金改前沿｜资管规模3.77万亿元，中国太保如何稳健跨越新周期？

转自：新华财经

新华财经上海12月12日电（记者 王淑娟）作为金融市场的基准利率之一，我国10年国债收益率已跌破2%。与此同时，全球金融经济体系正发生深刻变化，美元信用体系根基动摇。复杂多变的宏观经济环境下，保险公司如何跨越周期？

截至2025年6月末，中国太保的资产管理规模达3.77万亿元，较上年末增长6.5%。面对内外部的复杂环境，这家以稳健著称的大型综合性保险集团是如何投资的？在中国太保2025年资本市场开放日活动上，中国太保集团高管及来自太保寿险、太保资产、长江养老、太保资本的管理层就如何打造跨越经济周期的资产负债管理体系发表见解。

优化策略：动态管控期限和结构匹配

做好资产负债管理是保险公司的生命线。中国太保如何看待市场走势，又是如何通过建立机制来应对挑战的？

中国太保副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡表示，主要发达经济体都经历过利率长期下行阶段，中国近年来利率也持续走低。10年期中国国债收益率目前在1.7%至1.9%的区间内低位运行，这样的长期缓慢下降过程，是保险业面临的巨大挑战。

低利率市场环境下，对保险公司而言，资产负债管理水平是维系经营稳健、防控风险的核心能力，更是战略规划、业务布局与长期可持续发展中必须优先考量的关键课题。

苏罡指出，在低利率周期下，传统资产配置策略毫无疑问已经很难再适应。过去保险公司可以通过一些相对比较短久期的信用债产品，再加上5至10年左右的非标产品，来形成比较厚的安全垫，达到“固收+”的效果。但在今天的市场中，长期国债收益率已经到了历史低位，而且还有持续缓慢下行的趋势，而信用利差已经压缩到了近乎极致的程度，同时非标产品供给极度收缩，优质资产稀缺，利差损潜在风险上升。

“价值投资、长期投资、稳定投资、责任投资，是中国太保始终坚持的投资理念。”苏罡介绍，中国太保的长期投资总体策略是采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收资产、公开市场权益、另类资产占比，致力于实现穿越宏观经济周期的稳定投资收益。

久期缺口的管理策略直接影响保险公司的偿付能力和投资绩效。苏罡认为，在当前情况下，久期缺口的管控已经到了一个新的阶段。久期缺口并非越小越好，若一味执着于久期缺口归零，实则是以牺牲了部分的风险收益为代价。“我们必须保持合理的资产负债久期缺口，这个缺口可能会帮助我们创造更好的长期回报，而不是追求绝对的缺口为零。”

中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬也表示，进入2025年，利率环境发生了根本性变化——尽管从长期来看，市场对利率中枢的判断仍存在复杂性，但利率波动加剧已成为确定性趋势。在此背景下，需要重新审视并优化久期策略，具体到不同险种：传统险，修正久期依旧是有效的研判工具，这是由其险种特性决定的——利率变动对传统险未来现金流的影响相对较小；而对于分红险与万能险，当前的策略调整更多参考有效久期，原因在于这类产品的客户行为与利率变动关联性较强，尤其是在利率向上反弹的情形下，客户行为可能发生显著变化。

权益投资：长周期考核+股息价值策略

鼓励长线资金入市的政策红利下，险资在权益市场投资备受关注。中国太保一直坚持股息价值策略实现绝对回报，同时，通过“核心+卫星”的投资策略打造差异化能力。

太保资管副总经理易平介绍，太保集团做了很重要的顶层设计，就是长周期考核机制。太保资管作为资产管理人与委托人，按照契约化原则与委托人进行商谈，并制定市场化的投资标准，在这个基础上用三年的考核周期进行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保险资管公司。“说起来很容易，实际上做起来是非常难的。长周期考核让资产管理人能够逆向投资，需要专业能力，慢慢布局，等待获得好结果。”

权益配置比例达到多少比例是好的？“如果能够以更加合理的配置比例和更优秀的结构实现具有竞争力的回报，那么最好。”苏罡表示，基于中国太保内部的资产负债管理模型，并综合考虑偿付能力约束和年度财务绩效稳定性，制定合理的战略资产配置方案，努力实现风险调整后当地长期净值增长最大化。

苏罡认为，权益配置比例是一种非常稀缺的资源，原因在于其消耗偿付能力并承担更大的未来波动风险。因此，调好结构、实现资产负债两端的长期可持续地平衡，成为保险公司必须长期坚持的“规律”。

国际化：稳步推进全球化资产配置

值得关注的是，中国太保正以香港为枢纽，稳步推进全球化资产配置。目前，中国太保已设立了香港资管、香港产险、香港寿险，实现跨境服务联动与全球优质资产触达。

苏罡认为，随着中国步入老龄化社会，保险行业要“走出去”，通过更加长期的全球化资产配置，才能分享其他新兴国家的经济成长成果，进而更好地满足客户对长期回报的要求。

在苏罡看来，全球化资产配置需要考虑团队、试验田、风险管控三方面。人才方面，中国太保在香港拥有自己的海外投资团队，目前在人才吸引培养方面仍有很大的成长空间。

试验田方面，通过互联互通方式，例如港股通、南向通机制，可以使得国内团队尝试多元化的海外投资品种。另一方面，在海外市场投资时，要有足够的海外负债资金来源。苏罡表示，近两年中国太保的香港寿险公司和产险公司业务发展不错，也有越来越多丰富的“出海”业务来源，这有助于中国太保更好地尝试海外投资，逐步提高对海外市场的理解和各项细分能力的打造。

更重要的是包括汇率风险在内的境外投资风险管控。苏罡表示：“我们最近调研了一些海外保险公司，他们在开展境外投资的最初一段时间内积极对冲，但是对冲后的收益会很大程度地被抵消。近两年来，随着本币和境外货币的汇率关系变化，海外保险公司开展更加积极的汇率风险管控，放弃不必要的对冲来获取更高的风险回报。”在苏罡看来，国内保险公司要想做好境外投资，必须有足够的汇率风险研究和投资管控能力。

编辑：林郑宏