应收账款超营收！两对夫妻携美亚科技迎北交所大考

曾长期存在股权代持。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文

临近年底，各大公司又开始琢磨要去哪里集体外出团建，广大差旅人士也在集中整理各种发票准备统一报销，不论哪种，从实操到落地都是令公司相当头疼的事，而专业的商旅服务公司或能为此提供一揽子解决方案。

12月12日，主营泛商旅出行服务的广东美亚旅游科技集团股份有限公司（下称“美亚科技”，874242.NQ）将在北交所上会。

《招股书》显示，美亚科技本次IPO拟募资2亿元，将投入智能化泛商旅业务及管理系统研发项目和国际业务拓展及业务系统开发建设项目。

01

做商旅服务年入4亿，

客户包括中石化、美的、比亚迪

《招股书》显示，美亚科技是国内知名的泛商旅综合解决方案提供商，下设美亚航旅、美亚商旅和美亚旅行三大业务板块，主要面向旅业同行客户和企事业客户，提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务。

美亚科技的收入来源于主营业务收入和其他业务收入两部分，其中主营业务收入是公司营收的主要来源，2022年—2024年及2025年上半年在总营收中的占比分别为99.61%、99.19%、99.37%和98.93%，具体可细分为航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大部分；其他业务收入主要是推广收入、奖励及租赁收入，占比较低，占各期总营收的比例分别为0.39%、0.81%、0.63%和1.07%。

图源：《招股书》

具体来看，美亚科技的航旅票务业务，主要是以机票代理人的身份获取全球优质BSP票源，所谓BSP机票是全球航旅票务的主要组成部分，指的是通过BSP系统进行交易和结算的机票，是由国际航协搭建，供航司与机票代理人之间进行交易和结算票源的系统，所有机票代理人整合BSP机票都需经过BSP系统进行处理。

而机票代理人想要代理销售BSP机票，需要在获取国际航协代理资质后，联络票源所对应的航司取得BSP出票授权。在获得BSP出票授权后，美亚科技再以机票代理人的身份，向旅行社、票务代理等旅业同行客户进行机票B2B分销。同时，美亚科技还为部分中小企业客户，直接提供航旅票务服务。

截至目前，美亚科技拥有145家中国境内外航司的BSP授权，已与中国国航、南方航空、东方航空、德国汉莎航空、卡塔尔航空、美国联合航空等境内外头部航司建立了稳定合作关系。

航旅票务业务原本是美亚科技的第一大收入来源，但近年来收入和收入占比逐年走低，目前是公司的第二大收入来源。公司称，这是由于在航旅票务中，以总额法确认收入的包机包位业务量减少，造成结构性降低。

2022年—2024年及2025年上半年，美亚科技航旅票务业务分别实现收入2.98亿元、1.07亿元、1.15亿元和0.54亿元，分别占公司主营业务收入的65.48%、30.42%、28.85%和29.66%。

与此同时，美亚科技商旅管理业务的收入和营收贡献率却呈总体上行态势。

美亚科技的商旅管理业务主要是为大中型企事业客户提供商旅管理服务和咨询解决方案，涵盖机票、酒店、火车票、用车、签证等商旅产品资源采购，并支持全流程的数字化部署，可为客户节省商旅活动成本，并为员工解决出差垫资困扰等。美亚科技已先后服务过中国石化、中国电建、中广核、南方电网等国央企客户和OPPO、美的、比亚迪等知名民企客户。

2022年—2024年及2025年上半年，美亚科技的商旅管理业务分别实现营收1.23亿元、1.64亿元、1.74亿元和0.84亿元，对主营业务收入的贡献率分别为26.94%、46.84%、43.78%和46.38%，已成长为公司的第一大收入来源。

美亚科技将商旅管理业务的业绩上涨归结为两大原因，一是民航出行平稳有序恢复，企事业单位商旅需求回升；二是包机包位业务在相关限制解除后减少，使商旅管理收入占比结构性上升。

此外，会奖旅游业务也是美亚科技的收入来源之一，具体是指为企事业客户提供包括机票、酒店、保险、地接等在内的会奖活动及定制旅行服务，涵盖公商务考察、奖励旅游、会务展会等。目前美亚科技已开拓敦煌文旅集团等目的地资源，与泰国、韩国、沙特等多地旅游局达成战略合作共识，并与保利酒店等众多服务商开展稳定合作。

2022年—2024年及2025年上半年，美亚科技会奖旅游业务分别实现营收0.35亿元、0.8亿元、1.09亿元和0.43亿元，占各期主营业务收入的比例分别为7.59%、22.74%、27.37%和23.95%。

图源：《招股书》

尽管业务种类多样，但美亚科技近年来的业绩表现并不稳定，2022年—2024年及2025年上半年，公司分别实现营收4.57亿元、3.54亿元、4.01亿元和1.83亿元，分别实现归母净利润0.4亿元、0.72亿元、0.77亿元和0.36亿元，在利润保持总体稳定增长的情况下，营收出现较大波动，且与净利润走势出现背离。

对此，美亚科技表示，公司近年来营收出现较大波动主要是受收入核算方式的影响。

2022年，泛商旅出行服务行业受到疫情冲击，美亚科技通过包机包位形式整合票源，适用总额法核算收入，有力支撑了业绩的平稳增长。2023年和2024年，随着疫情情况的好转，美亚科技业务实现较快增长，但随着票源供应逐步充裕，进行包机包位的必要性下降，该类营收和占比的减少使公司总收入下降。

此外，美亚科技还在《招股书》中发布了2025年业绩预告，预计全年实现营收4.01亿元—4.2亿元，同比增长0.01%—4.75%；预计实现归母净利润0.78亿元—0.83亿元，同比增长0.78%—7.24%。

02

位居商旅管理市场前五，

携程既是对手又是客户

总体来看，美亚科技泛商旅出行服务的主要客户群体具有鲜明的B端特征，主要是旅业同行客户和企事业客户，包括携程集团、中石化集团、南方电网集团、中国广核集团等。

2022年—2024年及2025年上半年，美亚科技对前五大客户分别实现销售额12.12亿元、31.35亿元、28.61亿元和13.52亿元，分别占各期销售总额的25.56%、28.13%、21.99%和20.81%。

分业务来看，在航旅票务业务方面，美亚科技的销售额来自向旅行社、票务代理等旅业同行客户开展机票B2B分销，以及依托自建客户端直接为中小企业客户提供代订机票服务。2024年，美亚科技的航旅票务销售规模超88亿元，在国际机票方面具有较强竞争力。

而在商旅管理业务方面，美亚科技主要通过商务谈判、招投标等方式获取业务，客户一般为大中型企事业单位，公司为客户提供商旅管理服务和咨询解决方案。2024年，美亚科技的商旅管理销售规模超40亿元，市场份额位列国内第一梯队。

其中，携程集团一直稳居美亚科技各期的第一大客户之位，各期分别实现销售额6.87亿元、17.83亿元、14.52亿元和7.36亿元，销售占比分别为14.49%、16%、11.15%和11.33%。

图源：《招股书》

而携程集团同时也被美亚科技视为竞争对手，公司在《招股书》中将携程集团（TCOM.O，9961.HK）、同程旅行（0780.HK）、腾轩旅游（833741.NQ）、易飞国际（873192.NQ）、岭南控股（000524.SZ）、众信旅游（002707.SZ）这6家公司作为了同行业可比公司。

据艾瑞咨询数据显示，我国商旅管理市场呈现参与者众多、集中度低的特征。2022年，中国商旅管理行业前八大公司的市占率为19.5%，前五大公司的市占率为17%，2023年则分别为20.5%和23.6%。以销售额计，目前行业排名前五的商旅管理服务商分别为携程商旅、阿里商旅、同程商旅、中航服和美亚商旅。

也就是说，美亚科技和自己的竞争对手做起了生意。

尽管客户堪称优质，且位于行业前列，但美亚科技却有着大量应收账款，甚至已超过了当期营收。

《招股书》显示，2022年—2024年及2025年上半年，美亚科技的应收账款账面余额分别为3亿元、5.53亿元、6.76亿元和8.21亿元，不但呈上升趋势，且高于2023年、2024年和2025年上半年的总收入。

其中，前五名欠款方的应收账款分别占各期应收账款总额的36.87%、38.46%、36.53%和38%，不过美亚科技称，主要应收款项客户经营和信用状况良好，支付能力较强，应收账款质量整体较高。

图源：《招股书》

美亚科技表示，应收账款上涨主要由于公司销售规模上升，同时应收账款账龄主要在1年以内，客户主要为大型企事业单位的商旅客户，信用期较长，与公司有长期合作关系。

不过公司同时表示，如果宏观经济形势、行业市场波动、客户财务状况或资信情况发生重大不利变化，公司可能面临应收账款不能按期收回而发生坏账损失的风险，将会对公司经营业绩产生不利影响。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，存在大量应收账款是商旅行业在“资源端预付+客户端账期”商业模式下普遍存在的现象，尤其在以企事业客户为主的商旅管理赛道更为突出。但当账期过长、客户集中度高或坏账计提过于宽松时，就容易演变成“规模越大、垫资越多、现金流越紧张”的恶性循环。

事实上，美亚科技的现金流并不稳定，2022年—2024年及2025年上半年经营活动产生的现金流量净额分别为0.66亿元、-1.09亿元、0.16亿元和-0.44亿元。公司表示，2023年和2025年上半年经营活动现金流量净额为负，主要由于销售端与采购端的信用期存在差异，销售收款与采购付款存在时间错配，因此随着销售额的增长，经营性应收项目增幅明显大于经营性应付项目增幅。

03

实控人四人是姻亲关系，

亲属为融资提供房产抵押担保

作为一家主营商旅出行服务的企业，美亚科技的创始人均有旅游行业从业背景。

《招股书》显示，美亚科技的创始人是伍俊雄、陈培钢、陈连江、蔡洁雯和甘红燕五人，其中伍俊雄与陈连江是夫妻，陈培钢与蔡洁雯是夫妻，陈培钢与陈连江是兄妹，甘红燕与其他四人不存在亲属关系。

陈培钢和伍俊雄分别生于1972年11月和12月，陈连江则生于1974年4月，蔡洁雯生于1977年7月。自1997年起，伍俊雄、陈培钢、蔡洁雯、陈连江和甘红燕就一起合作从事国际机票代理相关业务，并先后与广东省中国青年旅行社有限公司、广东省天马国际旅行社有限公司和广州招商国际空运有限公司建立合作关系。

虽然伍俊雄、陈培钢、蔡洁雯和陈连江均有在这些公司任职的经历，不过美亚科技强调双方仅为合作关系，未签署劳动合同、劳务合同。

2003年8月，经过与各大旅行社多年合作后，伍俊雄、陈培钢、蔡洁雯、陈连江和甘红燕创立了美亚有限，这就是后来的美亚科技。

值得注意的是，美亚科技表示，由于设立时这五人事务较多，经常出差，为提高公司设立效率、便于办理工商登记相关手续，决定由陈培钢的朋友梁军和吴迪作为名义股东为五人代持美亚有限。

此后，美亚有限经历了数次增资和股权转让，但一直维持股份代持状态。直至2018年4月，因彼时的美亚有限已有上市计划，为避免股权代持对上市产生不利影响，又经过一系列股权转让，美亚有限才彻底解除了股权代持情况。

2021年2月，美亚有限整体变更为股份有限公司。2023年10月，美亚科技在全国股转系统挂牌，2024年4月被调入创新层。2024年6月，美亚科技的IPO申请获得北交所受理。

截至目前，美亚科技股权结构分散，无控股股东，伍俊雄、陈培钢、陈连江和蔡洁雯为共同实控人，广州旅商是伍俊雄的一致行动人，伍俊雄直接持股30.13%，并通过广州旅商控制3.36%的表决权，陈培钢、陈连江、蔡洁雯分别直接持股23.01%、6.02%和3.77%，四人直接并控制公司66.29%的股权。其中，伍俊雄任公司董事长，陈培钢任董事兼总经理，而蔡洁雯和陈连江均未在公司任职，不参与公司日常运营。

图源：《招股书》

值得一提的是，美亚科技存在实控人、部分员工及其近亲属为公司提供房产抵押担保的情况。

美亚科技表示，国内机票代理人代理销售BSP机票前，一般由中航鑫港向国际航协提供不可撤销担保，担保额度决定了公司可滚动使用的出票额度。

而航旅票务和商旅管理业务均需要较高的资金投入，因此，为获取中航鑫港担保额度和银行融资授信额度，保证公司日常经营活动的正常开展，美亚科技的实控人、部分员工及其近亲属为公司提供房产抵押担保。

美亚科技在《回复函》中表示，以个人房产抵押为机票代理人提供担保，属于行业内的常见做法，符合行业惯例。美亚科技强调，截至2025年5月末，员工及其近亲属提供的房产抵押担保已全部解除。

但截至目前，美亚科技实控人及其近亲属，出于支持公司发展的目的，仍以自有房产为公司综合融资授信额度提供房产抵押担保。

具体为，截至2025年6月末，美亚科技、蔡程伟、陈连江和伍奕婧，为汇丰银行（中国）有限公司广州分行（下称“汇丰广州分行”）对美亚科技和商旅科技的金额合计为1.3亿元的3段授信，提供房产抵押担保。同时，美亚科技、蔡程伟、陈连江和伍奕婧还为汇丰广州分行对美亚科技提供的金额合计1500万元的两笔银行借款，提供房产抵押担保。

其中，蔡程伟为蔡洁雯之兄，伍奕婧为伍俊雄之女，商旅科技为美亚科技一级全资子公司。

值得一提的是，美亚科技在《招股书》中坦承，公司融资方式主要为自身经营利润的增长、银行贷款、保理融资等，渠道相对有限，限制了公司经营规模的进一步发展壮大。而随着公司规模的扩大，公司的资金压力日益增加，考虑到未来公司业务快速发展的需要，有待进一步拓展股权融资等多种融资方式。

从2003年8月创立美亚有限至今，美亚科技已走过了22年的创业发展路，客户包括携程集团、中石化集团、南方电网集团等知名企事业单位，如今已站在了北交所门口。

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