荐：资源品、非银、中游制造与部分消费。

风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。

《非银金融行业周报：持续深化资本市场改革，保险开门红景气度上行，非银经营韧性增强》

【非银舒思勤】证券：中央定调“深化资本市场投融资综合改革”，券商科创中介与并购重估共振，国泰海通估值错配首选；四川双马创投项目密集IPO，九方智投、易鑫多元金融高增，三条主线布局。保险：首版商保创新药目录落地，19款药降价15%-50%进惠民保，医保商保互补增效，仍待医院准入与折扣返还机制完善。开门红叠加定存到期，分红险吸金，头部险企新单与NBV望双位数增，估值低位，积极推荐负债成本低、匹配优的寿险龙头。

风险提示：1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

科技

《电子行业周报：半导体设备迎需求新机遇，看好受益产业链》

【电子樊志远】AI引爆存储缺口：DRAM 2026年ASP看涨58%，产业规模首破3000亿美元；NAND营收亦+58%。长鑫IPO、长存三期扩产，国产设备迎刻蚀/薄膜1.7-1.8倍增。博通FY25Q4 AI收入65亿同比+74%，在手TPU订单730亿，谷歌TPU外供Meta等，ASIC链2026-27爆发，持续受益。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

《通信行业周报：美国批准向中国出售H200，国产算力链加速向上》

【通信张真桢】美批准英伟达H200对华销售，国产算力链迎协同增量；OpenAI上线GPT-5.2三版本，企业付费破百万家，推理需求年增320倍。博通AI订单730亿美元但毛利率承压，甲骨文云收入略低、资本开支大增，AI长单5230亿美元仍强劲。

风险提示：AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。

《计算机行业周报：OAI十周年发布GPT-5.2，Google发布Gemini Deep Research》

【计算机孟灿】11月计算机跑输，主因风险偏好受压：海外冲突、AI泡沫争议、美元降息预期反复；内则收入疲弱、机构年底获利了结。连调三月后，春季躁动空间已现。非熊市阶段，板块回调2-4月多迎新一轮行情，布局紧盯出海、AI链、国产替代三大景气方向。

风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

《海外&传媒互联网行业周报：美联储降息如期落地，阿里成立千问C端事业群》

【海外&传媒互联网易永坚】1）美联储降息如期落地，但海外甲骨文财报&博通指引谨慎再度引发市场对AI泡沫担忧，美股科技再度波动。我们依旧看好AI产业趋势&提效逻辑，关注国内外AI应用落地方向。2）游戏行业储备产品开始加速上线，持续看好由长青游戏为主驱动的新产品周期，带动游戏板块业绩及估值双升。

风险提示：后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

制造

《机械行业周报：看好拖拉机、中东天然气、燃气轮机和核聚变》

【机械满在朋】看好拖拉机、中东天然气、燃气轮机和核聚变。

【拖拉机】：拖拉机 10 月出口继续高增，看好 26 年拖拉机出口增长。

【中东天然气】：看好中东天然气景气度和中国相关企业出海。

【燃气轮机】：GEV 上调燃机扩产目标，持续看好国内涡轮叶片龙头应流股份。

【核聚变】：核聚变中标候选结果密集释放，看好订单催化行情。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

《具身智能行业周报：具身智能纳入多省级“十五五”规划，智元第5000台机器人下线》

【具身智能陈传红】机器人景气飙升：智元第5000台灵犀X2下线，三大系列累计破5k，自研灵创等平台闭环；奇瑞墨甲年内交付第1000只Argos机器狗，年产能1.5万；浙江荣泰拟泰国4.5亿投1.4万吨云母+700万套机器人部件，2026投产；立讯精密今年人形机器人出货3000台，正式由零部件迈向本体。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

《汽车行业周报：12月首周国内乘用车销量承压，出海持续加速》

【汽车徐慧雄】国内10-11月零售下滑，26年国补未明，短期需求承压；出口连续半年+20%，俄市场恢复、燃油渗透、新能源放量，26年出口望双位数增。智驾大算力芯片上车体验升级，第一梯队享销量红利；政策+新品+技术共振，机器人商业化加速，持续看好智能化+出海双主线。

风险提示：行业需求不及预期风险、价格战加剧风险、新车型销量不及预期风险。

《电新行业周报：双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑，关注英伟达缺电峰会》

【AIDC姚遥】持续看好国内企业在全球液冷市场的地位提升。台湾液冷供应链企业营收计提创新高；亚马逊发布最新一代ASIC芯片，搭配液冷散热；蓝思科技收购PMG及元拾科技，持续看好国内企业在全球液冷市场的地位提升。

【锂电姚遥】继续看好6F的供需改善和挺价，坚定看好锂电产业链。天际股份、天赐材料6F项目接连延期，供给扩张谨慎。天际股份3万吨6F项目的预定可使用状态从24年12月延期至25年12月；天赐材料22年可转债募投项目中4.1 万吨锂离子电池材料项目（一期）第二次延期，项目完工时间由原计划的 25年12月31日调整至 26年7月31日。

【光储姚遥】双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑。本周我们发布光伏行业2026年度策略《“反内卷”促扭亏，β修复看需求预期，α聚焦新技术&第二曲线》；光伏反内卷阶段性里程碑——“硅料整合平台公司”成立，关注“两条腿走路”模式后续推进，全产业链自律性限产限价仍然是行业全面实现扭亏的关键。

【风电姚遥】关注具备出海能力的管桩、零部件、海缆、风机环节。欧盟电网方案正式发布，风电项目接入许可问题有望逐步改善，潜在的差价合约写入国家立法改革有望加强后续海风项目建设确定性，欧洲风电需求有望持续释放。

【电力设备姚遥】推荐特高压赛道。1）英伟达计划下周举办AI缺电峰会，北美AI缺电逻辑强化，考虑到北美高压电力设备供应持续短缺，头部电力设备出海企业有望持续受益订单外溢；2）浙江特高压交流环网获发改委批复建设，总投资293亿元，创国内单体工程量最大的特高压交流工程，Q4特高压核准&招标已显著提速，看好特高压建设显著提升相关公司利润弹性。

【氢能与燃料电池姚遥】重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。氢能2026年度策略：非电降碳关键载体，蓄势已成、拐点将至。25年氢能顶层关注度提升，非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

《医药健康行业周报：短期地缘政治扰动不改CXO长周期景气度，看好板块经营持续向好》

【医药甘坛焕】国内外创新药投融资数据边际改善， CXO 行业订单趋势向上。虽然短期地缘政治因素扰动仍然存在，但伴随下游创新药技术迭代叠加工程师红利等，依旧不改长周期中国CXO行业在全球的竞争优势，我们认为CXO行业仍旧具备较强投资机会，建议积极关注。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

消费

《食品饮料行业周报：中央经济工作会议明确坚持内需主导，头部酒企加码控价》

【食饮刘宸倩】茅台控货稳价，飞天批价已快速反弹，关注12月经销商大会定调。中央将“内需主导”列首务，反内卷+收入预期修复，白酒预期触底，下行风险可控。推荐高端茅五汾、区域龙头及顺周期弹性标的（古井、老窖、珍李舍鬼）。啤酒现饮修复、股息稳健；黄酒提价合力，旺季催化可期。零食：渠道扩张+健康新品高景气，推荐盐津、卫龙，关注甘源、劲仔新渠道。软饮淡季库存低位，东鹏、农夫龙头稳健，关注回调及百锐新品。调味品底部企稳，10-11月动销加速，推荐颐海、安琪，关注千禾反转。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《农林牧渔行业周报：关注冬季动物疫病变化，看好牧业大周期》

【农牧张子阳】山东活牛26.68元/公斤，环比微跌、同比+13%，旺季+美取消巴西牛肉40%关税，贸易流转移有望抬升国内牛价。合同奶3.02元/公斤仍亏，散奶回3元去化放缓，资金压力下去产能持续，明年原奶企稳回升；犊牛涨价，新一轮肉牛周期启动，肉奶共振向上。

风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

《消费策略周报：新消费成长率先受益，政策助力增长型红利机会显现》

【消费策略张中平】26H1消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价的形式体现出基本面复苏（如稀缺免税资源，热门航线，高端酒店和稀缺旅游景点以及各类新型供给服务业态等），26H2内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值。

风险提示：中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险；外需消费不及预期；市场推广不及预期风险；新业务市场反响不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力

周期

《金属行业周报：美联储如期降息，继续看好有色金属行情》

【金属金云涛/王钦扬】铜：LME跌1%至11553美元，沪铜涨1.4%至9.41万元，进口矿加工费-43美元，库存止降回升，线缆开工66%略降，高铜价抑制终端。铝：LME跌1%至2875美元，沪铝跌0.8%至2.22万元，电解铝库存58万吨续降，氧化铝过剩难改，下游开工61.8%淡季偏弱。金：COMEX金价涨2.6%至4330美元，美债TIPS降至1.93%，SPDR持仓增4吨，地缘风险+美联储三连降共推强势震荡。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《化工行业周报：临近年底本板块处于震荡状态，关注十五五开局政策方向》

【化工陈屹】年底化工板块情绪待消化，但新年仍具成长+周期双机：成长赛道估值波动不改新趋势；反内卷企业自发转做“正确的事”，竞争趋缓龙头已现稳利。AI方面，特朗普签令统一联邦AI标准，博通Q4营收/利润双创高，AI芯片超预期；汽车反内卷加码，总局发文规范价格，比亚迪等表态支持，欧洲推迟70%本土制新规，边际改善持续。

风险提示：国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

《石化行业周报：关注委内瑞拉潜在风险，地缘与供需博弈持续》

【石化孙羲昱】本周地缘与供需博弈持续。委内瑞拉局势升级，美国或准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，哈萨克斯坦下调2026年石油产量计划。但乌美就安全保障协议深入磋商，俄乌可能达成和平的前景压低油价，同时EIA月报称美国今年石油产量预计创下纪录高位，且宏观需求疲软迹象，市场供应过剩担忧升温，油价震荡走弱。

风险提示：地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

《建材行业周报：降息继续利好非洲出海，AI材料下游高频变化尚未定调》

【建材&新材料李阳】政治局会议把“强大内需”列明年首务，提增收、治内卷、清欠款，直接利好内需型建材。美联储再降25bp，非洲外债减压、货币升值、通胀回落，出海逻辑兑现，继续推荐非洲链。AI新材料高频迭代，宜“以稳应变”：中材科技电子布“大满贯”超市模式抗需求波动，铜冠铜箔HVLP铜箔技术+成本领跑且升级路径明确，锂电铜箔/隔膜景气回升，提供额外期权。

风险提示：PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险。

《交运行业周报：中远海能新下19艘船舶订单，大秦线11月运量同比+1.8%》

【交运郑树明】航空：本周航班量同比+2.9%，国际线恢复至疫前85.6%；油价环比-4.1%，航煤+7.4%。供给受限、供需改善，票价弹性释放，推荐国航、南航。快递：11月快递发展规模指数同比提升6%，部分快递公司受益反内卷涨价影响。航运：集装箱运输指数环比增长，中远海能公告19艘新造船订单。

风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。