选基金别看历史业绩

证券业协会出了一个《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，里面对基金业绩展示做了一些规范，要求任意展示期间均应当超过六个月，不得对一年期以下的业绩进行年化展示，业绩排名应当引用三年期以上的公开数据。

之所以要规范业绩展示，就是因为历史业绩是最被关注的指标，公司卖基金的时候会宣传历史业绩，基民买基金的时候也喜欢看历史业绩。

但是从理性角度说，选基金应该完全不考虑历史业绩，无论是1年、3年还是5年的业绩，和未来的表现都没什么相关性。

我以偏股混合型基金为例来说明，它们是基金经理主动管理的权益基金的最主要类型。

首先我们找出2010年以来所有的混合偏股型基金，包括当前存续的和已经清盘、摘牌的，避免幸存者偏差；对于同一只基金有A、C等多种份额的，只选择最初成立的份额，避免重复。

对这些混合偏股型基金，统计2010年以来历年的复权净值增长率，也就是它们每年的回报。基金在成立后会有最长6个月的建仓期，我们只在建仓期结束后，才把它的下一个完整年度业绩纳入统计，这样确保各个基金的业绩都是完整年度可比的。

以上数据清洗做完后，我们分别测算1年、3年、5年维度的历史业绩和未来业绩的相关性。1年的就是2010的业绩是否和2011相关、2011是否和2012相关……3年的就是2010-2012的业绩是否和2013-2015的相关、2011-2013的业绩是否2014-2016的相关……5年的以此类推，就是看当期业绩对未来业绩是否有预测作用。

从三个角度判断相关性：

1. 排名相关性：

将所有基金的业绩每期都做排名，计算当期排名和下一期排名的相关系数，相关系数在-1至1之间，越接近-1表示越负相关，即当前排名好的下一期反而差，越接近1表示越正相关，即当期排名好的下一年仍然好，0附近表示不相关。

最后计算各期的平均相关系数：1年维度是-0.03；3年维度是-0.06，5年维度是-0.07，都是非常接近于0的负数，也就是说无论是短期业绩还是长期业绩，和下一期的表现都基本没有关系，如果非要说有一些，那也是极其微弱的负相关。

2. 排名变化：

按照基金当年业绩排名，把基金分为赢家（前50%）和输家（后50%），然后观察第二年的分类会有怎样的变化，统计结果如下表。当年的赢家第二年持续为赢家的概率，只有45.2%，而变成输家的概率却有54.8%，也说明1年期的未来业绩和历史业绩呈现微弱的负相关：

3年期和5年期我们做得再细致一些，把每期业绩排名按照前后25%一档来划分为四份。

3年期的排名变化矩阵，结果是Q1（前25%）更容易变Q4（后25%），Q4更容易变Q1，Q2和Q3没有明显规律：

5年期的排名变化矩阵，结果和3年期类似：

3. 历史业绩对未来业绩的解释程度：

用下期业绩和当期业绩做线性回归，量化未来业绩有多大程度可以被历史业绩解释。

从结果看，1年、3年、5年维度的解释度差别都不大，都在3%-3.5%区间，也就是说当期业绩只能解释下期业绩的3%左右，这3%还是微弱的负相关，剩余97%都取决于其他因素，总体上未来业绩和历史业绩无关。

数据就是这个情况，如果我们想选一只主动基金，无论是看短期还是长期历史业绩，都是没用的，非要选排名靠前的基金，将来表现更差的概率还会略高一些。

虽然从感性上很难接受，买基金大家都喜欢历史业绩好的，但从理性角度来说，就应该把这个因素不予考虑。

为什么会这样呢？选基金不考虑业绩那考虑什么呢？今天写挺长了明天继续写吧。

2025年12月14日估值：

股债利差估值分位20.4%；

A股PE分位86.7%，PB分位49.1%，估值处于偏高区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌38.1%，距近15年的中位估值位置，还需跌8.7%。

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