豪掷8个多亿买下近50家店，这家深陷亏损的4S集团究竟图什么？

汽车经销行业，正在发生一场值得关注的“并购”。

2025年12月5日，港股上市的中国正通汽车服务控股有限公司（以下简称“正通汽车”）宣布，计划以大约8.15亿元人民币的总价，收购厦门信达旗下全部汽车经销与出口业务。

一个值得玩味的背景是，无论是收购方正通，还是出售方厦门信达，其汽车经销板块近年来的业绩都难言乐观，处于持续亏损状态。

那么，正通汽车此番出手究竟图什么？花8个多亿买下近50家店划得来吗？这是否预示着汽车经销渠道的整合开始按下加速键？

01、一起严格的关联交易

这次收购，可以看作是一次“打包”购入。正通汽车通过旗下两家全资子公司，分别拿下了两块资产：

核心部分是作价约7.93亿元的信达国贸汽车集团，它在福建省运营着近50家4S店、新能源体验中心和钣喷中心，手握宝马、奥迪、特斯拉、红旗等29个品牌的授权，是区域市场的重量级玩家。

另一部分是作价约2200万元的国贸汽车（泰国）公司，这家2025年5月才成立的新公司，可以看作是一个现成的海外业务“壳资源”，为未来进入东南亚市场埋下了伏笔。

不过，这笔交易的双方关系特殊。

正通汽车的控股股东，是厦门市国资委旗下的国贸控股集团；而国贸控股同时持有出售方厦门信达约39.93%的股份。

这意味着，交易实质上是在同一国资体系下的两家上市公司之间进行，因此构成了港股规则中需要严格审查的“关联交易”。

这也解释了为什么厦门信达愿意“割肉”（交易或导致年内利润削减1767万元）出售——其在公告中明确表示，汽车经销业务与公司其他核心业务协同较少，出售是为了“聚焦并加快核心业务转型升级”。

对于厦门信达而言，这或许是一次战略上的“甩包袱”。

02、总价8.15亿元是如何确定的？

正通的公告明确指出，8.15亿元主要依据独立评估师采用的“资产基础法” 估值结果。

说得直白些，这主要就是基于目标公司的净资产价值来评估，而不是去预测它未来能赚多少钱，或者去对比市场上类似公司的市值。

这种相对保守的定价方式，在当前的行业环境下其实很现实。

当下，汽车经销行业受厂家政策、市场周期、消费者偏好影响极大，未来现金流极难准确预测，使得收益法可靠性不足。

其次，信达国贸作为标的，本身处于亏损状态，用净资产估值也显得更稳妥、更容易让独立股东和监管机构接受。

公告显示，信达国贸汽车在2024年度的营业收入高达88.17亿元，但归母净利润却亏损4865万元。

进入2025年，虽然业绩有所回暖，但盈利能力依然薄弱。2025年上半年，信达国贸汽车实现营业收入36.58亿元，但归母净利润仅为11万元。

然而，一个无法回避的事实是，买家正通汽车自身的财务状况也极为严峻。

公司已连续多年亏损，2024年净亏损扩大到17.09亿元，更关键的是，截至2024年底其资产负债率已超过96%，股东权益为负，实质上已处于“资不抵债”的境地。

一个自身深陷财务困境的买家，却要举债进行一笔数额不小的收购，这背后的逻辑就更值得深思了。

03、正通汽车收购究竟图什么？

正通汽车不惜启动复杂的关联交易程序进行此次收购，其战略意图在困境中反而显得清晰。

首要目标无疑是追求规模效应，巩固区域龙头地位。通过这次收购，正通汽车直接拿下50家门店网络和29个品牌授权（尤其是包含特斯拉、鸿蒙智行等新能源品牌）是极具价值的核心资产，瞬间成为福建省内绝对的龙头经销商，极大增强面对主机厂时的议价能力。

这也指向了一个新的行业趋势：在行业洗牌期，通过高密度网络整合区域市场已成为头部玩家的核心打法。这方面，中升集团的实践提供了一个清晰的范本。

截至2025年中，中升在全国的439家经销店中，有高达46%的门店是其所在本地市场的主导者（市占率超50%），其中89家甚至是独家经销商。这种地位带来的不仅是新车销售的议价权，更是对售后市场的强大掌控力。

更重要的是，这种网络优势使其能够跨品牌运营客户关系，吸引非本店购车客户前来中升门店进行维修保养。这推动其售后客户基础持续壮大，构成了稳健的利润护城河。

其次，抢占新能源与出海赛道。收购不仅获得了现成的新能源汽车品牌授权和运营经验，更通过泰国公司拿到了布局国际市场的首个支点，顺应了行业电动化和出海的趋势。

最后，从更高层面看，这很可能是其控股股东国贸控股在主导一次国有资产的专业化重组，将分散的汽车经销业务集中到正通汽车这个上市平台，意图做强单一主业，结束内部可能的消耗。

这笔交易目前只是签订了协议，真正完成还需要时间。

04、经销渠道整合进入深水区?

站在行业视角，这起并购可以看出汽车经销商行业的加速整合与洗牌已经进入深水区。

行业正从过去粗放的网点扩张，转向以提升区域市场密度和主导权为核心的精耕细作。

整合的驱动力非常现实：一方面，面对新车毛利下滑和新能源转型压力，规模效应与售后业务的稳健性变得至关重要；另一方面，部分竞争对手的退出为头部集团腾出了市场空间。

整合呈现出两条鲜明路径：一条是以中升为代表的行业领导者，凭借其长期积累的财务优势和运营能力，通过高密度网络持续深化本地市场控制，收割售后价值；

另一条则是以正通为代表的区域型或处于困境的集团，试图通过“抱团式”并购快速做大体量，争夺市场话语权，以求生存乃至翻盘。

无论路径如何，目标都指向了“成为区域市场的关键玩家”。

对于4S投资人而言，如何“熬死对手当老大”，成为最终的“剩者”，已经是不得不做的生存题。