前11个月社融增量超去年全年，M2增速维持高位释放货币政策宽松信号

11月金融数据出炉。12月12日，人民银行发布2025年11月金融统计数据报告。数据显示，2025年前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超过2024年全年。截至2025年11月末，人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。

整体来看，在多元化融资方式替代、化债替换以及中小机构改革化险等因素叠加影响下，11月贷款增速延续趋势性放缓，但信贷结构持续优化；社会融资规模和广义货币余额继续保持较高增速。分析人士指出，11月金融总量保持合理增长，直接融资支撑作用仍强，2026年信用总量将维持在一定合理水平，既满足实体经济有效需求，又不会大水漫灌。

11月信贷增速回落

新增信贷方面，数据显示，前11个月人民币贷款增加15.36万亿元。分部门看，住户贷款增加5333亿元，其中，短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中，短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元；非银行业金融机构贷款减少332亿元。

综合人民银行此前披露的数据，北京商报记者进一步统计发现，11月单月，人民币贷款增加3900亿元，同比少增1883亿元。分项来看，11月企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，其中企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元，企业中长贷增加1700亿元，同比减少400亿元。

另在居民贷款方面，11月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，环比增加1541亿元。其中，居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，环比增加708亿元；居民中长贷增加100亿元，同比多减2900亿元，环比增加800亿元。

截至2025年11月末，人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点。

市场人士分析认为，贷款增速回落是多方面因素作用的结果，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，11月人民币贷款同比继续少增，主要原因是内需偏弱、外需下滑，对企业和居民信贷需求形成抑制，同时，企业债券融资保持同比多增，对贷款需求或有替代，也会对新增贷款规模产生一定下拉作用。

中国民生银行首席经济学家温彬进一步表示，受"双11"等消费场景拉动，居民短贷环比改善；但考虑到去年同期"以旧换新"等消费补贴政策启动不久，额度更加充足，对短贷拉动效果更明显。房地产市场表现仍延续分化，新房价格环比上涨，二手房市场仍处在"以价换量"阶段，"止跌回稳"仍为当前政策关注重心。受总需求不足和去年同期基数较高影响，当月居民中长贷同比回落较大。

温彬指出，在现阶段居民就业、收入等长周期变量未发生实质性改善下，居民扩表意愿和能力偏弱，按揭和非房消费贷等增长均缺乏驱动力。居民端信贷需求修复仍有赖于稳就业、保民生、稳楼市、促消费等政策的长期发力。

值得一提的是，尽管11月贷款增速有所回落，但金融市场信贷结构持续优化，普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速。同时贷款利率持续保持在历史低位水平，11月个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

"贷款利率已经在低位运行了较长时间，表明信贷资源供给总体充裕，实体经济的融资需求满足度较高。"温彬解释道。

直接融资支撑作用仍强

相较于新增贷款增速，社会融资规模增速更为强劲。初步统计，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.13万亿元，同比下降16.5%。

2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，已经超过2024年全年社融增量。具体到11月，新增社融2.49万亿元，环比多增1.67万亿元，同比多增1597亿元。

从结构上看，政府债券、企业债券、人民币贷款仍是社融新增的主要支撑；企业债券、信托贷款和未贴现银行承兑汇票为主要同比拉动因素。

王青认为，11月社融同比实现多增，主要受企业债券融资同比多增1788亿元带动。主要原因是当月债市有所回暖，债券发行利率下行，提振企业债券融资需求，同时，可能也与央国企通过发行企业债券等方式扩大投资、清理拖欠中小企业应收账款等有关。

温彬表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升。

数据显示，2025年前11个月，政府债券净融资13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，累计增量占社融比重达到39.4%。除政府债券外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。同期，社会融资规模中企业债券融资2.24万亿元，比去年同期多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，比去年同期多1788亿元。

业内专家表示，积极发展股权、债券等直接融资，是"十五五"规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

温彬认为，往后看，政府部门仍将通过发债加杠杆，有力带动全社会的信用扩张，对社会融资规模增长形成重要支撑。同时，企业债券、股权融资等方式的占比也将延续提升，更好适应经济结构转型需求。

货币政策适度宽松

货币供应方面，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前11个月净投放现金9175亿元。

在上年同期高基数背景下，M2整体仍保持在8%左右的较高增速，不过增速较10月末小幅回落0.2个百分点。M1增速则较10月末回落1.3个百分点。

业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。

对于11月末M2、M1增速走低的原因，王青表示，前者主要受贷款同比少增以及近期政府债券融资规模下降拖累；后者则与上年同期低基数效应减弱直接相关。但当前M2增速仍然较高，显示货币政策延续支持性立场。

同时，M2—M1"剪刀差"小幅走阔至3.1%，但仍保持在近年来较低水平。"这表明资金转化为活期存款的趋势延续。"温彬表示。

温彬认为，11月信贷增速趋势性放缓，导致存款派生效应减弱，一定程度上拖累M2增长。但考虑到财政扩张在融资端和支出端存在一定时滞，11月财政开支强度环比提升，政府存款向居民、企业存款季节性转移，也对M2形成支撑。

临近年末，2026年经济工作部署密集进行中。日前召开的中央经济工作会议要求，2026年要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

12月12日，人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议再度强调，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，加强对实体经济的金融支持。

王青认为，2026年适度宽松的货币政策有两个主要发力点：一是总量政策，会议明确要求2026年要继续降息降准。综合明年经济金融形势以及物价走势，政策性降息幅度有可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点，上下半年分别实施一次；二是结构性政策，2026年人民银行将优化用好各类结构性货币政策工具，总体上是"加量降价"，即结构性货币政策工具额度总体上会增加，操作利率则会跟进降息适度下调。

温彬指出，2026年的信用总量将维持在一定合理水平，既满足实体经济有效需求，又不会大水漫灌。注重通过社会融资条件的相对宽松，以及做优增量和盘活存量并重，维持供需平衡，助力达成促进经济稳定增长和物价合理回升的目标。

北京商报记者 廖蒙