当市场聚焦于【周期】，是风口？还是价值重估

来源：市场投研资讯

（来源：中信保诚基金）

今年以来，以黄金、铜、铝为代表的有色金属，以及部分供需格局优化的化工子行业，走出了波澜壮阔的行情，成为震荡市场中一抹亮眼的色彩。数据显示，年初至今，有色金属以75%的累计涨幅高居申万一级行业榜首。（数据来源:ifind,截至：2025.12.4）这背后，是全球通胀传导与国内经济复苏预期交织下的宏观图景。周期板块的轮动与重估，是否意味着新的结构性机遇正在展开？这轮行情能持续多久？背后有哪些深层逻辑值得关注？

宏观趋势与行业逻辑的双重共振

市场对周期性板块的关注，并非仅仅源于其短期的价格飙升，而是基于一套日趋清晰的宏观叙事与深刻的行业逻辑重塑。当前的市场共识正围绕两条主线展开。

首先，在“美元弱周期”的宏观框架下，有色金属被赋予了超越传统商品范畴的战略意义。市场普遍认为，美联储步入降息通道，削弱了美元的相对价值，叠加地缘政治因素对全球信用体系的扰动，共同构成了对以美元计价的大宗商品的系统性支撑。在这一逻辑中，黄金被视为核心的长期配置资产，其金融属性凸显，成为对冲货币信用风险和捕捉全球通胀交易的重要工具。

与此同时，工业金属（如铜、铝）的价值则被市场以更复杂的视角审视。它们不仅受益于上述金融属性的溢价，其商品属性还与全球绿色转型、电力基础设施升级等长期资本开支主题紧密相连。市场预期，在潜在的全球财政政策协同与制造业复苏背景下，工业金属的需求基本面有望与金融溢价形成共振，从而推动其价格中枢获得系统性提升，完成从“周期波动”到“价值重估”的认知转变。

其次，对于化工行业，市场的聚焦点则在于其在中国经济周期切换中所扮演的独特角色。与一些纯国内的周期行业相比，化工板块被市场认为具备更优的结构性弹性。其吸引力主要来源于三个方面：一是海外需求关联度更高，能够部分承接全球通胀的输入性影响；二是下游应用极为分散，从农业到纺织，从电子到新能源，这使得终端对原材料价格上涨的承受能力和传导链条更强；三是在“经济弱复苏”的预期环境中，市场风格可能从追求绝对稳定的“红利资产”向寻找盈利弹性的方向倾斜，化工板块或提供了这样的潜在弹性。

具体到投资逻辑上，市场关注围绕两个层面展开：一是追寻价格弹性，密切跟踪国内工业品价格（PPI）的回升趋势，布局那些对基础原料价格较敏感、资产杠杆高的领域；二是博弈供给出清，在行业整体产能扩张进入尾声的阶段，结合政策层面推动市场化竞争、优化产业结构的导向，筛选那些成本差异大、落后产能积聚、有望迎来供需格局显著改善的细分板块。因此，像氨纶、大炼化等或正处于周期底部、且供给端出现优化迹象的行业，以及制冷剂这类长期竞争格局清晰、价格运行中枢稳步上移的领域，便成为了市场高度关注与研究的焦点。

综上所述，市场对周期板块的聚焦，本质上是基于对全球货币环境变迁的宏观判断，以及对国内产业周期位置和供给侧变革的微观洞察。这不仅仅是一次短期的“风口”博弈，更是一场建立在深层逻辑之上的“价值重估”。

把握周期机遇 ，如何趁“基”入局？

理解了周期板块背后的宏观叙事与产业逻辑，一定有投资者想知道：如果认同这一投资方向，该如何更有效地参与其中？对于普通投资者而言，直接研究并投资于波动较大、专业性要求高的周期行业个股，可能存在较高门槛。此时，借助那些投资主题明确、由专业团队管理的金融产品，不失为一种聚焦核心趋势、分散个体风险的务实选择。

在这一背景下，市场上一些专注于周期领域的公募基金产品，因其清晰的主题定位，受到了投资者的关注。例如，中信保诚基金旗下的产品——中信保诚周期优选混合，其在经济周期的不同阶段，聚焦于对诸如有色金属、化工材料等行业投资机会的深入挖掘，与当前市场所热议的“通胀交易”、“供需重构”等主线逻辑高度契合。不仅如此，产品具备以下几点核心优势：

一、 主题清晰，策略契合市场主线

这只产品的定位明确围绕“周期”展开。从基金2025年第3季度报告披露的持仓来看，其3季度投资重心清晰聚焦于有色金属与化工两大方向，这正好精准对接了当前市场“全球通胀交易”与“国内供需重构”的核心逻辑。

中信保诚周期优选混合前十大重仓股

数据来源:基金三季报，数据截至：2025.9.30，定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上个股仅供示意，基金管理人对提及的个股不做任何推介，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

产品聚焦“价格驱动”，灵活捕捉不同宏观环境下各类周期性资产的机会，而非僵化持有。这种方法使其能够根据通胀驱动力的变化（例如国内外通胀强度的对比），动态调整资产配置，力争把握不同阶段的弹性。亮眼的业绩是对有效性的直接印证。截至2025.12.4，中信保诚周期优选混合A今年以来增长率为40.35%。（同期业绩比较基准业绩为：15.39%，业绩数据已经托管人复核，基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。）

二、舵手专业，深耕周期的“理科生思维”

产品的背后，是基金经理孙惠成及其团队深厚的周期研究底蕴。孙惠成拥有北京大学化学本科与中科院物理所博士的复合学术背景，是一位从产业科研深入资本市场的基金经理。超13年的从业经历，2年投资管理经验，使其形成了将“理科思维”与周期投资深度融合的框架。

他的投资理念核心围绕“盈利周期”与“估值修复”展开，通过多维度审视行业价格、利润与供需变化，自下而上挖掘具备安全边际和业绩弹性的资产。在对有色与化工两大板块的研究方法上，团队采取了差异化的投研路径：对金融属性强的有色领域，侧重自上而下的宏观变量跟踪；对产业链复杂的化工领域，则深入微观，紧密跟踪产能变化与竞争格局演变。这种扎实的研究体系，是持续发掘机会、管理风险的重要基础。

三、体系作战，可持续的投资方法论

区别于个人投资者的单点决策，公募基金提供的是体系化的解决方案。这只产品不仅依托于基金经理的个人能力，更体现了机构投资者在周期领域的系统性布局：

1. 组合管理，分散风险：通过构建一篮子优质周期行业公司，天然分散单一公司的“黑天鹅”风险，浅色挖掘行业整体发展的红利，而非依赖个股博弈。

2. 研究驱动，纪律执行：投资决策建立在严格的宏观研判与行业跟踪基础上，对各类机会（如长期格局品种与短期弹性机会）有清晰的定位与参与纪律，力求减少情绪化操作。

3. 动态优化，应对波动：面对周期行业固有的高波动性，产品可通过灵活的仓位与行业配置调整，积极管理回撤，努力在周期轮动中实现更优的风险收益比。

对于后市，基金经理孙惠成表示，基于当前市场环境，组合配置视角以年度级别为主，当前重点关注两类投资机会：一是周期成长型，兼顾价格与量的增长，注重竞争格局、行业增速和渗透率，尤其关注竞争格局优化或存在长期需求拉动的品种，如制冷剂（供给受配额约束、下游对价格敏感度低）、黄金（受益于美元信用弱化和全球配置需求）等。二是周期弹性品种，主要考察价格反转与盈利弹性，需要结合产能周期与库存周期位置，判断供需格局能否形成共振。

周期板块的崛起，并非无源之水。从全球通胀的传导，到国内产业结构的深层调整，多重逻辑正在共同推动一场广泛的价值重估。对于普通投资者而言，面对波动大、专业性强的周期行业，借道主题明确、管理专业的公募基金，或许是更从容参与这一趋势的方式之一。

当然，周期波动天然存在，市场共识也会随时间演进。在做出任何投资决策之前，建议投资者始终保持理性，充分了解产品特性与自身风险承受能力，在长期主义的框架下，把握那些真正由基本面驱动的结构性机会。

注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺，对提及的板块/行业不做任何推介。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

中信保诚周期优选混合型发起式证券投资基金成立于2024-11-05，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%。成立以来（20241105-20250630）历史业绩/基准业绩，A类0.68%/4.14%，C类0.28%/4.14%。孙惠成自基金成立日起至今担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

孙惠成管理的同类型基金有：中信保诚新选回报、中信保诚盛裕一年持有期基金。

中信保诚新选回报灵活配置混合型证券投资基金成立于2015-06-05，业绩比较基准为一年期银行定期存款利率(税后)+3%。2022-2024历史业绩/基准业绩，A类，18.24%/4.51%、11.47%/4.50%、-7.59%/4.50%、-2.38%/4.50%、-4.72%/4.51%。B类，18.03%/4.51%、11.41%/4.50%、-7.65%/4.50%、-2.50%/4.50%、-4.81%/4.51%。历任及现任基金经理：杨旭(20151116至20161123)、提云涛（20161123至20230519）、王颖（20200324至20230922）、孙惠成（20230911至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

中信保诚盛裕一年持有期混合型证券投资基金成立于2021-06-22，业绩比较基准为中债综合财富(总值)指数收益率*85%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%。2022-2024历史业绩/基准业绩，A类，-2.98%/-0.13%，-3.66%/2.21%、-0.54%/9.12%。C类，-3.38%/-0.13%，-4.03%/2.21%、-0.95%/9.12%。历任及现任基金经理：韩海平（2021-06-22至2024-07-08）孙惠成（2024-07-08至今）吴秋君（2024-07-08至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金过往业绩不预示未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金时，既可以按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。基金的投资策略、配置的行业、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。本资料如涉及观点的，仅为当前观点，不代表对未来的预测，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。基金管理人对本基金的风险评级为R3。销售机构根据相关法律法规对本基金进行风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述以及基金管理人对本基金的风险等级的评价可能存在不同，投资者在购买基金前需按照销售机构的要求完成风险匹配检验，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。本产品由中信保诚基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付与风险管理责任。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。